歐元區(qū)債務(wù)再次上漲無人關(guān)心

彼得·龍格爾

在條件尚需緩和之前，希臘的最新“援助協(xié)議”還未最終確定。此前對希臘的“援助”至少花費了幾個月的時間，才滿足了相應(yīng)的條件。作為新協(xié)議條件的一部分，希臘的政府預(yù)算必須出現(xiàn)基本財政盈余（償還利息前）。但消息顯示，隨著經(jīng)濟進一步的惡化，將無法實現(xiàn)約兩周前商定的目標(biāo)。

2016年希臘的基本盈余目標(biāo)現(xiàn)已降至1%，若現(xiàn)實請況果真如此，那實屬巧合，因為希臘到目前為止仍沒有改革計劃。援助三駕馬車（歐盟委員會、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織）的新協(xié)議包括增加公共儲蓄并增長各類稅收——這是在收緊希臘經(jīng)濟。但最可能出現(xiàn)的情況是希臘將很快再度面臨經(jīng)濟衰退。新協(xié)議的所有基礎(chǔ)都重蹈覆轍地建立在不切實際的假設(shè)上。很難相信將會實現(xiàn)預(yù)計的公共儲蓄目標(biāo)，而且當(dāng)經(jīng)濟再次下滑時，稅收收入也恐無法滿足期望。早在2010年，第一次援助協(xié)議包括了500億歐元的公有資產(chǎn)私有化。這些資產(chǎn)出售從未成功的原因很簡單：投資者們都明智地選擇遠(yuǎn)離這些資產(chǎn)。如今以相同的價格出售同樣的資產(chǎn)，但希臘的所有資產(chǎn)的價值已從2010年起暴跌。因此，就我看來，這證明了新的“援助”是政治需求，以此拖延不可避免的希臘破產(chǎn)。這項新協(xié)議把希臘困在一個經(jīng)濟日益萎縮的牢籠中，無計可施。在過去幾年中，很多經(jīng)濟學(xué)家稱贊過希臘援助計劃，但現(xiàn)在大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家承認(rèn)這些援助對希臘已毫無幫助。盡管國際貨幣基金組織明智地建議希臘需要債務(wù)減免，但其余兩駕馬車卻對這項建議充耳不聞。

很明顯，希臘債務(wù)問題就像回旋鏢一樣很快又回到了歐盟領(lǐng)導(dǎo)人手上。其后果是，這個懸而未決的挑戰(zhàn)所引發(fā)的爭論和不確定性將不會消失。僅此一點就值得中國投資者擔(dān)心。但真正令人擔(dān)憂的是歐盟無法解決一個僅占?xì)W洲總體經(jīng)濟一小部分的經(jīng)濟體的問題。試想如果其他負(fù)債累累的歐元區(qū)國家希望停止緊縮政策，情況將會如何？那還是一個需要考慮的風(fēng)險嗎？

我認(rèn)為，歐元區(qū)其他債務(wù)累累的國家受希臘問題影響的風(fēng)險正在上升。這種風(fēng)險是長期的風(fēng)險，深深地隱藏在各種看似積極的新聞頭條背后。我建議中國的投資者應(yīng)對此項風(fēng)險予以考慮。非常重要的一點是，歐元區(qū)的公共借款仍在逐日上升。歐元區(qū)統(tǒng)計辦公室不久前公布了第一季度的政府債務(wù)占GDP的比率。目前該比率為92.9%，達到有史以來的最高值。而歐元區(qū)無人真正關(guān)心此事，某些歐元區(qū)政府似乎盲目相信GDP在增長，卻不知隱藏在背后的借款在增多。西班牙和法國就已經(jīng)增加了公共借款，而正是這兩個國家，在過去幾年里未能履行其與歐盟委員會協(xié)商的削減公共債務(wù)的義務(wù)。

其實歐洲企業(yè)在不斷削減成本，政府債務(wù)也在與日俱增，工商產(chǎn)業(yè)持續(xù)的成本削減使經(jīng)濟增長緊縮。因此我始終認(rèn)為最有可能出現(xiàn)的情況是，當(dāng)政府債務(wù)上升時，歐元區(qū)的GDP增長將再度承壓。這一前景會對兩個即將舉行的選舉造成壓力。葡萄牙政府宣布日前將于10月3日舉行全國大選。目前還不清楚中間偏右的執(zhí)政政府是否能得以連任，或社會黨是否能掌權(quán)。如果社會黨派獲勝，我相信他們將需要緩和緊縮，以滿足他們的選民。而西班牙可能會在其今年下半年的議會選舉上感同身受。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人可能會突然面臨眾多不再接受其公共儲蓄政策的人。其結(jié)果是政府債務(wù)比率將加快增長，總有一天這將令歐洲金融市場非常緊張。如果中國的投資者考慮到歐元區(qū)投資，那么較為正當(dāng)?shù)睦碛煽赡苁怯捎谌蛲顿Y分配策略或是公司謀求合理的特定拓展。但我還是建議繞開歐元區(qū)，應(yīng)對包括中國在內(nèi)的亞洲市場進行投資。

（作者為龍格爾資本創(chuàng)始人和首席執(zhí)行官。）endprint