企業投資過程中財務管理對投資風險控制的影響

張　丹

企業投資過程中財務管理對投資風險控制的影響

張丹

本文選取在某地注冊公司2013年-2015年的數據作為研究樣本，分析各公司的財務管理情況，研究高投資風險下財務管理對風險控制的影響。分析結果發現，自變量的t檢驗值均通過99%顯著性水平檢驗，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關系成立，擬合優度也認為是可接受的。說明企業財務治理的效率和財務杠桿系數呈負相關關系。由此，本文提出企業應完善內控手段及工具，提升決策水平，優化投資結構，健全完善企業賬務風險預警機制。

財務治理效率財務杠桿系數風險控制

一、引言

風險是企業財務工作中遇到不確定要素的干預，造成企業實質收益同預測收益擁有較大過錯，使得企業效益降低。風險的管理和控制是采用合理的手段，估計和分析不同種類的風險，通過有效的防御措施降低風險導致的損失，從而最大程度地降低損失程度。財務活動是資金的采集、投資以及分配等過程。財務管理是面向籌資、投資以及資金營運和分配等過程的管理。本文從這些活動的風險控制角度分析財務管理風險。

OECD結構在《創業投資與創新》里定義為：“危機投資是一種向極具發達后勁的新建的中小企業供應股權資本的投資行徑。”傳統投資面向社會影響和價值都較高的產品進行投資，因而對這些成熟產品進行投資的風險較低；風險投資通常面向新興企業，不能基于企業過往經營狀況分析企業現有的財務狀況，導致投資風險增強。除此之外，新企業通常為從事高技術創新的中小企業，降低了投資的穩定性。風險投資雖然具備較高的風險，但是可獲取高額的收益。若中小企業可在技術上取得突破，可極大提高自身的競爭力，得到超額壟斷收益。基于上述解析內容可知，風險投資的財務危機和傳統投資觸及的財務危機有很大差別。企業財務危機是指企業實行財務行動進程里，會遭到繁雜的財務行動環境影響，并且還會受到財務管理活動領域的約束以及人為分析的失誤干擾，導致企業財務活動結果與期望結果間存在差距的一種可能性。因此，風險投資應思考上述解析的財務危機。為了分析風險投資財務風險的原因及特征，首先需對風險資本行動順序、危險企業的生命周期和相應的風險資本現狀進行解析。

二、財務管理對風險控制的表現形式及其特征

財務風險的表現形式通常包括財務杠桿、財務杠桿度與財務杠桿收益率等指標。財務風險具有下述特征：

1.財務風險中的不確定性強

經濟活動中，制度環境以及市場等的不確定性會產生財務風險，并且這些不確定性因素的大小會隨著環境發生波動，導致財務風險在時間和方式上具有較高的不確定性。高新技術企業的經濟決策的有效性需要通過時間進行驗證，企業的決策需要考慮一定的預期影響。但是預期因素需要依據過往的事件進行分析，導致預期具有較高的隨機性。并且借由主觀觀念形成的預期和決策也受到個人認識水平的限制，具有較高的不確定性。這些因素都導致企業財務風險具有較高的不確定性。

2.財務風險與負債經營高度相關

財務風險主要是由于采用債務融資方式籌集資金而形成的，因此，為了避免出現財務風險，應按照事先規定的合約償還本金和利息；若企業的現金額度過低，不能履行合約，則債權人可通過訴訟、申請破產等方式要求企業償還。因此，應鼓勵企業采用股權融資，避免產生財務風險。

3.財務風險的系統性

企業債務融資滋生財務風險，企業進行債務融資時，應付出固定利息費用。因此，企業為了避免財務風險的發生，可在生產經營中融入債務融資得到的資金，并確保資金的利潤高于債務的利息率，達到舉債融資的效果。所以，財務風險同企業的技術開發以及生產經營等方面具有緊密的關聯性，存在于整個企業經營活動中，具有一定的系統性。

4.與流動資產相對應

企業的各種債務在資產負債表中都用流動負債進行描述，通常可通過現金和流動資產總額償還流動負債。流動資產會在較短時間內變現，因而要求企業負債規模同流動資產匹配，如果不匹配，就會產生財務風險。

5.風險與收益對稱

風險守恒定律指出風險和收益具有正比關系。財務風險可對代理人形成無形的規范力，督促其提高企業經營管理以及資金的利用率。分析MM定理以及現代資本結構理論能夠得出，可通過負債產生節稅收益，達到降低企業加權平均資本成本的目的。企業負債資本成本比股權資本成本低，才能確保企業資本成本最低化。因此，合理管控企業負債，能夠提高企業收益率，降低企業財務風險。

三、企業投資過程中的財務管理

財務管理是企業管理的關鍵部分，而企業風險投資過程中的財務管理需要引起企業管理者的高度重視。風險投資中的財務管理不同于普通意義的財務管理，需要注意風險資金管理，對投入風險資金的時間以及額度要掌握好，確保投資風險最低，為投資的順利運行提供可靠的保障，關注項目評價。合理評價風險投資名目，能為企業創造效益，減少風險投資的失敗率。風險投資企業選擇投資項目之前，需要對投資項目以及市場環境進行綜合調查，掌握能夠給投資項目帶來風險的有關信息，使用科學的方式解析項目的風險及收益。風險投資公司是使用經過盈虧解析、敏感性解析、概率解析等財務管制方式對項目實行衡量及決策的公司。投資者通常會基于項目的詳細情狀，分階段向危機企業加入所需資金。投資者應依據不同階段的項目發展目的，每達成一個階段的目的，需對下個階段的資金投入進行全面分析，進而降低投資風險。面對不同的風險企業，投資者應制定規范的現金流量表，有計劃地投入資金，并對資金的使用量進行實時調控，監督企業財務在整個投資管理的詳細運作，若發現風險企業進入高成長期，則應立刻停止資金的投入。

四、賬務管理對風險控制的實證分析

1.指標選取與研究假設

本文將能夠體現公司市場價值的Tobin'Q值作為企業財務管理效率目標。TObin'Q值是公司的市場價值及重置成本之比。其中，公司市場價值是流通股的市值及非流通股和債務賬面價值的和；公司重置成本則是公司總資產的賬面價值。基于上述文獻理論，本文提出如下假設：

假設：企業財務治理效率與財務杠桿系數呈負相關關系。即隨著財務杠桿系數的增加，財務風險也逐漸增大，風險管理效率卻逐漸降低。

2.數據來源及樣本選擇

將2010年1月1日-2014年12月31日在某市注冊的公司作為樣本，樣本數據涉及2013年-2015年的數據。本文通過以下依據對是不存在危機投資持股進行判別：前十大股東公司名稱里存在“風險投資”、“創新投資”、“創業投資”字樣的，即為具備危機投資持股，對于前十大股東公司名稱里含有高科技投資、技術開發、科技開發、投資咨詢、投資有限公司等字樣的公司，在中國風險投資網 （http：//www.vcinchina.com/）、清科投資界（http：//www.pedaily. cn/）、《中國風險投資年鑒》等公布的有關信息里進行檢索，并且順次對主營業務進行校對和確定。其他財務治理方面的數據都來源于CSMAR數據庫及網絡中公布的相關信息。

過濾樣本中數據不全以及當年注冊的公司，發現在指定時間段內，共238家企業注冊，最終獲得857個觀測值。其中包含186個風險投資持股的公司觀測值，671個沒有危機投資持股的公司觀測值。使用STATA12.0、EXCEL軟件完成數據的處理。

表1　各年逐步回歸所得的變量結果

表2　多重共線性判斷

3.模型分析

通過逐步回歸選擇變量方法完成對2015、2014、2013三年樣本數據的回歸分析，通過下述約束條件從12個指標中選擇若干變量：F值的概率值需在低于0.1時加入，高出0.2時省略。獲得的回歸結果如表1。

本文對2014年的回歸結果進行分析，依據2014年和其它年份的逐步回歸結果對模型解析變量進行確認。經大量研討證明，把所研討年度前一年的財務目標當作風險限制的干擾因素的信息含量最多。除此之外，為了使信息更加充分全面，應最大程度地防止同類信息的反復產生。

根據回歸分析的最后結果可獲得下列回歸方程：

Y=0.751-0.6317X1-0.4832X2-0.3142X7+0.4315X9+0.1163X10+ 0.629X12

本文把財務杠桿系數（X1）、營運資本財產率（X2）、產權比率（X7）、總資產運轉率（X9）、凈資產收益率（X10）、總資產擴張率（X12）6個目標當作解析的變量，把TObin，Q值當作因變量Y。

為了防止多重共線性，需對上述6個指標的多重共線性檢驗。本文將容許度與方差膨脹因子作為共線性的統計量，完成對指標的多重共線性檢驗，公式可描述成：

自變量Xl，X2，X7，X9，X10，X12的t檢驗值分別如下：-11.455，-10.343，5.562，4.273，-3.550，-2.587，均通過99%顯著性水平檢查。并且，回歸方程的F檢查值是54.458，所以，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關系成立。回歸模型的R2=0.719，經糾正后R2=0.708，擬合優度認為是可接受的。

4.實證結果分析

通過上述分析的實證結果可以看出，自變量財務杠桿系數（X1）、營運資金資產率（X2）、產權比率（X7）、總資產周轉率（X9）、凈資產獲益率（X10）、總資產擴張率（X12）的t檢驗值均通過99%顯著性水平測驗，而且，回歸方程的F檢驗值是54.458，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關聯成立，擬合優度也認為是可接受的。說明企業財務管理的效率及財務杠桿系數呈負相關，也就是財務杠桿系數越大，財務危機越大，危機管制效果越低。上述結果與假設完全相符。

五、完善財務管理對風險控制的解決措施

1.完善內控手段及工具

在對企業財務管理進行內部控制的過程中，通常針對事前、事中及事后等三方面進行。很多企業主要從事中和事后兩個方面對企業財務管理進行內部控制，很大程度上忽略了對事前的內部控制。所以，企業在進行內部控制時，應該將關注的重點轉移到對事前的控制上，將其作為根本依據前提實現相關預防措施的執行，使得整個企業的財務管理內部控制工作更加科學有效。本文認為應對會議決策系統、預算控制等方面進行系統的分析，改進企業賬務內控方法，從而加強事前財務管理控制的科學有效性。

2.提升決策水平，優化投資結構

為了進一步避免高投資風險下存在的財務風險，應提高對決策合理性的分析能力。通過問卷調查、相鄰指標比較等方法建立一個可靠的投資決策系統。盡可能減少因決策失誤造成的經濟損失。在對某個項目進行投資前，首先應對該項目進行核算，以提高預算結果的準確度和可信度。除此之外，還需構建一個良好的溝通機制，令企業內部所有部門均可及時了解最終制定的預算結果，加強各部門之間的交流。在進行某個項目投資前，尤其是針對高投資風險的項目，必須完成對其資金結構的整合優化處理，對債務與盈利之間的關系進行合理的處理，使其趨于平衡。第一，對國家的宏觀調控政策和所投資項目市場的相關情況進行考察。在對高風險項目進行投資時，應盡可能使企業負債達到最低。當經濟膨脹時，需最大程度地增加融資活動，從而更加充分利用財務杠桿功能。第二，對流動與固定資產之間的關系進行合理的處理，對流動型的資產領域進行短期負債應用，將中長期的負債應用于固定資產中。

3.健全完善企業財務風險預警機制

為了有效避免高投資風險下的財務風險，首先可通過觀察法、報表法等對企業財務行為進行監管。分析企業的實際負債表，對高投資風險下存在的財務風險進行合理預測。其次，可建立總財務預警系統，從而避免財務風險。企業可聘請專家會計財務人員，對企業經營賬務進行核查，找到潛在的風險并且針對找到的風險采取有效的措施。企業應更多地重視賬款收支相關問題，而不是僅將重點放在生產和銷售工作上，對各經營款項的收取也應予以重視，使得財務管理更加科學可靠，降低風險。

作者單位：信陽職業技術學院經濟管理學院

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