化工：看好滌綸長絲盈利提升

東方證券

投資要點：

1、 丙烷脫氫進入高景氣階段。

2、 滌綸長絲供需格局好轉。

近期丙烯價格持續走高，上漲超過35%，而且從去年油價下跌至今，累計也僅下跌20%，遠小于同期原油接近腰斬的跌幅，非常強勢。其與丙烷價差也達到了3000元歷史新高，我們判斷未來兩者的價差將進一步擴大。

今明兩年丙烯主要增長來自于我國煤化工產能，累計高達近千萬噸。但油價暴跌使煤頭丙烯不再具備成本優勢，基本成為無效產能，這將極大改善供需;傳統占比最高的油頭產能，由于在油價暴跌前，成本最高，所以這兩年基本沒有投產，今年新增產能僅為27.5萬噸，同比增速僅為0.4%;另外一個主要供給增長源，以丙烷脫氫為代表的氣頭丙烯，主體產能已經在去年4季度投放完畢，但從近期的價格強勢上漲看，新增產能基本完全被消化。所以大概率在這部分產能投放完畢后，供需將進一步緊張，因此，丙烷脫氫未來將進入高景氣階段。

此外，節后滌綸產業向好，PX、PTA、滌綸長絲均價分別上漲。隨著下游工廠陸續開工，對滌綸采購增加，短期滌綸價格仍有可能見漲。

其中，滌綸長絲近期供給格局不斷好轉。從供給端看，2015年滌綸長絲上游的PX和PTA仍處于產能擴張期，“PX-PTA-滌綸長絲”產業鏈上，滌綸長絲未來兩年的產能壓力最小。

從需求端看，滌綸長絲下游的紡織行業開工率從2014年下半年起有所回升，下游的庫存也處于近幾年的較低水平。未來看好滌綸長絲行業盈利能力的提升。

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