中藥配方顆粒的商業模式利好頭部公司

榮令睿

許多中藥公司都在布局中藥配方顆粒產業鏈，大有爭搶中藥配方顆粒市場機會的架勢。目前，中藥配方顆粒屬于中藥飲片管理范疇，該領域的標準化和規范化研究被列入《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》。該市場的成長預期具有確定性。

本文是在介紹中藥配方顆粒行業發展情況的基礎上，重點從投資的角度分析研判該行業的商業模式特點和競爭態勢，得出的結論是：行業發展的特點有利于先行發展和全國布局的頭部公司。

行業超預期成長

國內中藥配方顆粒研究始于20世紀50年代，但直到20世紀90年代才開始受到關注。從行業規模來看，據國家統計局統計數據，2011-2017年，我國中藥飲片加工子行業主營業務收入由854億元增加到2165億元，CAGR（年均復合增長率）為16.8%。中藥配方顆粒的銷售增長主要源于對傳統中藥飲片的替代，所以中藥飲片的市場擴容也會帶動配方顆粒的發展。

相關數據顯示，從2006-2017年，中藥配方顆粒銷售額由2億元增加到125億元，年均復合增速高達40%以上，遠高于同期中藥飲片增速，中藥配方顆粒市場銷售占飲片市場銷售額比重由1%逐漸增加到6%以上。中藥配方顆粒行業的高速增長，主要來自兩個方面：一是中藥配方顆粒已經進入的醫院存量市場，增長迅速，比如某中藥配方顆粒企業2018年上半年存量醫院市場增長20%;二是中藥配方顆粒在新市場的推展，覆蓋新的醫院。

目前，政策要求中藥配方顆粒只能在二級及以上中醫院使用，市場遠沒有放開。如果市場不放開維持現狀，按照歷史發展趨勢，預計未來3年行業增速仍會達到25%以上;如果行業放開，允許在一級醫院、基層醫院甚至社區醫院、數量眾多的零售藥店等渠道銷售，中藥配方顆粒整體市場規模在開放后的3年內預計將迅速增長，行業增速超過30%，甚至更多。這是筆者關注并投資這個行業的重要邏輯之一。

行業發展特點令公司價值分化

中藥配方顆粒行業有自身獨有的發展特點，而這種獨特性也帶來比較明顯的企業價值，對公司毛利率、凈利率、ROE的維持或者提升具有根本作用。

筆者在此圍繞幾個關鍵問題展開說明。

一、中藥配方顆粒是否具有不變性？投資是在變化中找產品穩定的標的。中藥配方顆粒相對于傳承千年的中藥飲片，是更符合消費習慣、更能提高萃取效率的微創新，產品形態在未來大幅變化的可能性不大。

二、中藥配方顆粒是否屬于大單品？大單品才是大生意。中藥配方顆粒主要是為醫院藥房供應，很大程度上是單個企業供應整個藥房的模式，因此屬于大單品生意范圍。

三、中藥配方顆粒是否具有定價能力？定價能力決定價值創造。中藥配方顆粒的價格會伴隨中藥材的價格一起波動，因此從種植到制藥全鏈條布局的優勢企業能夠掌握定價主導權。

四、中藥配方顆粒是否具有客戶黏性？客戶黏性是企業有效做大市場規模的基礎。配藥機系統模式是中藥配方顆粒主流合作模式，具有較強的客戶黏性，有廠家有條件免費贈送配藥機系統。需要一提的是，醫院使用的配藥機系統一般不兼容多家產品，因為配藥機系統涉及500種甚至700種配方顆粒標準化供應，這使醫院對企業產生了很大的黏性。

五、中藥配方顆粒是否具有規模經濟？只有規模經濟才有利于行業內企業強者恒強。建設強大的中藥產品質量溯源體系是行業發展的必由之路，這包括藥材種植、產地初加工、飲片生產、配方顆粒及中成藥生產、物流及市場銷售等多個環節。優勢企業在這方面的建設最為明顯，同時也增強了其未來的競爭實力。

在理解了以上五點行業特點后就會發現，具備在中藥配方顆粒行業獲得壟斷地位的公司，是在產業鏈前端，即在藥材種植基地方面能夠覆蓋全國;在產業鏈中端，即在中藥飲片市場占有率居前，同時在全國重點區域建設藥材倉儲中心;在產業鏈末端，覆蓋全國的醫療機構和零售藥店，并能對醫院和藥店的終端需求有快速感知以及相應的處置能力。只有這樣的公司才能獲得這個行業發展的機遇。