魯泰A：越南項目降低原料及勞動力成本

林然

本周，中金公司推薦了魯泰A（000726），理由是看好公司在越南投資建設6萬錠紡紗及年產3000萬米色織面料生產線項目。資料顯示，該筆投資對魯泰A影響較大，項目總投資金額1.5億美元，占魯泰A最近一期經審計凈資產的14.38%。

二級市場上，魯泰A的走勢一直有點“波瀾不驚”，顯示該股相對獨立于大盤，上行趨勢穩健。目前魯泰A處于穩步上行的通道中，逢短線回調則是較好的介入機會。公司業績未來仍有一定的提升空間，投資者持倉策略應以中長線為主。

據悉，越南項目由魯泰A的全資子公司魯泰（香港）有限公司出資，占投資比例的100%。可資對比的是，魯泰A原有產能色織布1.9億米、匹染布7500-8000萬米、襯衣國內2000萬件。此前公司在柬埔寨、緬甸均有投資，但均為襯衫項目，此次越南投資開啟了色織布的海外擴產，新增3000萬米使得其色織布產能擴張15%，從項目進度來看，該項目目前開始籌劃，預計一年半投產，紡紗為色織布配套項目。

中金公司預測，此越南項目將于2016年中期投產（當年貢獻產能約1000萬米色織面料），但對公司2015年業績沒有影響。

整體而言，此次越南設廠有利于降低棉花和勞動力成本，同時可規避美國TPP貿易壁壘，促進產品出口。投資也進一步堅定了公司海外擴張布局的戰略，有利于公司高效整合國內外優勢資源、有效規避潛在貿易壁壘影響，提升國際化生產規模，保持在全球色織行業的領先地位。

行業格局上，投資者應該把握的是，目前全球中高端色織布產能8億米左右，魯泰A現有中高端色織布產能2億米左右，約占市場份額的25%。而隨著勞動年齡人口數額的絕對下降以及城市生活成本大幅提升，勞動力成本近年來持續上升。此前，國務院發展研究中心主任李偉指出，目前我國的勞動力成本已是越南、緬甸等國家的3倍。因此，魯泰A投資設立越南生產線對降低生產成本的考慮是比較切合發展趨勢的。

另外，魯泰A用棉成本占比較大，進口棉占用棉總量的1/3。公司70%產品用于外銷，受出口環境影響較大。公司在越南設立生產線，一方面可以避免匯率波動對出口的影響，通過在國外直接銷售有競爭力的產品繞開貿易壁壘;另一方面還能夠享受相關國家對待外資的優惠政策以及包括跨太平洋伙伴關系協定（TPP）在內的貿易談判成果。

魯泰A產能“走出去”基本分為三個步驟：2013年12月公告投資800美元在柬埔寨設立從事襯衣加工和銷售的全資子公司，此后又追加1200萬美元將產能提高至600萬件;至2014年7月公告投資100萬美元在緬甸設立從事襯衣加工和銷售的全資子公司?，F在越南項目的投資遠超此前，有券商分析師認為，魯泰A已經積累了相當的項目經驗，并且從產能“走出去”當中看到了更多的發展空間。

業績方面，中金公司給出的魯泰A在2014—2016年的盈利預測分別為9.88億元、11.18億元和12.24億元。