存款準備金率變動對證券市場的影響

王宏森　吳鏑

[摘要]存款準備金即金融機構按照中央銀行規定一定比率向央行繳存的存款，該比率即存款準備金率。存款準備金率作為貨幣政策工具之一，是國家宏觀調控的重要手段。存款準備金率的變動會影響到貨幣的供應情況，進而影響到證券市場。因此證券市場乃至整個金融市場體系的正常運轉，離不開存款準備金率政策的輔助。

[關鍵詞]存款準備金率；宏觀調控；證券市場；金融

一、存款準備金率對于中國證券市場的實際作用

（一）歷史數據

央行往往選擇閉市后宣布存款準備金率的調整消息，目的在于防止股市過度的波動，同時也有打擊熱錢涌入和股民的盲目、過分熱情等因素。關于2010年以來央行宣布調整存款準備金率次日上證指數和深證指數的變動數據如表一所示：

可以看到我國對存款準備金率的工具應用非常頻繁，目的是通過影響金融機構的信貸擴張能力，從而間接調控貨幣供應量以達到影響股市的目標。而在我國，由于貨幣政策傳導機制不夠完善以及宏觀經濟的特殊性，導致存款準備金率的調整對股市的影響并不與理論預期完全一致。

（二）與預期不一致的原因分析

1.利率非市場化降低了貨幣政策的有效性。雖然近些年我國利率市場化進程得到加快，但我國的利率調控離完全市場化還有一定距離，導致利率和貨幣傳導機制產生了障礙。從而貨幣供應量的變動并沒有引起非市場化的利率在理論上的反應，導致股市價格并沒有產生預期的調控效果。

2.存款準備金制度尚有待完善。我國對銀行的存款準備金是付息的，由于控制機制不足和貸款風險高，商業銀行通過衡量風險和收益后還是選擇將大量準備金存至央行，來獲得無風險受益。因此央行調整法定存款準備金，各銀行實際上只是將存在央行的超額準備金調進或調出法定準備金賬戶。綜上所述，存款準備金率的調整可能得不到社會上貨幣供應量相應的反應程度。

3.我國證券市場信息傳遞功能弱。信息披露不規范致使證券市場上的信息質量差，大部分上市公司不愿意及時準確完全的披露法律規定的應當披露的信息。占有股市主體的散戶其搜集信息的能力必然小于機構投資者，這使得普通投資者處于信息不對稱的劣勢地位，因而形成了投資者盲目、警惕的投資心理，造成了政策等信息的改變常引起股市的異常波動。

二、政策建議

我國的金融市場具有復雜性、特殊性，以及國內外金融市場的多變性，為了經濟健康、持續、平穩發展，擺脫不利局面，充分發揮存款準備金率的作用，建議以下措施：

1.加強多種宏觀調控措施的協調與配合。由于政策工具和選擇性工具具有自身的優缺點，因此要相互配合以達到存款準備金制度的調控目的。在國外很少利用存款準備金率調節經濟，因為單純依靠存款準備金率很難解決宏觀問題。需要多種貨幣政策的配合，比如公開業務操作，控制貨幣發行、調整再貼現率等。

2.使用財政政策等其他政策作為輔助手段。單純的依靠貨幣政策也不足以調節宏觀經濟，需輔之以其他政策的配合。比如最為常見的有財政政策。在目前經濟新常態的前提下，應當實行適度積極的財政政策，增加財政支出，減少財政部門在銀行的存款，以增加社會上的貨幣量。

3.構建有效的貨幣政策調控機制。央行應當拓展傳導渠道，提升傳導藝術，強化傳導功能，深化金融體制改革，并使指導性計劃更加科學和靈活。由于區域經濟水平差距不小，因此應當針對區域經濟特殊性制定區域貨幣政策，不斷創新，提高貨幣政策的操作性和針對性，以提高政策效果和影響。

結論

雖然經過幾十年的改革，我國的經濟水平快速的發展到了一定高度，金融市場日趨成熟，但是仍未形成一個理性的市場化的金融體系，加之貨幣市場還有一定缺陷，存款準備金率的變動并不能準確的引起貨幣供應量的充分變化；金融市場的發展不但很大程度上受到政府的頻繁干預，而且并不能真正的反映出供需狀況和經濟價值；而舊體制帶來的局限性和復雜性又進一步削弱了金融市場對央行貨幣政策工具的敏感程度；綜上所述可知，在我國存款準備金率的調整有時并不能在股市中得到很好的反應。由于我國的金融市場體系具有復雜性和特殊性，國際上普遍的金融理論和政策工具進入我國后需要進行仔細的論證和研究，才能更有針對性和有效性。因此我們需要不斷深化體制改革，溝通資本市場和貨幣市場之間的聯系，加強金融監管，運用好政策工具的組合手段，使市場化的金融市場能夠真正的在宏觀調控下達到預期的政策目標。因此通過本文的論述，我們可以看到我國的金融體制改革任重而道遠，需要不斷改進，來迎接當期和將來的挑戰。