政治關聯與薪酬激勵研究

郎香香 彭哲 張婷婷

摘要：文章從政治關聯的角度，研究了我國上市公司薪酬業績敏感度偏低的原因。結果顯示，國有控股企業高管的薪酬業績敏感度低于非國有控股企業;在非國有控股企業中，有政治關聯的企業高管薪酬業績敏感度顯著低于無政治關聯的企業高管。因此，上市公司高管的政治關聯是導致其薪酬業績敏感度偏低的原因之一，從而印證了管理者權力假說。

關鍵詞：政治關聯;薪酬激勵;薪酬業績敏感度

管理者權力理論認為，若董事會不能完全控制高管薪酬契約的設計，高管的權力越大，進行尋租、自定薪酬的能力就越強，高管薪酬對業績的敏感度也會因此降低。在這種情況下，對高管的薪酬激勵非但不能解決代理問題，其本身就是代理問題一個表現形式。此外，Chen et al.（2011）發現，市場經濟欠發達地區的企業更有可能建立政治關聯。企業會獲取更多的社會資源，但也會面臨政府的干預，不能完全掌控薪酬的設計。那么，政治關聯是否是薪酬業績敏感度（PPS）較低的原因之一呢？本文對此作了詳細研究。

一、文獻回顧

政治關聯即企業與擁有政治權力的個人或組織之間形成的隱性政治契約，一般通過有政治背景的高管發揮作用。在市場化水平較低的背景下，聘任有政治背景的高管，有利于獲取經濟上的便利與收益，如融資、產權保護、資源上的優先權等。

對此，辛清泉等（2007）從實證上檢驗了高管薪酬對企業資本投資的治理效應;結果表明，地方政府控制的上市公司存在投資過度的現象，這恰恰是薪酬契約失效所導致的。肖繼輝（2005）發現，民營上市公司高管的薪酬業績敏感性最高，其次是國有法人控股和國有獨資企業控股的上市公司，而國家機構直接控股的上市公司，對薪酬業績并不敏感。

但是，這類研究僅僅從企業主體性質方面考察了政治關聯，并沒有從高管政治身份的角度來考慮。事實上，在中國的特殊背景下，國有控股企業是一類天生具有政治關聯的企業，其政治關聯的形成是被動的——高管多由政府機構任命，有可能不受董事會及薪酬委員會的約束，因而薪酬業績敏感度較低。相比之下，非國有控股企業政治關聯的建立一般是主動的，企業會主動聘用有政治背景的高管，從而形成政治關聯網絡。

鑒于此，本文擬從企業性質、高管政治身份兩個方面來研究政治關聯對薪酬業績敏感度的影響，探究政治關聯對薪酬激勵是否起到了負面作用。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文的樣本期間為2005至2010年，數據來源為銳思（RESSET），共涉及滬深兩市1282家公司，其中國有控股企業766家，非國有控股企業516家。

（二）模型設定

本文對薪酬業績敏感度的定義是：由股東財富的變動所引起的高管薪酬的變動。不考慮政治關聯時，薪酬業績敏感度的估計方程為：

ΔPayi，t=α+β1×ΔSWi，t+β2×ΔSWii，t-1+

εi，t（1）

其中，ΔPay被解釋變量分別取兩個指標：①ΔTotalpay，公司管理層總薪酬的變動，這里的高管是除董事會、監事會以外的所有高管，總薪酬指的是除股票、期權以外的管理層總收入;②ΔTop3pay，公司前三名高管（CEO、總經理、財務總監等）的總薪酬的變動。ΔSW是股東財富的變動。考慮到政治關聯的影響后，模型（1）變為：

ΔPayi，t=α+β1×ΔSWi，t+β2×ΔSWii，t-1+β3×PCi+β4PCi×ΔSWi，t+β5PCi×ΔSWi，t-1+εi，t（2）

PC是度量政治關聯的度量為啞變量。政治關聯是以下兩個因素的并集：①公司的高管曾經或當時在中央、地方各級或其他政府部門任職;②公司的高管曾經或當時擔任人大代表、黨代表或政協委員之職。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計

管理層總薪酬的最大值、最小值、均值、中位數分別為8994.58萬元、3.64萬元、300萬元和200萬元;前三位高管總薪酬的均值和中位數分別為107.5萬元和76萬元。股東財富變動△SW的均值、中位數分別為16.36億元、3.91億元。各個變量之間不存在多重共線性問題。

（二）回歸結果

表1報告了模型（1）、（2）的回歸結果;表2報告了依據回歸結果得到的薪酬敏感度估計。由表2模型（1）的估計結果可知，國有控股公司股東財富變動△SW的系數顯著為正，即薪酬與績效存在顯著正相關關系。由模型（2）結果可見，政治關聯PC、政治關聯與股東財富變動的交乘項PC×ΔSWt與其滯后項PC×ΔSWt-1均具有聯合顯著性。對于非國有控股企業，政治關聯組的當期財富變動對前三名高管的薪酬有顯著影響。對于全樣本，政治關聯組對薪酬也仍然有顯著的影響。

（三）薪酬業績敏感度（PPS）分析

表2報告了模型（2）的回歸結果。因變量為高管總薪酬△TotalPay時：①國有控股企業中，無政治關聯企業的PPS為9.38，有政治關聯企業的PPS為65.82，二者之間的差距有7倍之多;②非國有控股企業的政治關聯降低了PPS，這與國有控股企業的結論相反。因變量為前三名高管的總薪酬△Top3Pay時，結論與前面相一致。對于全樣本，2005年至2010年間，上市公司的股東財富每增加100萬元，管理層的總薪酬僅上升26.83元，公司前三名高管的總薪酬也僅上升11.74元。

本文因此認為：我國政治關聯的確是薪酬業績敏感度較低的重要因素。這主要體現在兩個方面：一是國有控股企業的薪酬業績敏感度遠低于非國有控股企業;二是非國有企業中，有政治關聯企業的薪酬業績敏感度顯著低于無政治關聯企業。

四、結論與啟示

政治關聯會增加國有控股企業的薪酬業績敏感度，但是會顯著降低非國有控制企業的薪酬業績敏感度。雖然薪酬與業績之間有顯著的正相關關系，但從激勵的金額來看，薪酬激勵所發揮的效果也并不大。因此，本文的結果支持管理者權力理論，即薪酬激勵并沒有緩解代理問題，其本身就是代理問題的表現。

參考文獻：

[1]Leuz C.， Oberholzer-Gee F.. Political relaobal financing， and corporate transparency： Evidence from Indonesia[J].Journal of Financial Economics， 2006（02）.

[2]Chen C. J.， Li Z.， Su X.， et al. Rent-seeking incentives， corporate political conne

ctions， and the control structure of private firms： Chinese evidence[J].Journal of Corporate

Finance， 2011（02）.

[3]辛清泉，林斌，王彥超.政府控制、經理薪酬與資本投資[J].經濟研究，2007（08）.

[4]肖繼輝.基于不同股權特征的上市公司經理報酬業績敏感性[J].南開管理評論，2005（03）.

[5]王慶文， 吳世農. 政治關系對公司業績的影響——基于中國上市公司政治影響力指數的研究[C].中國第七屆實證會計國際研討會論文，2008.

（作者單位：郎香香，大連理工大學 商學院;彭哲，廈門大學王亞南經濟研究院;張婷婷，中國農業銀行股份有限公司北京市分行）