山鼎設計IPO：業務擴張前景不明應收賬款占比高企

岑小瑜

近日，四川山鼎建筑工程設計股份有限公司（以下簡稱“山鼎設計”）同其他8只新股一起迎來申購，上市工作正在有條不紊的進行中。根據公司所披露的IPO招股說明書，本次公司將募集不超過2080萬股，實際募集資金10812萬元，用于區域業務拓展中心建設項目和總部建設項目上，資金占比分別為46.36%和53.64%。

從公司招股書所提供的資料來看，山鼎設計公司在業績及募集投資項目等方面仍存在諸多不確定性因素。數據顯示，2012-2014年，公司營業收入和凈利潤波動幅度較大。此外，本次募集投資項目中，公司將投入7829.23萬元用于區域業務拓展中心建設上，然而，從招股書提供資料看，公司目前業務收入主要來自西南及西北地區，其它地區的市場占有量很小，因此這個項目在運作上不確定性比較大。另外，公司應收賬款近兩年來呈快速增長態勢，經營活動產生的現金流量凈額亦大幅下滑。在此背景下，公司依然堅持將業務覆蓋到發達的一線城市，并企圖通過上市融資的方式來解決資金的困局，無疑增加了公司未來業績不穩定性的壓力。

營業收入波動較大

據招股書數據顯示，近兩年來公司的業績波動大。具體來看，2012-2014年，公司營業收入分別為19，368.82萬元、22，742.31萬元及20，182.16萬元，其中2013年較2012年增長17.42%，2014年較2013年下降11.26%；同期，公司實現的扣非后歸母凈利潤分別為3，540.97萬元、4，255.88萬元及2，499.92萬元，其中2013年較2012年增長20.19%，2014年較2013年下降41.26%。

針對2014年營業收入和凈利潤都下降的情況，公司在招股書中解釋稱主要受房地產行業不景氣影響，如房地產行業持續低迷，公司存在經營業績大幅下滑的風險。

有分析人士指出，公司的主營業務是提供建筑工程設計及相關咨詢服務，因此，公司業務發展與房地產行業有著密切的關系。房地產行業是典型的周期性行業，與宏觀經濟有較強的相關性，若房地產行業受到宏觀經濟波動和宏觀調控政策的影響，將直接影響到建筑設計行業的發展。

另一方面，在房地產行業整體低迷的形勢下，大部分房地產開發商由于在區位、融資手段等方面的不足而受到較大沖擊，出現房產滯銷、資金緊張的局面，導致公司的應收賬款催收難度加大，進而增加壞賬。

未來國家對房地產行業的宏觀調控存在不確定因素，將會對公司的經營產生一定的影響，甚至出現業績下滑或虧損的情況。

業務擴張前景并不明朗

與此同時，記者發現，公司本次募集資產用于兩個項目，區域業務拓展中心建設和總部建設項目，其中將投入7829.23萬元用于區域業務拓展中心建設上。

在招股說明書中，公司表示，區域業務拓展中心建設項目將以山鼎設計及其西安、北京、上海、深圳分公司作為公司全國業務布局的據點，共同作為項目實施主體，分別輻射西南、西北、華北、華東和華南等地區。作為我國經濟最為發達的地區，華北、華東、華南地區占有我國建筑設計市場的主要份額。而公司除西部外，在其他地區的市場占有額很小。據招股書數據顯示，2012-2014年，公司在西部地區的營業收入合計占比分別為85.91%、77.21%和72.95%，公司在華東、華北及東北的業務收入占比分別為14.09%、22.79%和26.23%。可見，公司現階段主營業務主要集中在西部地區，華東、華北及東北的業務收入雖有增長，但是占比依然偏低。

隨著未來全國業務布局的展開，公司面臨國有設計院等具有較強實力的競爭對手，特別是在承接一些公共投資項目時客觀存在競爭優勢不足的情形。此外，在傳統優勢地區（西部）之外，公司的品牌效應尚未凸顯，開拓新市場時還需面對具備區域優勢的民營及外資設計企業的競爭，面臨著一定的市場挑戰。

應收賬款占營收比例高企

據招股書數據顯示，2012-2014年，公司應收賬款凈額分別為7，720.00萬元、9，028.32萬元和14，169.14萬元，占當期營業收入的比例分別為39.86%、39.70%和70.21%，其中2014年的增量將近是2012年和2013年的總計?？傮w來說，2014年的應收賬款凈額在公司營業收入中占了很大的比例。

對于如此高的應收賬款比例，公司的解釋是2014年全國房地產市場走勢低迷，部分購房群體處于持幣觀望狀態，導致部分房地產開發商銷售不暢并引發資金緊張，公司部分客戶屬于此類情況，其回款及部分后續項目的開發進度均有所延緩，導致公司2014年末應收賬款凈額較上年末增加5，140.82萬元。

目前A股中與山鼎設計相似業務的上市公司并不多，其中新三板上市公司清水愛派（834857）和天友設計（430183）有著與公司類似的業務。2013-2014年，清水愛派應收賬款凈額占公司營業收入比例分別為6.39%和9.77%，天友設計相同年度應收賬款凈額占營業收入的比例分別為47.30%和60.79%。盡管這三家業務上存在一定的差距，但也在一定程度上說明公司應收賬款處于偏高水平。

與此同時，2014年公司經營活動產生的現金流量凈額為-1876.65萬元。2014年末，公司貨幣資金為3802.66萬，較2013年下降超過50%。若公司應收賬款不能及時回收，公司存在資金周轉困難的風險。