正元智慧IPO：收購虧損公司藏隱憂 應收賬款高企埋地雷

張婷

正元智慧不僅存在著存貨高企、應收賬款逐年增加等財務風險;同時，公司在收購虧損公司后未能有效改善收購公司業績，其收購決策是否正確也存疑。

浙江正元智慧科技股份有限公司（以下簡稱“正元智慧”）發布了首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書（申報稿）。本次正元智慧擬發行不超過1666.67萬股A股，募集資金擬投向智慧易通、營銷服務網絡建設和升級、研發中心，以及補充流動資金，總投資3.78億元。

正元智慧主營業務為智慧一卡通系統的設計、開發、生產、銷售、服務及增值運營。據了解，正元智慧并非首次沖關IPO。公司曾于2012年準備上市，不料遭遇IPO暫停，而在今年7月公司剛剛更新了招股說明書后，再次碰到暫停IPO。

記者注意到，正元智慧不僅存在著存貨高企、應收賬款逐年增加等財務風險;同時，公司在收購虧損公司后未能有效改善收購公司業績，其收購決策是否正確也存疑。

收購虧損公司無力回天

招股說明書顯示，正元智慧近年來進行了多項收購，其中包括2012年8月增資收購杭州容博、2012年9月收購杭州捷卡50.10%的股權，以及2013年1月收購福建正元51%的股權。對于上述一系列的收購，正元智慧認為，收購有利于與公司原有業務形成較好的互補性和協同效應。

但是，記者注意到，杭州捷卡在正元智慧收購時就是一家虧損公司，而在正元智慧收購后該公司仍然出現虧損，正元智慧收購該公司的作法是否正確存疑，同時如果杭州捷卡未來仍然持續虧損，無疑對正元智慧的業績帶來負面影響。

相關資料顯示，杭州捷卡系正元智慧、公司實際控制人陳堅、張旭光、黃昕、李戰鵬于2011年4月共同投資設立。設立時，公司持有杭州捷卡9.01%的股權，公司實際控制人陳堅持有杭州捷卡36.04%的股權，黃昕持有45.05%的股權，張旭光持有8.11%的股權，李戰鵬持有1.80%的股權。

杭州捷卡的主要業務為開發和運營校付寶平臺（www.xiaofubao.com），該平臺系在智慧一卡通平臺基礎上構建的互聯網服務平臺，可以為校園一卡通的持卡人提供網上支付充值、網上購物、創業求職、小額授信等延伸增值服務。

2012年9月11日，正元智慧與陳堅、張旭光、黃昕、李戰鵬分別簽署《股權轉讓協議》，約定分別以40萬元、9萬元、4.61萬元、2萬元的價格收購陳堅、張旭光、黃昕、李戰鵬持有杭州捷卡的36.04%股權（計80萬元出資額）、8.11%股權（計18萬出資額）、4.16%股權（計9.22萬元出資額）、1.80%股權（計4萬元出資額）。考慮到杭州捷卡主要開展互聯網業務，需要較長時間的業務培育和投入，收購前處于虧損狀態，經各方協商確定本次股權轉讓價格為每1元出資額作價0.5元。上述股權收購完成后，正元智慧持有杭州捷卡的股權比例由9.01%上升至59.11%，杭州捷卡成為公司的控股子公司。

對于本次收購，正元智慧認為，校付寶平臺提供的線上服務，可以與公司校園一卡通線下服務互聯互通，具有良好的協同效應，兩者結合可為校園一卡通用戶提供更優質的線上線下一體化服務，并為公司進一步打造O2O等新型業務模式奠定基礎。同時正元智慧認為，本次收購可消除與實際控制人存在的潛在同業競爭;夯實公司戰略規劃，進一步完善公司線上線下業務布局，探索公司基于互聯網的業務發展路徑和模式。

在正元智慧收購杭州捷卡時，杭州捷卡是處于虧損狀態，當時正元智慧給出的理由是其“開展的互聯網業務尚在研發和培育期”。但是時隔幾年之后，我們看到的仍是該公司的虧損業績。相關資料顯示，2014年度，杭州捷卡的凈資產為-649.82萬元，凈利潤-93.76萬元。收購一家已處虧損的公司本來就是一件較為冒險的事情，而在收購之后仍然無力挽救虧損的局面，正元智慧此次收購是否決策失誤值得考究。

存貨高企應收賬款增長

雖然正元智慧從事軟件行業，但公司卻并非輕資產運行的模式，反而公司存貨占比較高，且呈現出上升的趨勢。

招股說明書顯示，2014年末公司存貨為6499.41萬元，占流動資產的15.5%，其中一年以上的發出商品項目為846.03萬元。此外，2012年、2013年和2014年，公司存貨周轉率分別為3.04%、3.03%和2.97%，略有下降。對于下降的原因，公司在招股說明書中這樣解釋：“主要原因是公司近年來業務規模擴張迅速，存貨水平相應增長也較快，周轉速度略有下降。”

從流動資產來看，截至2012年末、2013年末和2014年末，公司貨幣資金、應收賬款和存貨合計占流動資產的比例分別為 89.62%、84.21%和93.37%。雖然公司流動資產占總資產比重較大，但流動資產大部分被存貨和應收賬款占據。

此外，相關數據還顯示，2012年末、2013年末和2014年末，公司應收賬款賬面金額分別為1.03億元、1.16億元和1.62億元，占營業收入比例分別為48.74%、47.77%和53.49%。應收賬款的高企無疑為公司埋下地雷。一旦出現應收賬款不能按期回收或無法回收發生壞賬的情況，公司將面臨流動資金短缺的風險，從而公司盈利能力將受到較大不利影響，直接導致營業利潤出現大幅下滑。