A股有望迎來春季攻勢

黎仕禹

站在長期視角來看，我們認為，A股牛市的基礎依然存在。第三次嬰兒潮、國內外技術革新層出不窮、社會經濟全面改革、居民資產配置再平衡等因素為未來數年市場走強提供了基本條件。但是從國內外的經濟環境來看，2016年的市場運行可能相對艱難，我們預計是長期牛市中的一個平臺期。然而，隨著多項重大改革的持續推進，經濟轉型的成功會初步顯現，市場結構性的機會也可能不斷上演。我們建議全年均衡配置，用藍籌的穩定性對沖成長的估值風險。

A股長期牛市的基礎還在

我國已經是全球第二大經濟體，預計2015年GDP將超過11萬億美元，滬深兩市股票總市值已達6.87萬億美元（2015年8月），僅次于美國股票總市值。但我們的證券化率并不高，只有66%，和美國140%和日本104%的證券化率比，還有較大提升空間。即使美國在2009年一季度熊市低點時，其證券化率也有78%，因此從證券化率角度來看，A股市場還有較大的增長空間。

這種增長來自兩方面：一是有更多的公司上市，二是上市公司的股價繼續攀升。第一點是可以預見的，隨著A股注冊制的推進，A股將迎來更多的上市公司。關于第二點，我們認為支持A股長期向好的基礎依然存在，這些長期因素包括：1）第三輪嬰兒潮人口將成為社會主導力量；2）技術創新層出不窮；3）制度變革帶來經濟效率提升；4）我國貨幣規模龐大，居民資產配置需要再平衡。

A股有望迎來春季攻勢

雖然長期牛市的基礎依然存在，但是，2016年可能是相對艱難的一年，可能是長期牛市中的一個平臺期，整體市場將維持震蕩格局。

主要原因在于：國內經濟基本面依然沒有明顯改善，工業領域的通縮將繼續，債務風險還在積累，部分行業產能過剩還較嚴重；海外環境亦不樂觀，美元進入加息周期對新興市場的沖擊有史可鑒；資本市場改革加速，長期對經濟正面但短期對市場造成沖擊，譬如人民幣國際化后波動加大和股票發行注冊制實施后估值結構的變化。

當然，明年是十三五規劃開局之年，全面深化改革的攻堅之年，多項重大改革將繼續推進，經濟轉型的成功會初步顯現，市場結構性結合或不斷上演。年初階段，A股有望迎來春季攻勢。

區間震蕩，均衡配置

整體看，我們預計2016年A股市場可能以區間震蕩為主，上證綜指核心波動區間在3000-4200點之間。從運行節奏上看，全年A股市場可能隨著美聯儲每次加息的預期與落地、以及國內IPO節奏快慢而有所起伏。農歷春節前負面壓制因素較多，包括國內資本外流、市場階段性兌現收益等。但隨著春節后“兩會”召開，經濟轉型與制度變革預期升溫，資本市場也可能迎來新增資金引入等政策利好，同時央行可能適時加大貨幣政策寬松力度，A股有望迎來一波春季攻勢。

全年建議均衡配置，用藍籌的穩定性對沖成長的估值風險：

1）藍籌方面，我們首推券商和房地產；

2）成長方面，我們看中新一代消費崛起和工業升級。主題投資上重點關注并購重組，特別是國企改革中的并購重組。