我國非金融企業(yè)融資工具結(jié)構(gòu)研究

吳志兵 蔡曉蕾(和信國際融資租賃有限公司，上海 200120;浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司，上海 200040)

由于中國的租賃規(guī)模現(xiàn)在已位居世界第二的位置，租賃滲透率也不斷提升，更為重要的是，其數(shù)據(jù)也極為龐大，因此，本文將租賃數(shù)據(jù)作為一項新數(shù)據(jù)，列入社會融資規(guī)模中來，以體現(xiàn)租賃融資在中國最近幾年的飛速發(fā)展，這也是本文的一個新特點。另外，做一說明，本文所稱的金融企業(yè)并不是嚴(yán)格意義上的拿著金融牌照企業(yè)，而是具有放貸性質(zhì)的企業(yè)的合稱。

一、金融市場融資工具融資規(guī)模分類數(shù)據(jù)

截至2014年底，中國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)達(dá)到123萬億元，該數(shù)據(jù)2005年底為30萬億，10年增長了3倍。在此期間，社會融資規(guī)模從3萬億元增長至18萬億元，也得到了飛速增長(見表1)。

1.銀行信貸仍是主要的融資工具

2005年至2014年，社會融資規(guī)模由3萬億元增長至17.5萬億元，但人民幣貸款也由2.4億元增長至9.8億元。統(tǒng)計結(jié)果顯示，雖然銀行貸款占社會融資規(guī)模比例呈下降趨勢，但該期間人民幣貸款仍穩(wěn)居社會融資規(guī)模50%～78%之間的比例，主導(dǎo)地位未曾發(fā)生改變。

2.委托貸款和企業(yè)債券并駕齊驅(qū)

2005年至2014年期間，委托貸款和企業(yè)債券發(fā)展迅速。委托貸款貸款規(guī)模由1961億元增長至25069億元，增長近12倍，年復(fù)合增長率達(dá)到30%。委托貸款占社會融資規(guī)模比例也由6%附近的位置，逐漸提升至現(xiàn)在14%的水平。

3.外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票發(fā)展不穩(wěn)定

外幣貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票發(fā)展起點較低，在進(jìn)十年期間有所發(fā)展，但表現(xiàn)不大穩(wěn)定。兩者在2009年至2012年期間，處于發(fā)展高峰期，外幣貸款出現(xiàn)了兩次超過9000億元規(guī)模的雙峰值時期，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票2010年甚至達(dá)到了23346億元的規(guī)模。

4.信托貸款發(fā)展迅猛

信托貸款在2005年尚未納入中國人民銀行社會融資規(guī)模統(tǒng)計范疇，可見規(guī)模很小。然而2006年以后，信托貸款規(guī)模迅速發(fā)展，數(shù)據(jù)從2006年的825億元增長至2013年的高峰值18404億元，增長超過21倍。

5.股票融資較為穩(wěn)定

股票融資主要體現(xiàn)在滬深交易所的IPO以及定增等股權(quán)融資方式上，股權(quán)融資規(guī)模較為穩(wěn)定。近10年來，雖然股票IPO融資經(jīng)常受證監(jiān)會政策掣肘，但股票融資規(guī)模大部分時間處于2000～5000億的規(guī)模，其在社會融資規(guī)模中比例也在1.2% ～7.2%之間徘徊，表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)定。

6.租賃融資異軍突起

租賃融資近10年異軍突起，從2006年之前不足100億元的融資規(guī)模發(fā)展到2014年近11000億元的水平，增長近110倍。與此對應(yīng)，租賃所投放的資金占社會融資規(guī)模比例也從2006年的不足0.2%上升至2014年的6.3%的水平，發(fā)展極為迅速。

7.中小企業(yè)私募債、P2P、資產(chǎn)證券化等融資工具規(guī)模尚小

2012年6月試點的中小企業(yè)私募債勃然而起，但隨后發(fā)展不盡如人意，2014年2月末總規(guī)模才430億元左右。P2P融資規(guī)模增速迅速，從2012年200億元規(guī)模增長至2014年近2000億規(guī)模，但相對來說，數(shù)量仍然不大。資產(chǎn)證券化自2005年啟動試點以來，2008年的金融危機(jī)曾一度中斷，2012年5月重啟，此后，年資產(chǎn)證券化規(guī)模分別為193億元、157億元和2770億元。但2014年的規(guī)模爆發(fā)，主要是由銀行信貸資產(chǎn)證券化導(dǎo)致。

表12005～2014年社會融資規(guī)模年度數(shù)據(jù)及結(jié)構(gòu)

二、金融市場融資工具變化特點

1.融資工具漸趨多樣化

隨著中國金融市場的發(fā)展，金融生態(tài)漸趨成熟，出現(xiàn)的金融工具也逐漸增多，漸趨多樣化，金融市場和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷創(chuàng)新［1］。融資工具漸趨多樣化主要表現(xiàn)在兩個方面:第一、新融資工具的出現(xiàn)。資產(chǎn)證券化、P2P以及私募債等，都是新興的融資工具。第二、非銀行信貸融資工具的加大運用。

2.次貸危機(jī)后非銀行信貸類融資工具運用呈爆發(fā)式發(fā)展

2008年次貸危機(jī)以后，中國經(jīng)濟(jì)已受到強(qiáng)烈沖擊，當(dāng)年第四季度，中國經(jīng)濟(jì)季度增速下滑至6.8%的水平。在此背景下，中央政府推行刺激政策，社會融資規(guī)模一年之間翻倍增長，由71112億元升至14125億元，升幅為98.6%，而銀行直接信貸規(guī)模由49041億元升至95942億元，升幅為95.64%，這帶動其他融資工具帶來的融資規(guī)模迅速攀升。

3.商業(yè)銀行參與并推動融資工具的創(chuàng)新

我國商業(yè)銀行控制著中國絕對數(shù)量的資金供應(yīng)，為了應(yīng)對市場環(huán)境的變化，也為了提升自身的業(yè)務(wù)水平，商業(yè)銀行往往會積極投身到金融的創(chuàng)新中去，最明顯的一項業(yè)務(wù)是銀行承兌匯票的發(fā)明。另外，銀行資金還通過委托貸款、信托貸款、購買企業(yè)債券等形式大量流入資金需求方。這表明，商業(yè)銀行在直接或間接參與融資工具的創(chuàng)新，并推動了市場融資工具的發(fā)展。

4.舊時融資工具煥發(fā)新生

改革開放初期，信托以及租賃作為引進(jìn)外資的工具，被加以利用。八十年代，兩種融資工具發(fā)展迅速。但是，在隨后的市場運作中，因為沒有控制風(fēng)險，產(chǎn)生大量的壞賬，致使整個行業(yè)發(fā)生虧損，導(dǎo)致了信托公司和租賃公司成批的死亡。但最近十年，經(jīng)過前期的整頓，信托、租賃等融資機(jī)構(gòu)通過規(guī)范發(fā)展，又獲得了大量業(yè)務(wù)。

三、市場融資工具結(jié)構(gòu)變遷的闡釋

1.金融市場自身發(fā)展的內(nèi)在要求

一方面，金融市場面對的是形形色色的融資需求，例如短期與長期的融資需求，股權(quán)與債權(quán)的融資需求等，因此，必然要創(chuàng)造出適應(yīng)的融資工具來滿足融資者的需求。因此，市場也必須要有相應(yīng)的投資工具來供投資者做選擇。市場的供需關(guān)系變化推動著金融工具的創(chuàng)新與發(fā)展。

另一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，銀行信貸滿足不了資金需求方的所有需求，所以，債券、信托、股票等其他融資工具紛紛被接受并加以運用。因此，也刺激了信托、委托貸款以及股票等投資工具的發(fā)展。總之，供需雙方的一致需要，以及金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意圖，共同推動了金融市場融資工具的發(fā)展。

2.宏觀政策的強(qiáng)力推動

由于擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險，2008年11月5日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的措施，順勢推出四萬億刺激政策，營造寬松的貨幣政策和財政政策，大力推動國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升中國經(jīng)濟(jì)增長信心。在此背景下，市場融資主體(主要表現(xiàn)為政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè))充分運用各種融資工具，借入資金，加大投資建設(shè)。在此期間，我們可以看到，信托貸款、企業(yè)債券、租賃融資等融資規(guī)模數(shù)據(jù)出現(xiàn)了幾何級數(shù)的增長。

3.金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管政策催生新的融資工具蓬勃發(fā)展

2010年的時候，四萬億政策產(chǎn)生一定的負(fù)面效果，主要表現(xiàn)為通貨膨脹率居高不下，房地產(chǎn)發(fā)展的過度膨脹和地方政府融資平臺債務(wù)的過度擴(kuò)張。經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致市場出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，在此背景下，財政部、銀監(jiān)會、發(fā)改委、住建部以及中國人民銀行等機(jī)構(gòu)連續(xù)出文限制政府平臺和房地產(chǎn)企業(yè)的商業(yè)銀行貸款。2012年12月，中國財政部、國家發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會等四部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》(財預(yù)［2012］463)，試圖制止地方政府及其融資平臺公司采用各類違法違規(guī)方式進(jìn)行融資的行為。2014年國務(wù)院43號文《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》，明確了政府債務(wù)不得增加的意見。另外，1998年以來，商業(yè)銀行實行存貸比的考核指標(biāo)，限制了商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，也導(dǎo)致商業(yè)銀行亟需尋找資產(chǎn)出表工具［2］。中央銀行基準(zhǔn)利率的指導(dǎo)原則，也使商業(yè)銀行不大愿意在低收益的水平下大量放貸。

四、金融工具的發(fā)展存在的問題

1.金融業(yè)務(wù)同質(zhì)化的問題

目前，中國金融市場上融資工具發(fā)展迅速，但某些融資工具并沒做到與該金融工具應(yīng)有的本質(zhì)相符，最明顯的是商業(yè)銀行熱宗的通道業(yè)務(wù)。另外，各種金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的融資工具所做之事都類似于商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)，這導(dǎo)致的結(jié)果是，他們所創(chuàng)造的業(yè)務(wù)對金融的深度發(fā)展沒有根本的推動。目前中國租賃市場大部分租賃機(jī)構(gòu)仍然以信貸模式開展業(yè)務(wù)，并沒有對租賃物的售后市場進(jìn)行開發(fā)和管理，很明顯，租賃公司租賃物的管理功能沒得到發(fā)揮，這也脫離了租賃的本質(zhì)。所有這些，都體現(xiàn)為融資工具的同質(zhì)化競爭。

2.金融工具投向過于集中產(chǎn)生的市場風(fēng)險問題

受到次貸危機(jī)影響，中國中小企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生了負(fù)面問題，影響了放貸機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的信心。中小企業(yè)與放貸機(jī)構(gòu)的互動關(guān)系如下:需求不振致使產(chǎn)品積壓，產(chǎn)品積壓致使收入下降，由于中小企業(yè)的抗風(fēng)險能力不足，收入下降產(chǎn)生財務(wù)困境，財務(wù)困境導(dǎo)致放貸機(jī)構(gòu)壞賬提升，壞賬一升，則壓縮該類信貸。現(xiàn)在，隨著中國經(jīng)濟(jì)的放緩而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場的降溫，房地產(chǎn)企業(yè)的未來現(xiàn)金流有可能產(chǎn)生問題。政府控制政府平臺的融資規(guī)模，也顯示政府平臺融資過度，可能產(chǎn)生償債壓力。因此，融資工具一窩蜂的向少數(shù)幾類企業(yè)奔跑，容易產(chǎn)生市場風(fēng)險。

3.金融監(jiān)管不完善的問題

有些金融工具屬于新型工具，例如P2P，他為市場上的閑散資金和難以在銀行等金融機(jī)構(gòu)貸到款的籌資者撮合匹配［3］。這部分解決了市場上資金的出路問題，也部分解決了中小企業(yè)的融資難問題。但由于P2P借助的是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供的一個交易平臺，當(dāng)前情況下，容易產(chǎn)生一些問題。一方面，供需雙方并不能有效的了解各方信息，尤其對于資金供給者來說，資金需求方信息不能充分獲得;另一方面，撮合交易的互聯(lián)網(wǎng)平臺實力如何，一般的中小投資者也很難具體考察。這些將產(chǎn)生嚴(yán)重的信息不對稱。信息不對稱，產(chǎn)生的道德風(fēng)險，例如籌資者的失蹤，平臺老板的跑路，將會給投資者造成大量的損失。我們經(jīng)常可以看到報道說，P2P平臺倒閉導(dǎo)致投資者資金血本無歸。因此，對于新出現(xiàn)的金融工具，其監(jiān)管由于無歷史經(jīng)驗可循，或者根本就沒有準(zhǔn)備，會產(chǎn)生監(jiān)管空缺;或者將其歸類為某類成熟的金融業(yè)態(tài)，更有甚者，將其規(guī)劃為非法集資，這又會打壓其發(fā)展。所以，面對市場的變化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要審時度勢，認(rèn)真辨析，將金融的監(jiān)管，逐步完善。監(jiān)管措施，不能缺位，也不能胡為，要跟的上金融業(yè)的發(fā)展，為金融市場的發(fā)展創(chuàng)造健康的環(huán)境。

［1］盛松成，《社會融資規(guī)模與貨幣政策傳導(dǎo)》，《金融研究》，1～14頁，2012年第10期.

［2］彭少玲、黃水池、李礎(chǔ)藍(lán)，《我國社會融資結(jié)構(gòu)的變遷及模式選擇》，《海南金融》，37～39頁，2009年第2期.

［3］徐婷婷，《銀行理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)快速增長的影響探析》，《吉林金融研究》，26～30頁，2014年第6期.