香港離岸人民幣市場發展分析研究

【摘要】本文詳述了香港離岸人民幣市場發展歷程、現狀以及市場機遇，據此對香港離岸人民幣市場未來發展進行了預測。

【關鍵詞】香港 離岸 人民幣市場

一、回眸與透視：香港離岸人民幣市場發展的歷程與現狀

（一）發展歷程的回眸

2004年香港離岸人民幣市場萌芽，經歷10余年的發展，已經展現出其獨特的市場特征，表現在以下三個方面：初期以為個人客戶提供單一業務為主導，即自2004年香港銀行正式開辦人民幣業務初期，主要的離岸人民幣業務是由銀行為個人客戶提供人民幣存款、兌換、匯款及信用卡等單一化的服務；中期以為客戶提供多元化業務為主旨，即香港離岸人民幣市場通過業務擴大、發行人民幣債券、建立跨境貿易人民幣結算試點、擴容試點等路徑，逐漸豐富了人民幣的業務類型，形成了由存款、匯款、債券、基金、保險、黃金、股票等多元化離岸人民幣業務共存的發展局面；后期以香港作為人民業務樞紐中心為目標，截至目前，香港已成為全球規模最大、效率最高的離岸人民幣業務樞紐，擁有全球最大的離岸人民幣資金池和以人民幣定價的產品。

（二）發展現狀的透視

香港離岸人民幣市場快速發展，截至2014年末，香港人民幣存款（含存款證）較年初上升10%至1.16萬億人民幣，人民幣貸款較年初激增63%至1880億人民幣；2014年全年達到6.26萬億元人民幣，較年初飆升63%。通過發展的量化數據，可以透視出香港離岸人民幣市場在宏觀和微觀兩個層面的顯著特征：宏觀上看香港“亞洲金融中心地位屹立不倒”，即香港在境外人民幣交易中的先發優勢不僅確保了香港在今后人民幣國際化進程中的最大收益，而且支撐并鞏固了香港“亞洲金融中心”的地位；微觀上看，香港金融中介機構“受益匪淺”，即人民幣國際化的開展直接助推了香港金融中介機構的業務收入，以商業銀行為例，其收益主要來源于人民幣存、貸、匯等業務收入，以及人民幣金融產品發行、融資、交易等中間業務收入。

（三）香港離岸人民幣市場機遇

未來，香港的主要貢獻在于作為離岸人民幣的“批發市場”，而其他的金融中心如新加坡、倫敦、紐約、上海等僅能作為“零售市場”，因此，香港將繼續以人民幣離岸金融中心為“奮斗目標”，并將扮演以下重要角色：

1.離岸人民幣流動中心。人民幣國際化進程使香港成為最大的人民幣離岸中心，根據環球銀行金融電信協會（SWIFT）的統計，處理的跨境人民幣結算達到全球同類業務的80%，香港應該在這一領域繼續保持發展勢頭。香港作為離岸人民幣流動中心凸顯出最大的優勢就是香港作為人民幣國際化的試驗場風險低，可控性強。當前，香港已經形成了較具規模的兩大金融市場，一是CNH的外匯市場，該市場每日交易量超過10億美元，交易量是之前的2～3倍；二是CNH的債券市場，該市場當前的債券品種高達100多個，交易量是之前的10倍。與此同時，人民幣貸款和人民幣股票市場也陸續登場，香港在人民幣國際化過程中所最大的作用，就是提供了人民幣國際化的最低風險的試驗場，因為這些試驗性人民幣市場若在香港實驗果效果不好，隨時可以叫停，因而對內地金融的穩定性影響不大，風險自然就降低。

2.離岸人民幣外匯、債券和股票的定價及交易中心。香港能夠成為離岸人民幣產品的定價和交易中心，原因在于：一是人民幣產品收益率決定權使然，由于大部分的造市商都在香港，離岸人民幣匯率及債券收益率幾乎100%都是由香港決定；二是人民幣市場成熟驅動，據統計，目前香港離岸人民幣外匯市場每日人民幣交易量高達50億美元（相當于320億元人民幣），成熟的香港離岸人民幣市場確保了人民幣外匯交易量全球居首（外匯交易量占全球的56%）；三是金管局的政策支持，當前，金管局在香港推出了供香港銀行使用的人民幣流動資金一些列措施，不僅深化了香港人民幣資本市場，更加鞏固了香港作為全球離岸人民幣業務中心的地位。

3.離岸人民幣資產管理中心。由于香港擁有最多的離岸人民幣存款及債券投資者，因此大多數的公司想要發行離岸人民幣債券都需通過香港，這充分體現了香港已經成為離岸人民幣資產管理中心。一旦更多的人民幣金融產品在香港被發展出來，也會吸引更多的國際上的機構投資者關注這里。此外，香港本地的金融機構也是其中的最大獲利者，這將幫助香港發展出更多的人民幣金融產品，奠定了香港成為離岸人民幣財富管理中心地位的堅實基礎。

二、未來展望：香港離岸人民幣市場的走勢預測

（一）形成期：筑穩地基

目前，香港正處于人民幣國際化進程中的市場形成階段后期，此階段的發展任務是“筑穩地基”，即初步建立了人民幣出境、在香港流通和人民幣有限制回流境內的資金流動和循環系統。形成期的主要特征是存量資產的人民幣化，即存款人民幣兌換、人民幣保險產品、基金產品等存量資產實現人民幣化，具體表現為，在更高收益產品推出之前，人民幣國際化給香港經濟帶來的最大好處是激發香港銀行、保險、基金等金融機構不斷開創和推出新的人民幣產品和服務（包括企業和個人的人民幣存戶業務、國債和企業債的發行的交易、人民幣為單位的保險及基金投資產品等）。從而使這些新產品成為在香港建立人民幣業務的基礎，夯實了香港人民幣離岸中心的地位。

（二）成長期：提速擴容

進入成長階段，香港的人民幣市場在發展速度和發展規模上將實現突破，因而此階段的發展任務是“提速擴容”，即人民幣在存量增加到相當程度的時候將迎來香港的金融市場更高收益、更大規模、品種更全、二級市場交易更加活躍的發展時期。成長期的主要特征是香港金融市場的深度人民幣化，即人民幣市場國際化的提速、擴容將推動大規模的人民幣貿易結算，突出表現在兩大金融市場上，一是貿易融資服務，由于境外投資者可投資于境內銀行間債券市場，境外銀行馬上可推出更大規模的貿易融資服務業務以吸引貿易伙伴接受人民幣為貿易結算手段，因而不僅對香港金融業帶來新的活力，也同時為香港市場帶來更快的人民幣存量增長；二是資本市場產品，當香港的證券、資本市場得到巨大發展時，這些產品將更有效地吸引境外機構和個人接受和使用人民幣，從而促使人民幣投資于香港的市場，實現了人民幣在香港流通量的增加。由此，擴容和增量將會為香港的金融市場帶來新的商機，使香港眾多的證券機構和交易所都可以從中直接受惠，香港的整體經濟亦肯定會隨著金融市場的興旺而獲益。

（三）成熟期：全面開放

最終，達到市場成熟階段，這一階段將以中國資本賬戶開放為標志。假設2015年中國實現資本賬戶開放，進出口總額近5萬億美元，香港作為人民幣離岸金融中心，將承擔大量的人民幣貿易結算，極大促進人民幣國際化的發展。屆時，香港人民幣存款數額將極為龐大，各種以人民幣發行的金融產品極大豐富，從而為香港的金融機構帶來更加多樣化的業務機會。

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作者簡介：龍治澤（1979-），男，漢族，重慶人，中級經濟師，研究方向：經濟學。