中國玻纖：短期看產品提價長期看海外擴產

王柄根

《動態》：此前中國玻纖（600176）公告，擬在美國、埃及分別擴建8萬噸玻纖產能，上述兩個項目建成后，將進一步提升公司的海外產能規模。請問在歐盟“雙反”的背景下，這個戰略動作的意義何在？

孔銘：可以這么認為，這次境外擴產后，中國玻纖的海外產能將達到24萬噸，這將進一步增強公司海外核心競爭力，加快實現公司布局國際化的目標;另外，海外項目擴產有望進一步規避歐盟對于中國玻纖企業的反傾銷、反補貼，這將使得中國玻纖拉大與國內玻纖企業的差距，更加鞏固龍頭地位。

具體我們可以看到，中國玻纖擬在美國南卡羅來納州設立全資子公司巨石美國南卡公司并建設年產8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目，項目計劃于2015年2季度開工建設，2016年12月底前完成。另外，巨石埃及公司擬建設年產8萬噸無堿玻璃纖維池窯拉絲生產線項目，項目計劃于2015年1季度開工建設，2016年1季度完成。

從項目完工時間來看，推進的速度是相當快的。

《動態》：那么玻纖的價格方面呢？項目實施后，會面臨怎樣的市場環境？

孔銘：玻纖的價格整體是向好發展的，首先是2015年新年開門紅玻纖產品大范圍提價。2015年1月1日起無堿粗紗市場迎來大范圍提價，多數企業按計劃上調200-300元/噸。受風電市場需求旺盛支撐，直接紗漲幅較為明顯，除本身價位偏高的OC、風電紗為主的中材金晶，其他企業均有200-300元/噸的上調，現2400tex直接紗主流售價5，500元/噸。其他需求面表現一般，合股類紗漲價略顯謹慎，部分企業熱塑性長纖、噴射紗、SMC紗價格基本持穩，部分小幅調整100元/噸，合股紗中以拉擠紗、板材紗、氈紗漲價明顯，多上調200元/噸，部分針對低價客戶上調。

無堿粗紗需求良好下，企業加快點火、推遲冷修的意向較強，九鼎新材年產5萬噸高模量窯爐計劃2月下旬點火，山東玻纖年產3萬噸無堿窯爐亦將于3月底點火。整體來看，國內新建產能較少，國內玻纖行業供不應求的局面進一步顯現。

《動態》：我們知道之前歐盟“雙反”對玻纖產品有較大影響，你剛才提到，海外布局有利于應對“雙反”，能否進一步解釋？

孔銘：中國玻纖作為全球玻纖龍頭企業，產能近100萬噸，位居全球第一。但是公司的生產線主要在國內，國外僅有埃及一條8萬噸生產線。隨著國外需求的提升，公司出口產品營業收入占比接近國內營業收入水平。國外產能的局限影響公司國際化市場的拓展。特別是歐洲反傾銷稅率的提升（2014年12月23日中國玻纖子公司巨石集團被歐盟終裁在2014年12月24日到2016年3月征收反傾銷及反補貼稅率為24.8%），雖然不會對中國玻纖的出口造成影響（中國玻纖對于歐盟出口銷售收入為5753萬美元，僅占同期公司營業收入的6.8%，同時公司埃及一期的8萬噸產能可直接出口歐盟，消除了高反傾銷稅率的影響），但是對于公司長期的出口增長形成不確定的風險制約。

那么，公司此次國外生產線的建設是公司布局全球化戰略的步驟，有利于規避以后國外高貿易保護稅對公司業績增長的影響，同時降低了運輸費用，有利于公司盈利水平的提升。將推動公司進一步打入國際市場，成為全球化布局的玻纖國際龍頭企業。

《動態》：這次的動作好像和市場時下最熱門的“一帶一路”概念相符??！會不會后市被資金繼續追捧呢？

孔銘：從業績端我覺得是可以看到公司受益“一帶一路”的走出去戰略的，中國玻纖出口銷售收入占比接近國內收入水平，占銷售收入比例近50%，出口主要方向為美國、歐盟、中東和東南亞地區，占總收入比例均為接近10%，新生產線的建設加大了歐美的產品的直接供給，公司可以為東南亞、中東等地區提供更多的產品供給，使得公司可以更多受益于中國的一帶一路大戰略。公司原有銷售渠道完善，同時屬于國有企業，產品技術優勢領先，隨著一帶一路的開展公司將成為優先的受益者。至于市場資金會不會在短期內繼續追捧，我目前不作判斷。

從整體上，投資者應該把握更長遠的發展——公司作為玻纖行業的全球龍頭企業，不但市場全球化，同時為了更好實施市場全球化，逐步開始走出去實現生產線布局的全球化，有利于公司全球市場的競爭力，降低運輸費用，打破國外高的貿易保護主義稅率的影響，真正成為一個國際化的跨國公司，開啟公司新的成長空間！

《動態》：這次推進的兩個項目，對公司的業績貢獻您有沒有做過簡單的測算分析？

孔銘：可以簡單的測算一下，埃及生產線預計2016年2季度建成投產，按照正常年份計算該生產線將實現營業收入5.75億元，年均息稅前利潤為2.41億元，預計增厚EPS約為0.05元-0.09元之間，按照10倍PE計算對應的股價空間約為0.5元-0.9元。美國生產線預計2016年底前投產，預計建成后年營業收入為1.13億美元，按照1：6.2的匯率計算約為7.01億元，年均息稅前利潤為3203萬美元，折合人民幣為1.99億元，預計增厚EPS為0.05元-0.11元，增厚股價空間約為0.5元-1.1元。

《動態》：除了看發展前景，我們也應該談一談公司有可能面臨的風險吧？能否綜合的評價一下未來的基本面風險？

孔銘：總體來說，有三個方面的風險需要去注意。第一個風險是，不排除國內二線廠家會擴產。你要知道，一旦行業盈利好轉，不排除國內5萬噸—20萬噸產能的現有二線廠家玻纖產能在看到未來2年內的暴利節點后會瘋狂擴張。如果是這樣，整個行業的供需環境會發生變化，對公司的盈利有一定影響。

第二個風險是從需求端考慮，國內制造業、房地產和基建大幅度轉弱，造成對玻纖需求量下滑。行業爭先清貨，量價齊跌。

第三個風險是國外反傾銷或者反補貼。我們知道，巨石47%銷售額來自出口，約40萬噸產品銷售到國外，其中美國、歐洲和印度屬于重要戰略市場。雖然2014年初埃及裝置啟用，但數量為8萬噸，可以部分消除歐洲市場風險，在巨石美國產能投放之前，反傾銷帶來的高稅率風險始終存在。