創投與新三板進入“熱戀期”

宋奕青

經常有人說，未來的新三板就是中國的納斯達克。當下國家鼓勵發展新三板，在解決中小微企業融資的同時，也帶來了資本市場的活躍和商機。據中國股權投資基金協會秘書長李偉群介紹，截至今年6月23日，新三板掛牌公司總數已達2600家。一年半內增加7倍，未來兩年內或將達到1萬家。掛牌公司股價半年內最高漲幅1077倍，漲幅10倍以上的就有20家。

投資價值凸顯

在近日于北京舉行的“新三板給VC、天使、創業者帶來的機遇與挑戰”論壇上，多位投資機構合伙人表示，新三板與投資機構在激情過后更需規范“盡責”，回歸投資邏輯的本質，不要因為快速冒進降低門檻而令普通投資者承受巨大損失。

自2014年以來，新三板的擴容不只引爆了中小企業的融資熱情，眾多投資機構及其所投企業也在加速登陸新三板。投資機構之所以“熱戀”新三板，一方面，因為新三板實行注冊制，可充分實現市場化；另一方面，對于很多PE（私募股權基金）來說，新三板是一個方便的退出渠道。正如達晨創投總裁肖冰所言，“在新三板現有的做市商制度下，我們可以賣出股票，雖然新三板不像主板流動性那么好，但也是一個不錯的退出渠道。”

達晨創投合伙人傅忠宏表示，“投資機構與新三板‘熱戀是好事，但是‘熱戀以后，可能會產生很多副作用，還是要回歸到投資邏輯的本質，注意分析其中利弊。”在傅忠宏看來，新三板類似于“互聯網創業模式”，前期“流量”進入很快，但是能夠存活到最后的，屈指可數，這其間難免經歷大浪淘沙的過程。

根據公開信息不完全統計，目前掛牌的新三板公司中，被A股上市公司直接或間接控股有25家，有226家新三板掛牌公司十大股東名單上有A股上市公司的身影。也就是說，有8.65%的新三板公司被A股上市公司“重倉”持有。更多的A股上市公司參股或控股的子公司（或孫公司）仍在掛牌新三板的路上。還有一些上市公司將目光放到私募基金上，擬與市場上的券商、私募等機構成立投資新三板的基金，“真銀白銀”投身其中。

根據股轉公司資料顯示：截至6月30日，年內新三板完成定向增發742次，累計募集資金已達317.47億元，827家掛牌公司通過新三板成功融資，盡管融資總額還不抵A股里的一個國泰君安，但要知道，2014年全年完成融資額為132.09億元，2013年全年完成融資額僅為10.02億元。不僅新三板的融資總額有了量的飛躍，而且單只個股的融資已屢創紀錄。

去年，泡椒鳳爪、臭豆腐，一個個奇葩的公司不斷在新三板掛牌，新三板的包容性無可比擬。2015年，“奇葩”繼續，恒大淘寶已提交申請，即將成為亞洲首家上市的足球俱樂部，80后的記憶“天涯社區”也即將掛牌，齊魯銀行打開了城商行進軍新三板的大門，互動百科創始人潘海東宣布已拆VIE結構，將轉投國內資本市場，并預計在今年年底前完成新三板掛牌。目前新三板的掛牌確定性較強，并已顯現出一定的融資能力。VIE企業的回歸在大勢所趨之下，在全速、全力、全倉的情況下，首選的市場是新三板。

靜待政策紅利

然而，高潮或許只是短暫的，三板做市指數4月7日上漲至2673點后一路下行，半年結束，已跌破1600點……后續資金不足、政策不及預期、監管層態度趨嚴、主板賺錢效應明顯……這些都是2015年上半年新三板市場潮起潮落的原因，擺在監管層和市場各參與方眼前亟待解決的問題多多，而唯一讓投資者些許安慰的是，2015年下半年，分層管理等后續政策紅利還在。

一方面，新三板企業業績靚麗。2014年年報顯示，80%的新三板企業實現營業收入同比增長，75%的企業實現凈利潤同比增長，優質企業普遍具備較大的發展潛力，投資者對市場前景存在看多情緒。

另一方面，新三板政策紅利明顯。新三板的政策紅利主要來源于五個方面，一是新三板分層管理制度的實行；二是將引入非券商機構參與做市，做市商制度能夠提供穩定的流動性；三是注冊制與競價制度的逐步推進；四是推出優先股、公司債和私募債等新品種，豐富市場融資工具；五是繼續完善市場監管體系，強化掛牌審查及其他監管信息的公開化。

整體來看，新三板肩負解決中小企業融資難、融資貴問題，以及激活市場創新動力的歷史使命，長期利好新型的成長期企業，進而為中國經濟轉型與發展奠定可靠基石。同時，中國多層次資本市場剛剛進入真正的建設期，走向成熟還需要走很長的路。新三板符合歷史的發展需求，堅定看好新三板的發展前景，相信風雨過后終會見到彩虹。也正是由于新三板制度紅利依舊，因而當前的低迷期投資正是時候。

“純正市場基因”

目前，新三板即將迎來第5家PE機構。全國股轉系統近日對明石創新投資公司申報掛牌文件進行了公示，根據計劃，明石創新將同步開展定向增發，募集資金額不超過70億元人民幣。加上此前的九鼎投資、中科招商、硅谷天堂和同創偉業，已有5家PE選擇登陸新三板市場。

目前來看，很多PE/VC機構及其所投企業都被新三板的“純正市場基因”所吸引，除了自身掛牌外，也正在加快推動所投企業登陸新三板。新三板成為私募股權朋友圈的必談話題。

“不要對一個3歲小孩拔苗助長，也不要讓一個本來基因非常好的市場在拔苗助長中幼年夭折。我個人非常看好新三板，其目前的制度比美國的納斯達克設計得還要好，總有一天納斯達克會向我們的新三板學習。但不要把很多東西強加給這個‘孩子，應該讓這個‘孩子自己成長，最終我們都會在此獲益。”嘉御基金董事長衛哲近日表示。

私募股權業內人士普遍認為，新三板是目前國內多層次股權市場中唯一真正市場化的市場，是完全實行注冊制的市場，因此，都在積極推動所投企業掛牌新三板。endprint