綠水集團公司融資戰略體系優化研究

孫蕾

【摘 要】 資金是企業生產經營的必要資源，對于企業的生存和發展非常重要，正確的融資戰略和高效的融資管理會對企業的發展起到強力的推進作用。文章以綠水集團為例，分析綠水集團融資戰略管理體系在內部資金集中管理、資本結構決策、融資方式選擇、資本成本和融資風險管理等方面的現狀，指出目前綠水集團融資戰略體系存在的問題，結合綠水集團的實際和融資管理理論，提出了保持擴張型財務戰略、積極擴大以上市公司為平臺的直接融資、擴大企業債券融資和調整內部資金集中管理制度等具體優化措施，期望為類似企業提供經驗借鑒。

【關鍵詞】 綠水集團公司； 融資戰略； 體系優化； 內部資金； 資本成本

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）15-0066-03

引 言

資金就像企業的血液，其重要性不言而喻，在企業的成立、運營直至清算整個生命周期中，都離不開資金的有效管理。融資即資金融通，是一個企業籌集資金的行為與過程。融資戰略是指企業在對內外部環境分析的基礎上，通過對未來發展趨勢的預測，進而對企業的籌資規模、籌資渠道、籌資方式和籌資結構等進行長期而系統的謀劃，旨在為企業總體戰略實施和提高長期競爭力提供可靠的資金保障。

企業集團是指以資本為主要聯結紐帶的母子公司為主體，以集團章程為共同行為規范的母公司、子公司、參股公司及其他成員企業或機構共同組成的具有一定規模的企業法人聯合體，企業集團一般具備總部主導性和管理協同性的特征。從我國企業集團融資現狀來看，社會上普遍反映“融資難、融資成本高”，原因是多方面的，有國家政策方面的，也有金融機構的原因，但是作為融資主體的企業，也有很多需要總結和反思的地方。本文以綠水集團的融資管理為案例，研究企業集團如何建立和完善融資戰略管理體系，為其他企業集團的融資行為提供借鑒，以高效做好融資管理工作。

一、綠水集團公司基本情況

綠水集團公司成立于1990年，從成立之初的注冊資本1 400萬元，發展到現在的注冊資本2.6億元，擁有員工3 000余人，截至2014年底，公司總資產達到33億元，銷售收入20億元。從單一產業發展到四大主業，包括磁性材料、汽車內飾、電子信息和生物醫藥四大支柱產業，有控股子公司和孫公司22家，參股公司13家。公司是國家級“八五”重點項目承擔單位及山東省重點企業集團。可以看出公司在經營和投資方面有獨到之處，融資戰略起到了關鍵的作用。

綠水集團實行母子公司制，以資本為紐帶，集團總部和各子公司均具有獨立法人地位，依法獨立享有法人財產權。綠水集團實行“戰略控制，經營放開”的管理模式與戰略控制，就是集團公司依據戰略規劃和整個集團的實際情況，有選擇、有重點地培育和扶持優質子公司做強做大，關、停、并、轉運轉不良或給集團帶來重大風險的子公司，把握集團的發展方向、發展模式和發展節奏，確保集團資產的保值增值。經營放開，各子公司充分發揮各自的能動性，自主經營，用好被賦予的資源，帶好自己的隊伍，鍛煉出善打能拼的團隊，在回報股東的同時，也能夠滿足各經營班子和全體職工的正常需要。

二、綠水集團公司融資戰略管理體系現狀

綠水集團公司成立之初，中國正處于經濟轉軌時期，沒有正式提出市場經濟，更沒有規范的資本市場，資金嚴重短缺是普遍存在的問題，企業的資金主要來自財政撥款和銀行信貸。財政撥款帶有強烈的行政色彩，經常出現多個地方向國家爭取項目的情況，而銀行當時并不完全按照商業規則運作，貸款的發放更多地體現國家的政策導向，甚至是政府官員的意志。隨著十四大的召開，我國明確提出建立社會主義市場經濟，逐步建立起資本市場，為企業融資提供了更多選擇，在這種重大轉變下，企業構建自己的融資戰略管理體系，以滿足長期戰略發展的需要顯得尤為重要。

（一）集團內部資金集中管理

企業集團在融資決策方面與單一企業不同，為了提高融資效率，避免集團內部競爭，企業集團必須要集中融資權，對融資規模、融資結構和融資渠道進行統一管理。綠水集團融資管理實行“集中決策、分散實施”的策略，集團董事會擁有融資業務的最終決策權，各子公司按照集團公司的決策實施融資行為，未經集團公司審批，各子公司不得私自開展融資業務。融資決策權集中到總部之后，綠水集團總部對金融機構尤其是銀行進行資源整合，本著“集團整體”、“貨比三家”的原則，降低融資成本和融資風險，優化融資結構，保持集團在各家銀行的良好信譽。從單一企業發展成集團企業后，勢必帶來資金內部調度的問題，在集團內部資金的管理方面，集團總部制定了《綠水集團內部資金調度管理制度》，對內部資金的調度、優化配置以及提高資金使用效率進行規范。該制度的實施，使得資金可以在集團范圍內流動，部分子公司的資金需求可以通過內部解決，減少了外部融資，大大提高了集團的資金使用效率，節省了資金成本。

（二）資本結構決策和融資方式選擇

融資規模是決定公司資產總額和資本結構的重要因素，融資規模的大小直接影響資本成本和融資風險，超額融資和融資不足都會對公司帶來不利的影響。在融資規模的管理上，綠水集團把融資戰略和投資戰略、資金營運戰略有機結合起來，通過戰略規劃和全面預算，合理預測資金需求，同時在考慮集團內部資金的優化配置和公司內源融資的基礎上，最終確定融資規模。資本結構決策是融資戰略管理的重要內容，一方面資本結構決策是選擇融資方式的先決條件，另一方面資本結構也是選擇融資方式的結果。因此，資本結構的決策既要考慮公司融資戰略的要求，同時又不能脫離現有的融資方式，尤其是在中國目前的資金市場，融資方式比較有限，企業的資本結構決策更多地體現為融資組合策略。在資本結構決策和融資方式的選擇上，綠水集團以降低資本成本和控制財務風險為總體目標，在不同的發展時期采取了不同的融資結構。對于融資方式的選擇，首先應該考慮內源融資、政府投資和商業信用。公司經營產生的凈利潤首先用于擴大生產經營規模，在沒有新的投資項目的情況下才會考慮利潤分配問題。公司加強政府投資的研究，每次申報投資項目時都向政府部門申請投資補助。在商業信用的運用上，公司對供應商和客戶進行分類管理，采取不同的收付款政策，最大限度地利用應付票據、應付賬款和預收賬款產生的穩定余額籌集資金。在內源融資和商業信用不能滿足資金需求的情況下，公司才考慮外部融資，綠水集團使用的外部融資方式主要有：銀行借款、信托借款、企業債券、吸收直接投資和發行股票融資。

（三）資本成本和融資風險管理

資本成本是企業籌集和使用資金所付出的代價，無論是債務融資還是權益融資都是有成本的，債務融資的成本由利息和手續費構成，權益融資的成本可以理解為股東要求的必要報酬率，考慮到現實問題，本文重點介紹綠水集團債務資本成本的管理。長期以來，我國實行利率管制，中國人民銀行制定基準利率，各商業銀行在此基礎上按照規定的比例上浮或者下浮，因此，通過降低利率控制融資成本空間有限。在債務資本成本的管理上，綠水集團重點從控制融資規模入手，通過建立完善的財務預算管理體系，合理確定資金需求量和融資規模，最大限度地減少資金的閑置；對具體的債務融資方式進行詳細的策劃，根據風險—收益匹配的原則，結合資金投向，合理確定借款期限，從而控制資本成本；加強對銀行等金融機構的研究，根據不同類型銀行的經營特點，合理分配融資業務，利用銀行間的競爭關系，最大限度地降低資金成本。

企業的資本結構決定了財務風險，債務融資的財務風險大于權益融資的財務風險，提高權益融資的比重是降低財務風險的重要手段，但是并不是唯一的方法，擴大資金來源渠道，增加企業的財務彈性才是控制融資風險最有效的手段。在財務上評價融資風險主要用資產負債率、流動比率、速動比率、財務杠桿系數等指標。一般認為，資產負債率在50%、流動比率為2、速動比率為1，是安全的。從綠水集團的實際情況來看，資產負債率長期維持在70%左右，流動比率和速動比率更是相差很遠。如果按照傳統的觀點，綠水集團面臨非常大的財務風險，是“不健康”的。但事實上，我們應該看到，我國的融資渠道與國外發達國家有很大的不同，比如在美國直接融資的比例占到1/3，而我國的直接融資比例非常低，企業的資金來源渠道更多的是銀行等間接融資，這也在客觀上造成我國的企業必然面對資產負債率較高的情況。在控制融資風險方面，除了通過優化資本結構，增加權益融資的比重，降低資產負債率，降低財務風險之外，為了提高財務彈性，綠水集團主要采取了增加授信額度的措施，按照實際資金需求量的兩倍左右申請授信額度，降低資金短缺的風險。總體來看，盡管綠水集團的償債能力指標本身距離合理的水平有較大的差距，但通過擴大授信額度實現了對融資風險的有效控制。

三、綠水集團公司融資戰略體系存在的問題

綠水集團公司的融資戰略是與公司的發展戰略相伴而生的，公司的戰略指導思想是“非相關有限多元化”。經過二十余年的發展，集團基本完成了產業布局，產業范圍包括電子信息、磁性材料、汽車內飾和生物制藥，這四個行業都有足夠的發展空間。集團的發展戰略就是在這四個行業范疇內，每個細分領域力爭做到行業前三，然后在該細分領域的基礎上進行產業鏈上下游的延伸，逐步做強做大。2010年是公司成立二十周年，集團公司提出要在2020年實現資產總額和銷售收入均達到50億元，2030年集團掌控資產總額100億元，成為具備較強經濟實力和風險抵抗能力的大型企業集團。由此，在融資戰略方面帶來的問題也隨之出現，主要體現在以下方面。

（一）融資規模較小，融資渠道和融資方式不夠豐富，難以滿足集團總體戰略發展的要求

集團目前的總資產33億元，債務融資總額4億元，自有資金總額18億元，距離公司2020年的階段性目標尚有很大差距。

（二）公司的總體資產負債率偏低，財務杠桿系數較低，沒有充分發揮財務杠桿作用

綠水集團在初期充分利用銀行借款一步一步把公司做強做大，但是最近幾年，隨著自有資金比較充足，債務融資規模逐年下降，公司的資產負債率也從原來的70%左右下降到不足50%，最近三年的財務杠桿系數也基本維持在1.1～1.2之間。資產負債率和財務杠桿系數的降低盡管減少了財務風險，但是企業也失去了財務杠桿效應。

（三）集團內部資金集中管理運作不夠規范

綠水集團內部資金的集中管理制度，雖然能夠最大限度提高資金的使用效率，但是存在不規范之處，最突出的表現是子公司將閑散資金集中到集團總部或者子公司向集團總部申請融通資金采取無償劃撥的方式，在反映財務狀況、業績評價和股東關系管理方面存在一些不利的影響。

四、綠水集團公司融資戰略體系優化措施

作為一家有著遠大理想的企業，綠水集團制定了長遠的發展規劃目標，戰略目標的實現需要恰當的融資戰略來支撐。通過對綠水集團融資戰略的研究，結合存在的不足，提出以下優化措施。

（一）保持擴張型財務戰略，以投資為目的，以融資為手段，增強融資戰略與投資戰略的互動，最終實現企業戰略目標

二十多年的發展歷程表明，企業過去選擇的擴張型財務戰略是正確的，綠水集團目前面臨的外部財務機會還是比較好的。宏觀經濟逐漸好轉，國家通過調整產業政策鼓勵實體經濟的發展，政府簡政放權改革也給經濟增長尤其是民營企業的發展帶來了活力。國家實行積極的財政政策和穩健的貨幣政策，通過資本市場的改革和銀行信貸監管體系的改革，為企業創造了相對寬松的融資環境。從企業的內部條件看，公司目前大部分業務板塊是盈利的，能夠獲得相對穩定的現金流，而且各個產業之間的關聯度不高，可以分散經營風險和財務風險；公司有效的銀企關系管理在銀行界樹立了良好的口碑，具備較強的銀行融資能力，也積累了一定的資本市場融資經驗。因此，建議公司繼續保持擴張型財務戰略，在融資戰略方面，維持剩余股利政策，充分利用內源融資，加強集團資源優化配置，總結并鞏固優勢資源，以實現公司總體戰略目標為方向，以降低資本成本和控制融資風險為指導，拓寬融資渠道，豐富融資方式，不斷優化融資結構，提高融資效率。

（二）以上市公司為平臺，積極擴大直接融資

2011年旗下子公司的上市標志著綠水集團正式踏入資本市場，盡管是一名新兵，但是擁有兩次IPO的經歷，積累了一定的經驗。綠水集團應該加強資本市場的研究，把握資本市場發展動態，尤其是新的變化，例如增發、優先股、新三板等，充分利用資本市場這個平臺，一方面把上市公司做強做大，另一方面進一步挖掘內部的優勢產業，進行資本運作，推向資本市場，擴大權益融資規模，提高集團整體的抗風險能力。

（三）鞏固債務融資優勢，進一步拓寬債務融資，尤其擴大企業債券融資

在綠水集團的發展歷程中，以銀行借款為代表的債務融資起到了舉足輕重的作用，可以說綠水集團的發展壯大是在銀行的支持下完成的。隨著公司上市，債務融資的比重明顯下降，但從長遠來看，債務融資仍然是企業重要的融資方式，完全依賴資本市場和自身積累顯然不能實現公司的長遠戰略目標。綠水集團要進一步加強銀企合作，鞏固銀行融資資源，同時關注新的債務融資工具，例如企業債券。相關數據顯示，我國的債券市場有巨大的發展空間，綠水集團應該加大企業債券的研究力度，把企業債券作為一項戰略性的融資方式，豐富債務融資渠道。從具體的資本結構目標來看，建議綠水集團把資產負債率控制在50%～70%之間，并根據宏觀經濟環境進行適度調整，最大限度地獲取財務杠桿利益，控制財務風險。

（四）調整內部資金集中管理制度，做到提高資金使用效率和規范運作并舉

綠水集團要在現行的法律法規框架內，本著規范管理的要求，對內部資金集中管理制度進行調整修訂。可以采取以下做法：（1）在保持集團整體資金高效運作的前提下，充分考慮各公司的法人地位，加強財務預測和融資方案的策劃，盡可能保持融資主體和資金使用主體一致；（2）研究財務公司相關政策規定，具備條件后，考慮設立財務公司，進一步加強內部資金的管理；（3）集團總部和各公司之間的資金調撥按照市場原則計算并支付利息，充分運用統借統還的政策，降低稅收成本。

五、結束語

融資戰略是企業總體戰略和財務戰略的組成部分，融資戰略目標首先要服從總體目標，具體到融資戰略自身的目標，要以降低資本成本和控制融資風險為指導。企業集團在融資戰略的選擇上，要考慮管理權限的劃分和內部資源的配置。集團范圍內融資方案的最終決策由總部來完成，成員企業按照總部的決策開展融資工作。企業集團通過內部資金的集中管理，實現內部資源優化配置，提高資金運作效率，減少集團整體外部融資。集團總部要對銀行和非銀行金融機構、資本市場等融資資源進行統一協調管理，提高融資效率，降低資本成本。

資本成本的控制不是一項孤立的工作，在融資規模的確定、融資方式的選擇上要考慮成本因素。融資風險是資金的來源無法滿足資金的需求給企業帶來的損失，可能導致企業出現債務逾期、支付危機或者喪失良好的投資機會。企業的資本結構決定了財務風險，提高權益融資的比重是降低財務風險的重要手段，但并不是唯一的方法，擴大資金來源渠道，增加企業的財務彈性才是控制融資風險最有效的手段。

資金是企業生產經營的必要資源，對于企業的生存和發展非常重要，正確的融資戰略和高效的融資管理會對企業的發展起到強力的推進作用。綠水集團從單一產業發展到四大主業，從成立之初的注冊資本1 400萬元，發展到現在資產總額33億元、年銷售收入20億元，固然公司在經營和投資方面有獨到之處，但融資戰略也起到了關鍵的作用。

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