關注成長股加杠桿機會

王君

2016年市場將演繹再平衡下的結構行情。估值有進一步擴張的空間，但幅度受限，盈利仍不是行情展開的核心因素。2016年市場風格將變得更加均衡，改革的堅守與周期階段性“逆襲”增加了藍籌價值的彈性；注冊制放開下，中小創板塊去偽存真，稀缺優勢將遭受挑戰，結構分化將大概率出現。成長白馬和早周期價值將成為引領市場的兩條主線。

市場將演繹再平衡下的結構行情

“資產荒”下股權繁榮有其堅實的時代背景。成長的快車道與價值的慢車道如何再平衡是2016年首要思考的問題，這也是后續“慢牛”走勢成立的邏輯前提。

一方面，目前全球科技創新處于平臺期，上一輪信息技術漫化衍生出的互聯網成為軟創新的焦點。在政策引導、產業資本介入、金融資本助推三股力量作用下，互聯網領域估值開始泡沫化，資本的力量和業績的壓力開始顯現，滲透率飽和，消費互聯網企業橫向的整合開始增多，中上游產業互聯網資本的布局明顯加強，互聯網嬗變圖景正在呈現。這種結構的嬗變以及創新的乏力對市場而言顯然不是趨勢的支撐，而是一種結構性的再平衡。

另一方面，國企改革與金融改革也孕育大機會。伴隨著頂層設計方案出臺，央企改革將是明年國企改革的重頭戲。金融改革方面，人民幣國際化完成關鍵戰役，資本項目在有序放開，跨境并購與中概股回歸加速，醫療保健、游戲、互聯網等領域的資產整合機會將顯現。

根據上述判斷，明年市場將演繹再平衡下的結構行情。2016年市場風格將變得更加均衡，改革的堅守與周期階段性“逆襲”增加了藍籌價值的彈性；注冊制放開下，中小創板塊去偽存真，稀缺“殼資源”將遭受挑戰，結構分化將大概率出現。從這個角度上考慮，成長白馬和早周期價值將成為引領市場的兩條主線。

關注成長加杠桿機會

從行情的驅動因素上，融資成本下行帶來流動性整體寬裕為估值的進一步提升提供可能，但從幅度上，受制于估值水平的整體高位以及全球流動性邊際收緊的影響，估值擴張的幅度將有限。

相比較盈利情況，2016年估值仍然是決定行情變化的重要因素，這也是2014年下半年本輪行情展開的邏輯起點。而通過對三大板塊的ROE分析，我們認為盈利分析上要重點關注兩點：1.創業板高凈利率和低ROE：主要是由創業板自身的新興行業屬性所決定，本質上是處于成長期的新興行業由于缺乏較為穩定的現金流，難以獲得銀行長期穩定的授信（只能更多的通過股權融資），從而壓低了ROE。因此，新興行業的經營穩定性增加、政府扶持政策的推出等因素，將提升新興行業的資產負債率，進而提升ROE的增長空間。2.主板去杠桿、中小創加杠桿：隨著經濟增長中樞下移、經濟結構的優化變遷，如果主板企業持續保持高資產負債率，未來或存在較大的財務風險。因此，未來較長的時間里主板企業將逐步去杠桿，而中小創企業則隨著業績增長的穩定有望繼續加杠桿。