李嘉誠：資本帝國重新布局的邏輯

林然

在2015年3月2日發布的福布斯2015全球富豪榜上，86歲的李嘉誠以333億美元的凈資產值排名全球第17位，其凈資產值仍比同一榜單上的“內地首富”王健林（凈資產值242億美元）高出91億美元。

但李嘉誠“華人世界首富”的位置在3月2日后就開始動搖——漢能薄膜發電（00566.HK）從3月3日開盤的4.82港元/股一路上漲，到3月5日盤中最高達到9.07港元/股。如果按最高價計算，漢能薄膜實際控制人李河君的“財富值”或許已與李嘉誠難分伯仲。

撇開漢能薄膜的股價是“實”還是“虛”不談，李嘉誠的首富地位在近兩年來確實遭遇到了來自新興產業富豪的挑戰，包括馬云、馬化騰在內的互聯網新貴們都存在趕超“李超人”財富值的可能。

遭遇挑戰的大背景下，李嘉誠的資本帝國事實上早已展開新的布局。

布局調整：從“脫亞入歐”開始

自2013年以來，李嘉誠就不斷出售在內地和香港的資產。首先是在2013年7月出售百佳超市，而后在2013年8月陸續出售上海陸家嘴東方匯經中心、廣州西城都薈廣場和停車場，并陸續減持了所持有的長園集團（600525）股權。

在減持亞洲資產的同時，李嘉誠又把資金投向歐州、北美和澳州，這使得業界一度對李嘉誠的“脫亞入歐”產生了諸多的猜測。

結合2015年1月李嘉誠推出的“世紀大重組”來看，“脫亞入歐”顯然不是權宜性的考量，而是他整個資本布局調整的開端，其目標即是重新進行全球化布局，分散風險，適應新形勢。

由于李嘉誠近兩年對歐洲的投資十分活躍，包括基建、電信、零售行業等均有投入，英國更是成了李嘉誠的“主戰場”。根據和記黃埔的財報數據，公司2014年前6個月其歐洲業務營業利潤118.97億港元，占總利潤的37%，其中僅英國就占比27%。而中國區業務的營業利潤占比僅為26%，金額為81.28億港元。

從資本布局調整的角度看，不斷全球化的布局，可以分散李氏家族資產在香港和內地未知的政經風向帶來的影響。有分析人士指，敏感又微妙的政商關系是在內地和香港做生意的一個“法門”，這也是理念“國際化”的李澤鉅的弱勢，父輩們玩得轉，新一代卻備感乏力，這是李嘉誠2013年以來資本布局調整的原因之一。

世紀大重組：提升估值 ?厘清邊界

至2015年1月9日，李嘉誠宣布對旗下的長江實業、和記黃埔進行資產重組，將地產業務和非地產業務分拆到兩家注冊在開曼群島的新公司，重新上市，厘清業務邊界。

這一“世紀大重組”由四個步驟構成：第一步，以協議安排的方式，將長江實業集團的控股公司長江實業變更為長和，注冊地從香港變成了享有注冊、稅收優惠、收購審批更加寬松的開曼群島;第二步，和記黃埔通過旗下一間附屬公司從李嘉誠家族信托基金手中定向收購赫斯基能源（HuskyEnergy）6.24%普通股;第三步，長和以外股東持有的和記黃埔股份以1：0.684的比例置換長和股份，和記黃埔退市成為長和的全資附屬公司;第四步，長和集團將旗下所有地產業務分拆到長地，以專業化地產公司的身份分拆上市。

這一復雜的重組過程看上去只是為了完成資產“左手倒右手”，但若進一步分析即可發現，資產重組有著多重意義。

首先就是為股東“釋放價值”。此前李嘉誠家族及其信托基金通過持有43.42%長江實業股權間接控制和記黃埔，導致股價低于股東應占權益，即多元化企業中因業務估值方法差異而客觀存在的“集團折讓”，在長江實業集團，這一數字高達870億港元。通過重組簡化結構后，這部分被低估的價值將被釋放。

重組方案的另外一個目標是明晰架構和厘清業務邊界。在新的架構下，透明度及業務一致性得以提高，并消除長實及和黃之間的分層控股架構，所有股東得以直接持有長和及長地的股份，從而提高投資的靈活性和效率。

從目前重組推進的情況看，由于很好的照顧到了所有股東的利益，重組方案得到了幾近一致的支持。

資本重新布局的邏輯

李嘉誠資本重新布局的邏輯在此次“世紀大重組”中進一步得以明晰：新的旗艦“長和”作為多元化業務平臺，因分拆地產業務而大幅降低資產負債率，這為長和未來的業務擴張積蓄了能量。

而作為專業的地產業務平臺，“長地”擁有香港第二大的出租物業組合及香港最大的酒店運營商，可以創造穩定的現金收入。“長地”的土地儲備高達1.7億平方英尺，后續可開拓的業務空間仍然很大。

無論是在成長經歷還是在行事風格上，作為接班人的李澤鉅表現出了更多的國際化傾向，所從事的業務也相當的國際化，李澤鉅顯然更擅長把國際市場作為他的主戰場。

有分析認為，李嘉誠2013年開始的從內地和香港撤資、“世紀大重組”中關于在開曼群島注冊的安排、地產業務和非地產業務的分拆，這些看似獨立的動作均具有一個共同的指向，即助力李澤鉅將“長和系”業務推向全面國際化的舞臺，以使家族業務在新的時代背景下長盛不衰。而這正是李嘉誠“商戰謀局”的資本重新布局邏輯。