中國(guó)股市的癥結(jié)

蔡恩澤

一場(chǎng)A股保衛(wèi)戰(zhàn)正打響，各方救市呼聲高漲，監(jiān)管層實(shí)質(zhì)性舉措也相繼落地。潮漲潮落自有期，花開花謝終有時(shí)，A股依然值得期待，但必須弄明白中國(guó)股市的癥結(jié)。

（一）股市亂根猜測(cè)

回眸20多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)的掌門人換了七任，每一任都有所建樹，留下清晰的足跡。第一任劉鴻儒開天辟地，打下根基；第二任周道炯臨危受命，奮力救火；第三任周正慶大福大貴，營(yíng)造牛市；第四任周小川改弦易轍，重整山河；第五任尚福林大刀股改，擴(kuò)容增量； 第六任郭樹清勤政療毒，清理市場(chǎng)；第七任肖鋼守得牛氣沖天，卻又遇熊途險(xiǎn)惡。

這七任主席都是中國(guó)資本管理的精英，可謂家家抱荊山之玉，人人握靈蛇之珠可?？墒窃谄呷沃飨卫碇?，中國(guó)股市當(dāng)下依然是陰云密布，“熊”吼“豬”叫，令人失望。6月12日下跌以來(lái)，已被抹去約15萬(wàn)億元人民幣的市值——相當(dāng)于跌掉十個(gè)希臘的GDP。

前幾年，人們總是把中國(guó)股市萎靡歸咎于金融危機(jī)和歐債危機(jī)，為股市暴跌尋找遮羞布。直到歐美各國(guó)的股市紛紛恢復(fù)到危機(jī)前的新高，甚至連國(guó)家快要破產(chǎn)“裸奔”的希臘，其股市2012年在六個(gè)月中曾大漲了58.25%，位列全球第一，才使此類謬論鴉雀無(wú)聲。

隨后，又有人把股市下跌怪罪于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑。但是，退一步說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)哪怕再下行，增長(zhǎng)率也在7%以上，而且在經(jīng)濟(jì)下行的大勢(shì)下，過去一年中，中國(guó)股市反而一路高歌猛進(jìn)，收復(fù)5000點(diǎn)?？墒?，突然間又掉進(jìn)“冰窟窿”，一夜回到“解放前”。

于是，又有人提出“陰謀論”，認(rèn)為是莊家鬼魅作祟，要捉鬼。群情激憤，矛頭直指國(guó)家隊(duì)接籌碼、外資做空乃至大資金利用股指期貨殺配資盤。但是，股市的本質(zhì)就是投機(jī)性，做空抄底也是合法的資本操作，是誰(shuí)的陰謀，陰誰(shuí)的謀，至今沒有真憑實(shí)據(jù)，只是猜疑。

（二）癥結(jié)在哪里

那么中國(guó)股市的癥結(jié)在哪里呢？追根溯源，要從股市病根上找原因。

首先是功能定位扭曲。證券投資學(xué)原理指出，股市的功能一是投資，二是融資，且為因果關(guān)系，投資者是中國(guó)股市存在的基礎(chǔ)，有了投資功能，有了投資者的廣泛參與，股市才產(chǎn)生融資功能。但中國(guó)的股市功能“螺絲倒擰”，顛倒了投資、融資功能的因果關(guān)系，過分強(qiáng)調(diào)股市的融資功能，忽略了股市投資功能的培育，搞擴(kuò)容大躍進(jìn)，導(dǎo)致供嚴(yán)重大于求。

其次是結(jié)構(gòu)框架失衡。正處于“幼稚期”的中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著結(jié)構(gòu)上的不平衡：一是股票債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不平衡，2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一；二是股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡，雖說經(jīng)過新政打壓，新股發(fā)行“三高”有所降低，但截止2012年11月，新股全年平均發(fā)行市盈率為30倍，而上海市場(chǎng)的全年平均市盈率只有12.49倍；三是投資者結(jié)構(gòu)不平衡，境內(nèi)專業(yè)投資者持股市值占總市值僅有16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%，股市主力是廣大散戶，其中絕大部分人都是盲目跟風(fēng)操作。

再次是估值體系錯(cuò)亂。A股估值偏低，這是不爭(zhēng)的事實(shí)。2014年滬深兩市一度曾有破凈股140余只，即這些股票最新收盤價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。但有好多破凈股，其上市公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。估值之所以錯(cuò)亂，是因?yàn)橹袊?guó)股市的嗅覺太過靈敏。A股的功利性太強(qiáng)，“勢(shì)利眼”十足，一遇風(fēng)吹草動(dòng)，則搖擺不定。這種急功近利的浮躁，把中國(guó)股市一會(huì)兒拋向峰頂，一會(huì)兒又推向谷底，反復(fù)無(wú)常，極其詭異。

還有是分配機(jī)制畸形。中國(guó)社會(huì)分配不公、兩極分化的現(xiàn)象在資本市場(chǎng)上格外突出，一方面，以石油、鋼鐵、石化為主的戰(zhàn)略能源、原材料行業(yè)和以銀行、保險(xiǎn)為主的金融行業(yè)中的特大型央企上市公司等權(quán)貴資本占據(jù)股市主導(dǎo)地位，盡管年復(fù)一年，股市蕭條，權(quán)貴資本像巨大的抽水機(jī)，在股市瘋狂圈錢，依然吃香喝辣，僅創(chuàng)業(yè)板三年中就培育了393個(gè)億級(jí)、幾十億級(jí)的富翁，而廣大投資者卻連年虧損。即便是有限的分紅，也是厚外薄內(nèi)。

20多年來(lái)，股市上述病根一直未祛，拖著孱弱的身子，怎能有健康的表現(xiàn)？

（三）回歸價(jià)值投資理念

滿打滿算，中國(guó)股市開鑼才26年，風(fēng)雨兼程，快速成長(zhǎng)，成為全球第二大資本市場(chǎng)，可以說在一定意義上走完了成熟市場(chǎng)200多年的路程，業(yè)績(jī)不容完全否定。

但中國(guó)股市沉疴太深，任何政策都有一個(gè)消化的過程。對(duì)積弊頗多的A股來(lái)說，治愈更需時(shí)日，尤其不能急于求成。

目前當(dāng)務(wù)之急是對(duì)廣大股民進(jìn)行股市常識(shí)的再教育，特別是要學(xué)習(xí)價(jià)值投資理論。所謂股市投資，就是投資者認(rèn)為打算購(gòu)入的股票價(jià)值被低估，但前景可期，將來(lái)還會(huì)上漲，到一定預(yù)期價(jià)格后再賣出去就賺了，這就是投資。好的公司不一定就是好的投資選擇，差的企業(yè)也不一定是差的投資選擇，關(guān)鍵是看股票價(jià)格，在其風(fēng)險(xiǎn)和便宜之間平衡取舍。這就是價(jià)值投資理念。

但中國(guó)股市很詭異，在斷崖式暴跌之前，那些股值高、盈利低、風(fēng)險(xiǎn)高的股票屢創(chuàng)新高而且絲毫看不出調(diào)整的跡象，而股值低、盈利高、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的股票卻卻遭到市場(chǎng)冷落。因此中國(guó)股市泡沫巨大，許多股票價(jià)值被低估。在牛市到來(lái)之時(shí)，投資者卻忽視基本面的支撐。越來(lái)越多人為了趕上大戲落幕之前撈一把，往往在市場(chǎng)見頂、泡沫即將破裂的時(shí)候，才插足股市，殺入資本市場(chǎng)。但遲到者多為接盤者。中國(guó)散戶忽視價(jià)值投資理念，總是跟前感覺走，隨著大流走，追著概念走，焉能不被割肉？

據(jù)報(bào)道，5月A股新增入場(chǎng)資金多達(dá)1.4萬(wàn)億，大于1到3月之和。多數(shù)股民接過擊鼓傳花最后一棒后，暴跌被套，在漫長(zhǎng)熊市里苦撐苦熬。

其實(shí)在股市真正賺錢的還是少數(shù)人，是那些投資精英，對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說，最好遠(yuǎn)離股市，因?yàn)檫€是那句老話“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”。endprint