美聯儲一小步 全球市場一大步

劉剛

12月17日凌晨，在經歷了漫長的等待和因預期變化引發太多次的市場波動之后，全球投資者期待已久的美聯儲FOMC 會議終于落下帷幕。如市場所普遍預期，美聯儲宣布加息25 個基點，正式脫離零利率邁入加息周期，這也給已經困擾了全球市場近一年之久的“猜謎游戲”畫上了句號。此外，美聯儲更新了對未來經濟和利率水平的預測；而與預期基本一致，美聯儲主席耶倫在隨后的新聞發布會上的發言中也給市場傳遞一定的“鴿派”信號，以對沖首次加息可能帶來的潛在影響。

關注未來加息節奏和政策走向

考慮到市場對于加息已經有非常充分的預期，投資者關注點更多集中在對未來加息節奏和政策走向上，因此仍有必要“咬文嚼字”一番，具體來看：

1）對貨幣政策的前瞻指引：在此次的會議聲明中，委員會認為“今年以來就業市場已經大幅改善，而且有理由相信通脹在中期內會向著2%的目標回升”，因此決定加息25 個基點。但在“未來利率調整的時間和規模上，委員會將評估實際與預期的經濟狀況相比其最大就業和2%通脹的目標”，符合預期。在隨后的新聞發布會上，耶倫也強調了將采取循序漸進的方式。此外，在更新的利率“散點圖”中，委員們的預測此前更加趨同，但預測中位置依然為1.375%，與9 月份一致，即對應2016 年加息4 次，這超出利率期貨隱含的2 次的加息預期。

2）關于資產負債表：美聯儲將維持對持有的證券到期后再投資的政策，將會一直持續到“利率正常化政策取得順利進展（well underway）”。耶倫在新聞發布會上表態最終希望資產負債表規模縮小，但尚未做出決定。

3）經濟增長：與10 月份一致，委員會認為經濟活動已經溫和擴張，家庭消費支出和企業投資穩固增長，但凈出口疲弱。同時美聯儲上調了對于2016 年GDP 預測，從9 月份的2.3%上調至2.4%。

4）勞動力市場：相比10 月份的措辭，此次美聯儲對就業市場更為樂觀，認為年初以來勞動力資源利用不足的情況已明顯減少。美聯儲下調了未來3 年的失業率預測至4.7%（9 月份為4.8%）。

5）通脹水平：與10 月所有差異，此次美聯儲認為基于調查指標的長期通脹預期有所下行。美聯儲同時下調了2016 年PCE 的預測至1.6%（9 月份為1.7%）。

6）全球市場：美聯儲對海外市場措辭進一步減弱，僅表示“考慮到國內和國際的動態，經濟活動和就業市場的風險前景處于平衡狀態”。

短期影響偏負面，但中長期不悲觀

不管加息節奏如何緩慢以及鴿派信號如何強烈，長期來看，美聯儲開啟加息都是一個劃時代的變化，其長期影響深遠，不容忽視。具體體現在以下四個方面：

1） 長期趨勢上，加息周期開啟會壓制估值水平、抬升收益率、使收益率曲線平坦化、同時在短期內使得美元面臨預期兌現后的回調壓力。

2）歐美兩大央行貨幣政策二十年后再分化。美聯儲加息周期的開啟使得歐美兩大央行的貨幣政策正式反向，而且當前全球經濟、通脹和債務周期的不同步也決定了在未來一段時間全球貨幣政策的分化格局可能將進一步延續。

3）隨著美聯儲步入加息周期、以及未來可能的資產負債表縮減，全球流動性拐點以主

要央行資產負債表絕對規模來衡量有可能從2017 年開始迎來拐點；而以占GDP比例來看，這一拐點可能在2016 年就會出現。

4）從全球大類資產配置的角度而言，結合新興市場相對發達市場增長差的不斷縮窄和

全球貨幣格局的變化，美聯儲加息周期的開啟會進一步促使全球資產大變局的到來。