如何玩轉分級基金

江玲

分級基金是一款專業的投資工具，需要了解足夠的知識才能做好相關的投資，在不了解的情況下貿然全倉去博高收益，無異于以身搏命，是否能夠如愿以償，還很難說。

在剛剛過去的這波股市巨震中，分級基金凈值大跌，引發空前的下折潮，此時分級基金B份額特有的高杠桿“雙刃劍”風險暴露無遺，很多投資者因無法賣出B份額，或者買入了下折的B份額蒙受重大損失，更多的投資者是還沒來得及充分了解分級基金的運作機制便盲目入市，震蕩之時束手無策，只能任人宰割。

就在7月9日當天，市場發生驚天大逆轉的時候，眾多已經觸發下折的分級B份額卻遭遇瘋搶，雖然基金公司紛紛呼吁大家賣掉，但是B份額卻在盤中拔地而起，紛紛打開跌停。此次股災給各位投資者上了非常生動的一課，特別是觸發下折分級B的慘烈現狀。

A股巨震引分級B下折潮

滬指6月上旬站上5000點，卻在隨后不久一路過山車一般跌倒3373點，毫無疑問，5000點前后發行并建完倉的分級基金，成為最為悲催的“接盤俠”。

那么下跌行情面前，何以分級B成了洪水猛獸呢？這首先要從分級基金的概念說起。

分級基金指事先約定基金的風險收益分配，將母基金份額分為預期風險收益不同的子份額，并可將其中部分或者全部類別份額上市交易的結構化證券投資基金。其中，分級基金基礎份額稱為母基金份額或基礎份額，預期風險收益較低的子份額稱穩健份額或A份額，預期風險收益較高的子份額稱為激進份額或B份額。三類基金凈值關系如下：母基金凈值 = A類子基金份額凈值 × A份額所占比例 + B類子基金份額凈值 × B份額所占比例。

通常A份額按某種規則約定一定的收益率，如一年期定存+3%，母基金凈值扣除A類凈值后的部分就是B類份額凈值。股票型分級基金A和B份額的配比一般為1：1。母基金大多為被動跟蹤某一指數的指數基金。通常母基金只能被申購和贖回，不可交易（上交所[微博]模式可交易），而A和B份額只可上市交易，不可申贖。

因為A和B是從母基金分出來的，按照基金交易的規則，投資人可以從二級市場買入相同數量的A和B份額，合并成母基金贖回。也可以到基金公司先行申購母基金，然后轉到二級市場將它拆為同樣份額的A和B，這個叫申購、拆分。由于A和B份額在交易所市場上交易，交易價格由供需關系決定，可能偏離凈值，存在折溢價。

對此比較形象的理解是：

有一個父親有很多兒子，為預防孩子不孝，他和愛炒股的大兒子成立了一個基金。約定父親和大兒子每人拿出一百塊錢湊在一塊，組成一個每份為1元的總數200份的基金，兩個人最初持有的份額都是100份，比例為1：1（分級基金的原始杠桿為2）。大兒子每年的第一天向父親支付固定的利息5%，以后每年利息計入第二年的本金循環下去，而大兒子則擁有這200元基金的炒股操作權，所產生的損益由個人承擔，他決定拿去跟蹤深證100指數。那么父親的就是A份額，大兒子的則是B份額。

一年后，由于深證100指數表現不好，導致父子深證100指數基金跌了10%。此時，大兒子還要給父親支付利息5元，那么父親的100+5=105元，凈值為1.05元/份。兒子的為200*（1-10%）-105=75元，凈值為0.75元/份。

第二個月，深證100指數繼續下挫了5%。大兒子的變為75-180*5%=66元，凈值降為0.66元/份。此時看空后市的大兒子急于出售手中基金，二兒子買入。

二兒子以65元的金額接收大兒子合約里面持有的100份基金。之所以不是66元，是因為大兒子急于出手基金，所以是低價賣出。

假如低價買入后，第二年市場反彈15%，父親持有的總額就變成了105*（1+5%）=110.25元了，而二兒子的金額為（66+105）*（1+15%）-110.25=86.4元了，此時二兒子的收益率卻為（86.4-65）/65*100%=33.1%，

倘若第三年，二兒子決定出售50份基金，三兒子、四兒子、五兒子紛紛看好后市，紛紛出價，如果二兒子惜售或者待價而沽了，就會導致價格一直上漲，從而出現了溢價現象（二級市場的價格比進取份額實際的價格高）。這個就是分級基金為什么在市場上漲的情況下二級市場價格漲得比誰都快的原因，因為它可以獲得雙倍的收益的。

同時指出，分級基金的A基金是一種相對保守的投資品種，風險非常低保守型投資者可以去積極參與。

下折折算損失更大

道理很簡單，B份額是杠桿基金，其與沒有杠桿的基金相比，波動幅度更大。回顧近期的下跌，加了杠桿的B份額開始大面積觸及下折閾值，甚至有部分產品上市不到1個月就觸及下折線。由于下折時都是以B份額的凈值來折算，因此在下折時投資者就會遇到瞬間大幅虧損的情況。

舉例來說，假設下折條件為B份額凈值0.25元，發生向下折算時，下折日B份額凈值為0.245元，A份額凈值為1.037元，母基金凈值為0.641元（母基金凈值 = A類子基金份額凈值 × A份額所占比例 + B類子基金份額凈值 × B份額所占比例。

即，（1.037+0.245）/2=0.641）。每1000份凈值0.245元的B份額，折算為245份凈值1元的新的B份額；每1000份凈值1.037元的A份額，折算為245份凈值1元的新的A份額和792份（1037-245）凈值1元的新母基金；每1000份凈值0.641元的母基金折算為641份凈值1元的新母基金。

可以發現，在不考慮交易費用的情況下，假設在下折基準日以0.5元的二級市場價格買入1000份B份額，且當日收盤價也為0.5元，那么經過折算后，資產將變成245份B份額×1.00元凈值，相比買入時的500元出現了明顯的損失，即使折算后重新上市，B份額一般會有1～2個漲停，但相比下折帶來的巨虧，這點漲幅只是“安慰劑”。因此，我們建議在溢價率過高時就不要買分級B了?！?/p>

突遇分級基金下折，怎么辦

此輪市場大幅調整對于場外高杠桿配資的投資者而言，絕對是致命一擊，而如果配資后又在5000點之上投資了分級基金B份額，那簡直就是火中取栗。

記者身邊就有一個朋友，在母基金募集期便認購了20萬份，6月11日在該基金上市時自動獲得A、B份額各10萬份，6月12日他沒有選擇賣出A、B份額鎖定基金炒新行情的溢價收益，也沒有選擇賣出B份額、買入A份額進行穩健投資，而是于6月15日在0.76元附近賣出凈值1元的A份額，并將剩余資金在1.22元附近買入了凈值1元的B份額。

悲劇就在此時開始醞釀。6月15日，該基金開始深幅回調，至7月7日，B份額在短短15個交易日內凈值已縮水至0.22元，達到合約閾值啟動下折。7月9日完成下折后復牌，開盤價為0.820元，當天累計凈值為0.076元，較最高位虧損近9成。這位朋友20萬元的本金只剩下2萬多元。

如果他在該基金上市初期像機構那樣采取穩健操作策略（賣出B、買入A），目前已經獲得超過40%的收益。

那么對于分級基金下折情況，應當如何操作呢？

業內人士認為，對于分級B的持有者來說，若預估未來幾天會發生下折，則應盡可能賣出，若出現跌停板而無法賣出，則可以買入分級a，合并成母基金再贖回。前者在T日之前能完成就行，后者需要在T-1日前完成合并（大部分券商支持盲合，即當天買入A和B份額就可以合成母基金。如果你的券商不支持盲合，則考慮換一個大券商，因為這種投資過程速度快的券商可能會救你一命），T-1日時贖回母基金，因為T日起母基金將會暫停申購。如果T日才合成母基金，那可以等下折流程走完也即兩天后贖回母基金。

對于分級A的持有者來說，若通過估算未來幾天會發生下折，一般情況下應盡可能持有手中，等待既定的收益到來。但要特別注意的是，若是預估母基金未來會出現較大跌幅，則需要權衡獲得的收益是否能高于母基金下跌的損失，因為在下折過程中A獲得的收益是以母基金形式獲得的。

最后提醒所有的投資者，分級基金是一款專業的投資工具，需要了解足夠的知識才能做好相關的投資，在不了解的情況下貿然全倉去博高收益無異于以身搏命，是否能夠如愿以償，還很難說。endprint