我國企業(yè)價值評估方法體系與問題研究

劉聰

（遼寧對外經(jīng)貿(mào)學院 會計學院，遼寧 大連 116052）

企業(yè)價值評估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的產(chǎn)物。業(yè)界對其定義為該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流通過以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)而來的現(xiàn)值。企業(yè)價值不僅體現(xiàn)企業(yè)的預(yù)期收益能力，也可通過其他方法對企業(yè)的市場價值進行合理測量與評估。為配合國家經(jīng)濟發(fā)展的需要，企業(yè)評估適應(yīng)于企業(yè)改制、企業(yè)并購、公司上市和跨國經(jīng)營等多項經(jīng)濟活動。幾十年來，隨著計量技術(shù)的進步和評估理論的不斷完善，企業(yè)評估格局上發(fā)展為收益法、成本法、市場法這三種基本體系。由于中國產(chǎn)權(quán)市場尚不發(fā)達，交易數(shù)據(jù)難以獲得等限制因素，使得市場法在實務(wù)中較少運用。因此，在企業(yè)價值評估中，收益法和成本法是較常使用的基本方法。

1 企業(yè)價值評估方法

1.1 收益法模型

收益法也稱收益現(xiàn)值法或收益還原法，主要指通過分析待估企業(yè)未來預(yù)期獲利能力經(jīng)折現(xiàn)或資本化的方法來估測企業(yè)價值的評估方法。其主要思路即企業(yè)的價值即為未來預(yù)期收益的現(xiàn)值總和。采用收益法的基本前提是：被評估資產(chǎn)預(yù)期收益可以預(yù)測并可以用貨幣計量、資產(chǎn)擁有者獲得預(yù)期收益所承擔的風險可以預(yù)測以及被評估資產(chǎn)的預(yù)期獲利年限可以預(yù)測。

在評估實務(wù)中若使用收益法需要滿足一定的前提條件，第一，滿足持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即認為該企業(yè)在可預(yù)見的未來會持續(xù)經(jīng)營下去，不會面臨清算等問題。第二，滿足盈利性假設(shè)，即在企業(yè)的經(jīng)營過程中其收益額為正值；若收益額為負值則無法使用收益法進行評估。第三主體應(yīng)滿足可預(yù)測性，即未來的現(xiàn)金流是可以預(yù)測的。只有同時滿足這三個基本條件才能通過收益法得到客觀科學的數(shù)據(jù)。

1.2 市場法模型

市場法，又稱相對估價法，是指通過市場調(diào)查，根據(jù)待估企業(yè)的特點，在市場上選取一個或幾個與該企業(yè)相似或相同的企業(yè)為參照依據(jù)，確定作為依據(jù)的重要財務(wù)指標，從而推算出待估企業(yè)的市場價值。因為市場法是從公開市場的角度對企業(yè)進行評估，其評估需要的重要參數(shù)、數(shù)據(jù)和相關(guān)指標都可從市場直接獲得，所以是企業(yè)價值評估中最簡便有效的方法，在發(fā)達國家和地區(qū)得到廣泛的應(yīng)用。

市場法的基本公式可以表示如下：企業(yè)價值＝可比企業(yè)基本財務(wù)比率×目標企業(yè)相關(guān)指標。在評估實務(wù)中經(jīng)常使用的基本財務(wù)比率主要有：市價／銷售額、市盈率（市價／凈利）以及市凈率（市價／凈資產(chǎn)）等。從基本公式中可以看出，市場法運用的基本前提是獲得可比企業(yè)與可比指標。一方面，可比企業(yè)指的是同行業(yè)的企業(yè)且應(yīng)生產(chǎn)相同或相似商品，從而其在市場整體中的地位才會相似，得到的數(shù)據(jù)才更加可靠。另一方面，在選取相關(guān)指標時應(yīng)注意相關(guān)性以及采用如銷售收入、利潤、現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)等可觀測的變量。相關(guān)性越強，企業(yè)價值評估的結(jié)果則越科學、合理。

1.3 成本法模型

成本法又稱為成本加合法，其本質(zhì)是以資產(chǎn)的歷史成本為依據(jù)對資產(chǎn)價值進行調(diào)整的方法，將企業(yè)作為一個生產(chǎn)要素的整體，在進行資產(chǎn)清查的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的資產(chǎn)進行評估時要看是否存在商譽或經(jīng)濟性損耗，則資產(chǎn)的價值即為單項資產(chǎn)評估值總和再加上商譽或減去經(jīng)濟性損耗。用公式表示即為：企業(yè)整體資產(chǎn)價值＝∑單項可確指資產(chǎn)評估值＋商譽（或－經(jīng)濟性損耗）。

從公式可以看出，運用成本法的一般步驟有以下幾步：步驟一，對企業(yè)可確指資產(chǎn)進行評估從而得到單項資產(chǎn)的加和評估值。從產(chǎn)權(quán)角度看，企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)為全部資產(chǎn)。但是在企業(yè)價值評估實務(wù)中，企業(yè)的資產(chǎn)應(yīng)以繼續(xù)使用為前提。因此，資產(chǎn)范圍的劃分應(yīng)從有效資產(chǎn)角度出發(fā)，即應(yīng)將企業(yè)中有效資產(chǎn)與對整體獲利能力無貢獻的無效資產(chǎn)區(qū)別開來。第二步，確定企業(yè)的商譽或經(jīng)濟性損耗。正如可口可樂等大型企業(yè)其整體價值有時往往不能通過單項資產(chǎn)的簡單加和求得，還需要考慮品牌效力即商譽。在現(xiàn)實中商譽或經(jīng)濟性損耗不能在賬目中表現(xiàn)，因此需要評估人員依據(jù)實際情況來選擇適當?shù)脑u估方法進行評估。第三步，從負債的確認與計量這兩個方向?qū)ζ髽I(yè)負債進行審核。第四步，對應(yīng)用公式求得的企業(yè)價值進行驗證。評估人員可采用其他方法（通常為收益法）對其進行驗證。《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》指出，在對以持續(xù)經(jīng)營為目的的企業(yè)進行評估時，成本法一般不應(yīng)當作為唯一使用的評估方法。

2 企業(yè)價值評估方法的比較

成本法、市場法和收益法是國際公認的三大價值評估方法，在我國也得到了廣泛的認可。長期以來，學術(shù)界和評估行業(yè)一直致力于完善評估方法，對各個方法的優(yōu)缺點進行了充分分析與辯論。本文結(jié)合《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》，對當今三大評估方法做簡要的分析對比。

2.1 運用收益法的利與弊

收益法的基本思路是運用折現(xiàn)或資本化思路來求未來預(yù)期收益的現(xiàn)值總和。采用收益法有如下優(yōu)點：第一，收益法以價值分析和管理為基礎(chǔ)來分析企業(yè)的獲利能力，其結(jié)果反映出的是企業(yè)資產(chǎn)整體獲利能力或稱企業(yè)本金化的價格，因而更能客觀反映出投資者的投資觀念，其得出的企業(yè)價值也更能被產(chǎn)權(quán)交易雙方所接受。第二，收益法著眼于企業(yè)整體，以整體獲利能力為基礎(chǔ)來綜合企業(yè)的整體素質(zhì)，從而克服了成本法將企業(yè)分割核算的缺點。第三，收益法有助于提高評估人員的專業(yè)水平。收益法與成本法的另一差別是收益法需要評估人員有豐富實踐經(jīng)驗，搜集關(guān)于企業(yè)發(fā)展前景、國家宏觀經(jīng)濟的大量數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上對數(shù)據(jù)進行必要的分析、判斷和調(diào)整，做出合理的預(yù)測。因此，在運用收益法時可同時提高評估人員的專業(yè)水平。由于收益法的運用需要同時滿足持續(xù)經(jīng)營、未來預(yù)期收益和風險可預(yù)測等前提條件。因此，收益法也存在相應(yīng)的弊端：首先，相關(guān)參數(shù)獲取難度大。我國處于經(jīng)濟飛速發(fā)展階段，評估行業(yè)主要面臨相關(guān)資料難收集、企業(yè)經(jīng)營狀況變化快等阻礙。其次，收益法難以反映經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定企業(yè)的價值。收益若為負值則使用收益法無意義；若企業(yè)存在經(jīng)營機制僵化、社會負擔沉重等問題，則會造成企業(yè)長期虧損或業(yè)績波動較大。從而會影響專業(yè)人員對未來預(yù)期收益的判斷，進而影響企業(yè)評估價值的準確性。

2.2 運用市場法的利與弊

市場法的內(nèi)涵是參考類似企業(yè)的交易案例、股東權(quán)益等資產(chǎn)從而估算企業(yè)價值的一種評估方法。市場法是三種評估方法中最簡單有效的方法，其優(yōu)點主要是該方法從市場中直接獲得所需要的數(shù)據(jù)，因而更能充分反映現(xiàn)實價格，其評估結(jié)果更能被交易者所接受。但該方法適用性較差。首先，市場法的運用前提是存在可比企業(yè)。但實際上，企業(yè)間均存在個體差異，很難找到同時滿足營運狀況、資本結(jié)構(gòu)等相似的企業(yè)，從而使評估價值與實際價值相差甚遠。其次，市場法容易被誤操作。在評估實務(wù)中，相似公司的選擇是依據(jù)評估人員的主觀判斷得來的，因而，有些有偏見的評估人員可能會特意選擇一定類型的可比公司來實現(xiàn)有偏見的評估目的。第三，評估系數(shù)與財務(wù)指標難獲得。由于國內(nèi)證券市場相對不太成熟，因而可能會導(dǎo)致同類企業(yè)的市盈率差別較大。第四，因為市場法是基于市場中相似企業(yè)的數(shù)據(jù)，因而可靠性會影響得到的評估結(jié)果。使用數(shù)據(jù)的可靠性越強，得到的企業(yè)價值越科學可信。

2.3 運用成本法的利與弊

在《企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）》中明確指出了成本法是基于資產(chǎn)價值與企業(yè)負債對評估對象進行評估的方法。成本法應(yīng)用簡便但同時也存在以下優(yōu)勢：首先，各項資產(chǎn)的評估結(jié)果可及時驗證。針對于流動資產(chǎn)與流動負債，可通過與審計結(jié)合來實時監(jiān)測審核；對于固定資產(chǎn)的重置成本，評估人員通常采用市場調(diào)查或類比詢價來得到；對于固定資產(chǎn)的成新率，評估人員通常分析各類資產(chǎn)貶值后得出。因此，成本法的各項資產(chǎn)價值可通過市場調(diào)查與抽調(diào)工作底稿等方式來進行及時驗證。其次，成本法對評估人員的要求不高。企業(yè)價值評估實務(wù)中，使用成本法的難點有三：一是判斷機器設(shè)備的成新狀況；二是對建筑物的如何評估；三是應(yīng)收款項的可收回程度。這些難點都可配備相應(yīng)專業(yè)人員和經(jīng)驗豐富的資產(chǎn)評估師，因而對于評估人員的財務(wù)分析水平要求都不高。同時，成本法的缺點有如下幾點。第一，成本法忽視企業(yè)的整體獲利能力，模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)。成本法的實質(zhì)是依據(jù)歷史成本數(shù)據(jù)進行分析估算。但企業(yè)的重建并不是簡單的加和，企業(yè)的單項資產(chǎn)需要大量的前期投入，如人力資產(chǎn)、規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)，這些投入也應(yīng)計入。同時，企業(yè)包含的無形資產(chǎn)——商譽也無法通過資產(chǎn)簡單加和來體現(xiàn)。第二，成本法不能充分體現(xiàn)評估功能。收益法基于企業(yè)實際經(jīng)營狀況、預(yù)期現(xiàn)金流量來對企業(yè)價值估價。但成本法卻僅從投入的角度出發(fā)來衡量企業(yè)價值，而不考慮經(jīng)營業(yè)績和運行效率，使得在同時期原始投資相同的企業(yè)有相近的評估結(jié)果。在極端情況下，甚至會出現(xiàn)效益差的企業(yè)價值遠高于效益好的企業(yè)的狀況，從而限制了成本法的使用。

3 結(jié)語

收益法、市場法和成本法是國際公認的三大評估方法，在我國企業(yè)價值評估中得到了廣泛的應(yīng)用。正如上文所示，各種方法都有各自的優(yōu)缺點，在評估實務(wù)中要依據(jù)具體項目情況進行選擇，要恰當?shù)倪x擇一種或多種方法進行評估。我國屬于社會主義市場經(jīng)濟國家，國內(nèi)的評估行業(yè)還有很多不足需要完善。因此，我國必須在加強理論建設(shè)的同時兼顧人才培養(yǎng)，形成符合我國市場發(fā)展、企業(yè)治理和所有制結(jié)構(gòu)的評估方法。

［1］徐青.西方企業(yè)價值評估方法研究綜述［J］.現(xiàn)代管理科學，2005，（7）.

［2］劉萍.企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）講解［M］.北京：經(jīng)濟科學出版社，2005.

［3］譚三艷.企業(yè)價值評估方法研究［J］.財會通訊，2009（8）.

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