漢能薄膜李河君：高股價缺乏業績支撐新晉“首富”能當多久？

杜瑤

無論是在成為中國內地“首富”之前或者之后，李河君都保持了他固有的低調。

早在2014年5月，李河君就已經在2014《新財富》500富人榜上以870億元的身家榮登榜首。而在2015年2月3日胡潤研究院發布的《2015星河灣胡潤全球富豪榜》中，李河君又以1600億元人民幣財富超過馬云，成為16年來第12位中國首富。

與以往新晉“首富”不同的是，李河君的財富值在業界頗有爭議，個中原因在于漢能薄膜發電（0566.HK）的股價累計漲幅巨大，但按傳統估值邏輯卻尋找不到足以支撐高股價的業績數據。

尤為引人關注的是，2015年年初開始，漢能薄膜發電迎來了股價的又一輪大幅攀升。

特別是3月2日—3月5日，漢能薄膜的股價連續暴漲，3月5日盤中股價一度飆升至9.07港元，最終于7.3港元收盤，漲幅高達14.06%。以3月5日的收盤價計，漢能的市值一路飆升至超過3000億港元，而作為漢能實際控制人李河君，其身價大有趕超李嘉誠之勢。

在首富的光環之下，有來自同行們艷羨的目光，有不絕于耳的褒獎，但更多的是各界對李河君及其公司的種種質疑。公司股價暴漲的背后，是業績的大幅提升，還是另有玄機？正在北京參加兩會的李河君，參會途中雖被記者追堵，卻閉口不談股價大漲之事。

在成為全球第一大市值太陽能公司后，李河君的漢能帝國將走向何方？他的首富寶座還能坐多久？這些問題目前似乎都難以獲得明晰的答案。

做空失敗再補倉：機構空頭推高股價

不可否認，近期環保概念的熱捧對公司股價的上漲有一定推波助瀾的作用，但漢能薄膜股票巨幅上漲的最大原因還在于“市場交易因素”而絕非“公司經營因素”。

首先是漢能薄膜的大股東持股比例高，市場上交易的籌碼偏少。

資料顯示，截至2014年9月，漢能薄膜的大股東名單中包括漢能投資（38.61%）、漢能控股集團有限公司（28.33%）、Hanergy Option Limited（7.76%，下稱“HO”）以及GL Wind Farm Investment Limited（0.24%，下稱“GL”）等幾家公司，合計持股比例高達70.44%。

有業內人士指出，大股東如此高度控盤的現象在香港上市公司中是很少見的，大股東對上市公司的持股比例高的話，其股價被市場操控的可能性也就更大。

而漢能薄膜發電股價的暴漲，或與空頭機構的博弈有關。資料顯示，2012年11月-2013年1月期間，加拿大對沖基金BHP與多家機構簽訂股票質押貸款融資協議，按當時市價每股0.2港元-0.5港元的單價，質押了總計約12億股漢能薄膜的股票。

在獲得12億股股票的質押權后，BHP在一年多時間里，先后將其中10億股在高位賣出獲利，并在隨后通過包括借港媒之手傳播負面消息及其他各種手段打壓漢能股價，以便在其股價下跌后重新買入歸還上述多家機構。

然而，計劃趕不上變化。“滬港通”在2014年開通，由于“薄膜發電”等概念受到內地股民追捧，漢能成為最大受益股，股價不但沒有自高位下跌，反而一路飆漲。

此外，公司恰到好處發布盈喜和認股權安排、董事長李河君有關新能源的兩會提案等都對漢能的股價起到了推動作用。有業內人士認出，這所有的因素，都可以歸結為利益各方的有意為之，以有效抵御做空機構對公司股價的打壓。

根據當初簽訂的股票質押貸款融資協議，BHP的借款期限約為三年，從今年的11月到2016年1月，這些協議將陸續到期。漢能薄膜股價的上漲，讓BHP面臨著巨大的損失，BHP等空頭機構不得已大量補倉，進一步推高了股價。精明的BHP沒有想到，本想利用這一機會大賺一筆，最終反倒成為了漢能股價上漲的助燃劑。

高股價的支撐力源自何方？

股價一路飆升的漢能，基本面實際上并不光鮮。

從盈利能力看，自2010年起，漢能的利潤率從50%到75%不等，遠超行業平均水平。但是，漢能的凈利增長變動很大，2010年之前是連續下滑，之后開始急劇增長。更令人擔心的是，漢能近兩年的經營現金流和投資現金流均為負。

公司基本面除了財務指標外，產品市場占有率也是關鍵指標。今年2月，李河君在戰略發布會上宣布，公司將致力于開發適于民用領域的移動能源戰略，并將在10月推出太陽能全動力汽車。

但實際上，據光伏行業人士介紹，由于薄膜光伏技術門檻較高、成本費用昂貴，其在國內幾乎沒有市場，主流市場還是被晶硅技術所占據。但令人意外的是，漢能目前3000億港元的市值已遠超美國的薄膜光伏行業龍頭第一太陽能（FSLR，US）。

在今年1月，英國《金融時報》就曾撰文指出，根據其調查顯示，漢能薄膜和漢能集團之間存在著“不同尋常”交易，2010年以來漢能薄膜幾乎全部148億的港元收入，都來自向母公司漢能集團銷售設備。同時有業內人士指出，漢能薄膜年年給母公司賣的不是薄膜電池板，而是制作薄膜電池板的設備，而“這種非易耗品還能堅持賣了這么多年，這其中實際收入到底有沒有發生，尚待查證。”

事實上，漢能薄膜發電3月5號令人瞠目的股價變化已令港交所產生疑問。3月6日漢能回應港交所質疑其股價及成交量出現異常的公告發出后，企業的股價又突然重挫，3月6日，漢能薄膜報收6.80港元，下跌6.85%，市值為2832.73億港元。其沽空率也創新高，達7.3%，為港股沽空第八位。

盡管新晉“首富”的身上帶有太多的問號，李河君對漢能卻是充滿了雄心壯志。

“漢能的‘121’作戰計劃，是到2020年實現銷售收入1萬億元，市值20000億、盈利1000億元。”李河君曾對漢能薄膜發電的遠景作如是描述。