商業零售：板塊估值有待提升

投資要點：

1、自由優質物業估值偏低。

2、保險資金增持潮有望來臨。

A股上市零售企業估值普遍偏低。從全球市場歷史漲幅角度看，消費類個股漲幅是最高的兩個板塊之一，但目前A股上市商業零售公司卻普遍存在估值偏低的現象，究其原因主要有兩點：1）零售企業普遍擁有大量自有物業，包括商場、購物中心等，其中百貨子行業傳承了大量城市核心商圈自有物業，經多年折舊，賬面余額已較低；部分民營商業企業則通過拿地自建、收購等方式積累了大量優質物業。而過去10余年中國的土地價格上升了數倍，但大部分公司旗下資產并未進行重估，隱含資產價值巨大。2）由于近年來國家經濟增速下滑，且電商經濟沖擊嚴重，市場對商業零售的成長前景頗為堪憂，資金接入力度下降。

“資產荒”背景下，險資加大二級市場投資力度。國家采取適度寬松的貨幣政策，流動性相對充裕，存款、債券等固定收益類資產收益率下行，“資產荒”成為投資方面臨的普遍問題。在利率下行的背景下，背負4%-5%年化預期收益率兌現成本的保險資金也同樣面臨著資產配置難問題。從保險資金長投資期、低風險的投資屬性來看，低估值/良好現金流/高分紅能力是險資的擇股標準，商品零售行業具備上述特點，而近期險資頻繁舉牌零售公司也恰好說明了這一點，這對行業而言無疑是一大利好消息。

重點推薦標的：大商股份、歐亞集團、鄂武商A、農產品等。