南北美齊豐產油脂油料弱勢運行

2015年一季度，內盤油脂油料行情受“春節效應”主導走勢有所分化。其中，連豆一受累于購銷主體熱情慘淡，交投匱乏，連續三個月弱勢下行。其他油脂油料主力合約則演繹了“先揚后抑”行情。

隨著全球大豆的供應重心由北半球逐漸轉向南半球，美豆洗船、南美天氣炒作、工人罷工一度催生內外盤油脂油料飆升行情。

春節之后，我國沿海油廠壓榨利潤穩固，開工率大幅提高，隨之而來，大豆庫存不同幅度收縮。接下來，馬棕油出口關稅恢復在即，國內豆粕未執行合同量削減，油粕消費缺乏嶄新驅動力，國產豆、進口豆供應壓力逐漸顯現出來，油脂油料或延續震蕩下探行情。

國產豆余糧量偏大

失去了2008年以來例行臨儲收購政策的保護，今年春節前國產豆市場補庫乏力、節后購銷恢復遲緩。3月份之后，待消化的國產豆存量比去年同期高出將近200萬噸，而且多數余糧集中在散戶手中。3月份中旬，東北地區氣溫迅速回升，極易引發大豆赤變，加之臨近春播期，農戶迫切需要賣糧變現。但在下游消費市場，一方面，國產豆受累于成本高企，壓榨長期巨額虧損，在壓榨行業早已失去了話語權；另一方面，食品加工行業信心受挫，多選擇“隨用隨采”的收購策略，觀望情緒濃厚，市場成交渙散。3月下旬，黑龍江及內蒙地區國產大豆價格出現大幅度下跌，部分地區價格跌幅甚至超過300元/噸。接下來，國產豆余糧偏大是制約期現貨豆價反彈的最大因素。

南美大豆出口提速

經過2、3月份，南美大豆的關鍵生長期結束，豐收大局基本落定。相比南美大豆如期豐收，市場關注焦點集中于南美大豆的出口銷售進度。此前，受累于巴西卡車司機以及阿根廷港口工人罷工，南美大豆出口一度放緩，伴隨著罷工影響煙消云散，巴西雷亞爾對美元貶值幅度超過20%，大大激發了當地農民出售大豆的意愿。除此之外，阿根廷大豆產量雖然受到洪水威脅，但影響有限，出口進程平穩。我國進口市場方面，截至3月下旬，我國沿海地區油廠的壓榨利潤基本處于微幅盈利狀態，個別虧損地區虧損幅度也有所收窄，這是過去4個月來首次接近盈虧平衡點，或吸引中間市場采購熱情。

棕櫚供應降至冰點

適逢棕櫚油消費清淡季節，下游貿易商采購十分謹慎。3月份單月棕櫚油進口量約為35萬噸，遠低于近5年同期進口平均水平（50.2萬噸）；今年1季度進口總量預計在106萬噸，比去年同期減少三成以上。囿于進口持續疲軟，我國棕櫚油港口庫存走低，截至3月末跌至2012年年初以來的最低點45萬噸。相比國內進口需求低迷，馬來、印尼棕櫚出口溫和提速。受到4月份馬來西亞毛棕櫚油出口關稅即將上調的影響，3月下旬當地出口商加快裝運速度。而印尼政府取消上調關稅計劃，維持4月份“零關稅”政策，無疑進一步提振了當地貿易商出口的積極性。鑒于此，我們傾向于維持棕櫚油震蕩走低思路。