家庭資產(chǎn)對居民消費的影響研究

榮明杰(廣東農(nóng)工商職業(yè)技學(xué)院，廣東 廣州 510520)

一、前言

在拉動中國經(jīng)濟發(fā)展的投資、消費、出口這“三駕馬車”中，長時間依賴投資和出口造成了經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)的畸形，因此為了保證中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急是擴大居民消費。而面對全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇乏力，國內(nèi)面臨嚴(yán)峻通縮考驗，如何有效擴大居民消費成為破解當(dāng)前困局的關(guān)鍵。

為解釋中國居民消費不足，國內(nèi)外學(xué)者在進行大量研究后提出了多種理論，如:預(yù)防性儲蓄(Chamon and Prasad，2010)、不完善的金融市場(萬廣華等，2001)、文化習(xí)慣和家庭偏好(程令國、張曄，2011)、上升的勞動力人口比例(Modigliani and Cao，2004)等。雖然這些理論分別解釋了其中的一部分原因，但都忽視了另外一個可能影響居民消費的重要因素——家庭資產(chǎn)。根據(jù)生命周期理論和持久收入假說的觀點，資產(chǎn)的多寡以及資產(chǎn)價格的變動都會對消費產(chǎn)生影響。家庭資產(chǎn)可以分為金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)，其中，金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金、存款、股票、等流動性資產(chǎn)，非金融資產(chǎn)則主要包括住房、汽車等固定資產(chǎn)。不同類型資產(chǎn)對居民消費的影響可能存在明顯差異，其作用機制也有所不同(Carroll et al.，2011)。

基于對家庭資產(chǎn)中不同類型資產(chǎn)是如何影響家庭消費這一問題的關(guān)注，本文嘗試借助于中國首次家庭金融調(diào)查的微觀數(shù)據(jù)，采用基礎(chǔ)線性回歸的方法詳細(xì)探討了各類家庭資產(chǎn)對我國居民消費的影響作用及其影響程度，本文余下部分的安排如下:第二部分為文獻回顧;第三部分為針對所用數(shù)據(jù)的說明和研究設(shè)計;第四部分對實證結(jié)果進行分析;最后一部分提出主要結(jié)論和政策啟示。

二、文獻綜述

F.Modigliani(1954)提出的生命周期理論認(rèn)為，消費者一生中所擁有的資產(chǎn)越多，所獲取的消費也將越大，而根據(jù)Friedman(1957)為代表的持久收入假說則認(rèn)為資產(chǎn)價格的變動若成為持久性收入則會影響消費者的消費選擇。這都為研究資產(chǎn)和消費的關(guān)系構(gòu)建了基礎(chǔ)的理論框架。

在針對家庭資產(chǎn)對消費影響的研究中，非金融資產(chǎn)中的住房資產(chǎn)對于消費的財富效應(yīng)基本得到確認(rèn)(Skinner，1989)。而在針對金融資產(chǎn)的研究中，其財富效應(yīng)同樣也基本得到證實。有學(xué)者借助美國家庭消費調(diào)查數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)超過25萬美元的受訪家庭在股價上升時會增加消費，從而認(rèn)為股票價格變化對消費存在一定影響(Starr-Mc-Cluer，2002)。

近年來，學(xué)者不斷提高關(guān)于資產(chǎn)對中國居民消費影響的關(guān)注。李濤，陳斌開(2014)基于2008和2009年微觀家戶數(shù)據(jù)首次區(qū)分并比較了家庭生產(chǎn)性固定資產(chǎn)和非生產(chǎn)性住房資產(chǎn)對居民消費的不同影響，認(rèn)為固定性資產(chǎn)對于居民消費的財富效應(yīng)遠(yuǎn)大于非生產(chǎn)性住房資產(chǎn)。

綜上可知，關(guān)于家庭資產(chǎn)對居民消費的影響研究大多集中于住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，較少關(guān)注車輛這一重要的家庭非金融資產(chǎn)對于消費的影響，另外也沒有討論家庭資產(chǎn)對于一般消費品的影響。因此，為進一步完善家庭資產(chǎn)對消費的影響研究，本文利用中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，對家庭收入、非金融資產(chǎn)(自有房屋資產(chǎn)、車輛擁有數(shù)量和價值)以及各細(xì)分類別的金融資產(chǎn)對消費(非耐用品消費、耐用品消費)的影響進行全面分析，以便為今后我國制定相關(guān)公共政策的方向、內(nèi)容和人群等提供科學(xué)的參考依據(jù)。

三、數(shù)據(jù)說明和研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)說明

本文數(shù)據(jù)全部來源于中國人民銀行金融研究所和西南財經(jīng)大學(xué)聯(lián)合組織的中國家庭金融調(diào)查項目(簡稱CHFS)。本文采用其2011年的調(diào)查數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)針對性較強、較為詳細(xì)的囊括了我國居民家庭的各項金融資產(chǎn)信息，因此對從微觀層面探討我國家庭各項資產(chǎn)與消費的關(guān)系有著重要價值。

在數(shù)據(jù)整理過程中，我們剔除了一些異常值和數(shù)據(jù)不全的家庭。考慮到部分低收入家庭收入來源主要是補助性收入，缺乏廣泛代表性，因此將收入最低的5%家庭予以排除。同時，為了避免由于就業(yè)或退休等因素引起的異質(zhì)性消費問題，參考現(xiàn)有文獻的做法(Bastic et al.，2006)，我們將戶主的年齡限制在20—65歲之間。最終，所得有效樣本規(guī)模共6076個。其中具體關(guān)鍵性指標(biāo)的描述性統(tǒng)計如下表1所示。

表1 關(guān)鍵指標(biāo)描述性統(tǒng)計(如無特別說明，單位為元)

(二)研究設(shè)計

本文首先考察家庭資產(chǎn)對于家庭消費是否具有財富效應(yīng)，在控制人口統(tǒng)計學(xué)指標(biāo)和家庭支出的條件下，本文將家庭資產(chǎn)劃分為非金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和家庭收入進行回歸分析，模型的具體形式如下:

其中，Ln AEi是表示第 i個家庭的總消費，Ln NFi、Ln Fi和Ln HIi分別表示第i個居民的家庭非金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和收入的對數(shù)值③;Controlji(j=1，2，3，…)表示控制變量，包括社會經(jīng)濟和人口統(tǒng)計特征指標(biāo)變量，包括戶主年齡、性別、家庭規(guī)模、受教育程度、政治面貌、婚姻狀況及戶口所在地等;β和α為模型的未知參數(shù);ε模型的隨機擾動項。這里，家庭總消費又可以分為耐用品消費支出(Ln E1i)和非耐用品消費支出(Ln E2i)兩類，所以本文也可以研究各類資產(chǎn)對分類支出的影響，構(gòu)建模型如下所示:

在上述模型的基礎(chǔ)上，本文對非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對于家庭消費的影響更為細(xì)分的討論。因為一直以來，中國人將房產(chǎn)視為最重要的家庭資產(chǎn)之一，因此住房資產(chǎn)對我國居民的消費選擇產(chǎn)生非常大影響，而隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，汽車在居民消費中的增長幅度明顯加大，所以本文通過模型(4)檢驗房產(chǎn)和車輛對家庭消費的影響。其中，Dum_house和Dum_car分別代表家庭是否擁有住房和車輛。如果房產(chǎn)與車輛對家庭消費均有顯著的影響作用，則進一步將非金融資產(chǎn)(NF)細(xì)分為住房資產(chǎn)價值(Ln H)、車輛資產(chǎn)價值(Ln V)和其他實物資產(chǎn)價值(Ln W)，來考察其對家庭消費的影響程度，具體形式如模型(5)所示。

進一步的，在進行研究金融資產(chǎn)對家庭消費的實證分析時，本文把金融資產(chǎn)(Ln F)細(xì)分為風(fēng)險性金融資產(chǎn)(Ln RF)和無風(fēng)險性金融資產(chǎn)(Ln FRF)，并將這兩項進一步細(xì)分:無風(fēng)險性金融資產(chǎn)細(xì)分為現(xiàn)金(Ln Cash)、活期存款(Ln Cd)和定期存款(Ln Fd);風(fēng)險性金融資產(chǎn)細(xì)分為股票(Ln Stock)、基金(Ln Fund)和債券(Ln Bond)，以此來具體探討各類資產(chǎn)對家庭消費的影響。模型形式如下:

四、實證結(jié)果及分析

本文基于模型(1)探討人口統(tǒng)計學(xué)變量、金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)和家庭收入對居民消費的影響(估計結(jié)果見表2)。結(jié)果顯示年齡對于居民消費的影響是正向的，但影響效果并不太明顯，這可能是因為各個年齡層都有不同的消費需求，而模型(2)和模型(3)將消費進行分解為耐用品和非耐用品消費，從回歸結(jié)果可以看出，年齡對于耐用品消費的影響遠(yuǎn)大于對于非耐用品消費的影響，其系數(shù)分別為0.562和0.015，這是因為非耐用品消費是日常消費，無論哪個年齡層都有需求，而耐用品消費主要針對獨立生活的成年人或者是組成家庭的居民，一般是隨著年齡增長而增長的，因此年齡對此影響較大。性別上，女性的消費多于男性，這可能是由于女性在家里一般擔(dān)任主要的采購工作，因此消費較多，同時，女性自身對消費需求較大，因此總的消費額會大于男性。至于家庭規(guī)模上，家庭人口數(shù)每增加1%，其消費增加0.047%，表明人口數(shù)越多，消費額越大，而在耐用品消費上，彈性系數(shù)為0.0527，這是因為家庭規(guī)模較大，耐用品消耗較快，因此需求較多。婚姻狀況的結(jié)果顯示已婚居民比未婚居民消費更大，這與前文分析的年齡對消費有正向影響的原因相符。同時模型(4)表明，住房和汽車均對消費有正向影響，其彈性系數(shù)分別為0.169和0.150。家庭收入對于消費有較大的影響，尤其是對于非耐用消費品的消費上，家庭收入每增加1%，非耐用消費品的消費額增加0.222%，而耐用消費品的消費額增加0.156%，這是因為家庭收入越高，可供分配給非耐用消費品的額度越大，因此消費額較大，但由于耐用消費品是每個家庭所必須的，因此無論家庭收入是多少，對耐用消費品的消費額度影響沒有那么大。

表2 OLS模型的估計結(jié)果

五、研究結(jié)論

本文利用國內(nèi)首次比較詳盡的家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，重點分析了非金融資產(chǎn)如住房資產(chǎn)、車輛資產(chǎn)和其他非金融資產(chǎn)及金融資產(chǎn)如現(xiàn)金、股票等對家庭消費的影響。研究結(jié)果表明，非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)對消費均具有顯著的影響效應(yīng)。其中非金融資產(chǎn)中對擁有和不擁有自有住房資產(chǎn)的兩類家庭而言，前者的消費水平顯著高于后者;車輛財富和其他非金融資產(chǎn)對于消費的影響顯著大于住房資產(chǎn)對于消費的影響，這也啟發(fā)我們，在制定相關(guān)刺激消費的政策時，不應(yīng)當(dāng)將全部目光集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，而應(yīng)當(dāng)適當(dāng)拓寬，刺激車市的效果可能更明顯。

金融資產(chǎn)中由于居民的風(fēng)險厭惡程度仍然較深，因此對于無風(fēng)險金融資產(chǎn)的偏好仍然明顯，我國仍將致力于建立健全更加完善的金融市場，這有利于居民的投資，更有助于拉動國內(nèi)的消費。

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