關注7萬億投資效率

聶日明

據媒體報道，國務院于去年底已批準總投資額逾10萬億元的七大工程包基礎設施項目，其中今年將完成的投資超過7萬億元。國家發改委投資司副司長羅國三對此回應，“7萬億還是10萬億，是媒體自己推算的，具體投資額目前很難計算”，同時強調“這些投資并非強刺激，而是會引導社會資本積極參與投資”。

“7萬億”太容易讓人聯想了。2008年末，為了抵御經濟衰退風險，中央政府推出了4萬億經濟刺激計劃，試圖挽救經濟，結果中央成功了。2009年投資對GDP的貢獻率高達87.6%，30年來最高，在1985年、1993年的高通脹年份，這一數值也不過80%和78%。而4萬億的后遺癥也是明顯的，眼下經濟處入“三期疊加”，其中“前期刺激政策消化期”正是2008年“4萬億”的遺產。

新一屆中央領導班子上任以來，屢屢強調經濟轉型的重任在肩，政策以簡政放權、調整結構為要，甚至表態可以為經濟轉軌適當調低經濟增長預期。如今經濟增速下滑的壓力越來越大，決策者或許也意識到經濟增長的重要性，GDP的底線須臾不可放棄，自2014年年中，保增長的文件頻出，讓人看到了經濟政策有調頭轉向的可能。

目前看來，7萬億投資還不會重復4萬億的老路。首先，這7萬億并非額外新增的投資，額度在每年例行的新增固定資產投資總量之內，或許2015年的增速可能會高一些，但很難超越2009年高達30%的增幅。我們還要考慮到，全社會固定資產投資的兩個重鎮（房地產與制造業）都面臨投資放緩的陰影，前者受困于樓市低迷，難現2009年、2013年的輝煌，后者背負著過剩產能的重壓，減杠桿都來不及，哪敢新增投資？

其次，“4萬億”的核心并非政府投資，而是寬松的貨幣政策。2009年的貨幣供應量增速高達28%，高增速的貨幣供應才是30%的固定資產投資增速的根源。雖然2015年的貨幣趨于寬松是大概率事件，但央行再怎么放水，也不太可能重現2009年的盛況。

與此相反，以《預算法》修訂案通過為標志，從去年下半年開始，中央政府連下文件，清理整頓地方政府融資平臺，規范融資渠道，地方政府融資平臺的大部分業務不僅難以獲得過去政府信用的擔保，還要化解存量債務，逐步地置換、清理。這意味著以前地方政府借銀行、債市大舉融資的時代已經過去了，這也是發改委、財政部積極引導社會資本參與7萬億投資的原因。

據發改委此前披露的消息，7萬億涉及到的“七大工程包”，指的是糧食水利、交通、生態環保、健康養老服務、信息電網油氣等重大網絡工程、清潔能源、油氣及礦產資源保障工程等。這些投資雖然不再局限于“鐵公基”等傳統基建項目，但仍然偏重于基建，針對生產性設施的投資偏少，投資回報率令人擔憂。

基礎設施與生產設施的投資存在最優比例，如果比例不當則會產生效率損失。1998年亞洲金融危機時，中國政府制定了一攬子規模巨大的基礎設施投資計劃，不僅幫助中國免受亞洲金融危機傳導效應的影響，進一步還加速了中國在接下來10年里的經濟增長（平均12.8%的人均GDP增長率）。但多年的基建投資已經讓中國的基建投資相對生產設施投資過剩，2009年因兩者錯配導致的GDP增速損失已經上升到1.05%。在這種情況下，更多基建投資的效率無疑更為低下。

中國經濟增長的潛力仍然很高。哪怕不增加資本與勞動力等要素，僅僅改善資本錯配與提高勞動生產率，就可以保持可觀的經濟增長速度。但前提是政府不應該再直接或者主導投資，避免把資金投向無效的領域。只是現實不容樂觀，雖然發改委、財政部力推混合所有制改革、公私合營（PPP），以促進社會資本參與國有企業或公用事業，但如果國有股掌控關鍵性、基礎性行業不改變，政府仍對企業投資行為有種種審批、限制，那么社會資本在投資活動中起到的只能是點綴作用，無法改進投資效率。

（作者為上海金融與法律研究院研究員）