大跌過后 風格轉換

編者按

管理層強力救市令市場走勢出現分化。自本周一（7月6日）開始，大盤藍籌股不斷有資金流入，包括中國銀行（601988）在內的部分大盤藍籌股還創出了階段新高。而與此同時，以創業板為代表的小盤股則先以連續跌停的方式進行價值回歸，并于周四（7月9日）初現企穩。

這樣的極端行情為中國證券市場建立以來所罕見！在大跌已經持續了一段時間后，投資者更應該冷靜下來，思考大跌過后的交易策略。

我們認為，大跌過后，市場風格將出現轉換，低估值藍籌股，尤其是二線藍籌股值得投資者建倉買入：

首先，小盤股在連續暴跌后，會出現短線報復性反彈，但在經歷了本輪大跌后，融資盤的慘烈“陣亡”令資金心存恐懼，市場已很難回到6月份之前瘋狂炒作小盤股的風格上去，大跌過后，市場整體風格將從“炒新炒小”逐步切換到藍籌股、績優股，完成從“瘋牛”向“慢牛”的切換。

其次，由于少數的權重股、指標股對上證指數影響大，因此成為本輪救市資金的“主攻方向”，這也使得在上證指數從5178點向3373點（本周階段低點）的回落過程中，這些超級大盤藍籌股并沒有回落，或回落幅度較低。

在當前“一大一小兩頭嚴重分化”的情況下，實際上還存在著廣闊的“中間地帶”，結合大跌過后市場風格的轉變，我們判斷：股價回落幅度較大、同時基本面持續向好、有業績支撐的二線藍籌股，已迎來極好的買入機會。

暴跌特征之一：部分大盤藍籌股創出新高

在本輪大跌當中，上證指數6月12日最高5178點到7月9日階段最低3373點，指數最高跌幅達到34.8%。

具體分析各個板塊，則跌幅對比差異巨大——創業板、中小板是本輪大跌的“重災區”，但以“上證50”為代表的權重板塊，整體跌幅遠遠小于上證指數（參見表一）。

包括中國銀行（601988）、工商銀行（601398）、中國石油（601857）等在內的超級大藍籌股，甚至在本輪市場大跌中創出了階段新高，有的甚至挑戰歷史性新高。

造成這種大分化的原因在于，大藍籌股在指數中占的權重大，成為了救市資金的“主攻方向”，在過去一周以來的恐慌性暴跌中，救市資金傾盡全力“托住”大藍籌股，可以使得主要的指數逐步趨向穩定。

以“上證50”為代表的大藍籌股目前絕對估值并不算高，投資價值仍在。但從投資策略的角度出發，我們認為這些不跌反漲、或跌幅極小的權重股并非投資者當前最佳的選擇。

其理由在于，上證指數階段跌幅達到34.8%的情況下，市場上絕大多數個股跌幅巨大。相對于跌幅極小的權重藍籌股，暴跌后的其它個股存在比價優勢。就后市的上漲預期而言，權重藍籌股在完成“護盤”任務后，未來一段時間內的上漲動能顯然要小于超跌個股的反彈動能（見表1）。

暴跌特征之二：小盤股和次新股是“重災區”

除了權重股的“維穩”外，本輪市場大跌的另外一個特征是小盤股、次新股跌幅巨大，且以歷史罕見的大面積連續跌停方式進行了“價值回歸”。

自6月12日開盤至7月9日收盤，“腰斬”的個股在市場當中已經無法排在跌幅榜的前列，階段跌幅超過60%的個股亦比比皆是（參見表2）。

以創業板為代表的階段跌幅最大的小盤個股是否是本輪暴跌之后的最佳選擇？我們認為，在經過短期連續的暴跌之后，跌幅巨大的小盤股勢必會出現一波報復性反彈。然而，投資者也應該注意到，創業板指數在6月初達到最高4037點附近時，板塊的整體PE估值已經超過150倍。通過本輪暴跌，創業板的整體風險得到了快速的釋放，但板塊的絕對估值在目前A股各個板塊中仍然居于首位。

大跌過后：風格轉換

通過分析上述“一大一小”兩個群體在本輪暴跌中所表現出來的特征，可以發現本輪暴跌已預示市場風格將要出現深刻的轉換。

今年6月前，市場資金集中于“炒小炒新”，創業板指數在各主要指數中漲幅最大。盡管在這一階段市場已經意識到創業板估值過高存在的巨大風險，但資金的群體性追逐使得整體市場風格一直未能完成從“炒小炒新”到藍籌股、績優股的切換。

而本輪暴跌將成為風格切換的契機——本輪暴跌實際是一個“去杠桿”的過程，杠桿資金助漲助跌的效應在過去一段時間內得以充分顯現，高比例的杠桿資金在快速下跌中的“慘烈”景象對市場內各個層面的投資人無疑都會形成心理上的強烈沖擊，因此在暴跌過后想要快速的回復到6月之前瘋狂“炒小炒新”的狀態，短期內已缺乏基礎。

管理層在此次全力救市的行動中，主攻方向也在大藍籌股，這對于引導資金后市轉向藍籌股、績優股亦起到了積極作用。

整體而言，我們認為本輪大跌過后，市場資金會更加注意投資的安全邊際，風格逐漸切換到藍籌股群體。

二線藍籌股：迎來最佳投資時機

在市場風格轉換的背景下，我們提示投資者應該更多的關注二線藍籌股，既有一定業績支撐、基本面持續向好，同時在本輪暴跌中跌幅較大的二線藍籌股，已迎來最佳投資時機。

相對于擁有估值優勢，但本輪大跌中不跌或少跌的一線藍籌股而言，二線藍籌股因為跌幅較大而有相對的價格優勢。而大跌過后的風格切換，也使得二線藍籌股更容易獲得資金的青睞。我們從“估值優勢”和“本輪下跌的幅度”兩個維度出發，遴選出部分二線藍籌股供投資者參考（參見表3）。