論貨幣政策方向識別與后果

李心穩(wěn)　張光鑫

摘 要：貨幣政策方向變動會引起總需求和總供給的變化，一般價格水平的變化，經(jīng)濟增長速度和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，國際收支平衡的變化等。因此，正確識別貨幣政策方向?qū)τ陂_展金融工作具有重大意義，對經(jīng)濟主體更好地規(guī)避風(fēng)險和抓住機遇也大有裨益。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；識別；后果

一、貨幣政策目標與工具

貨幣政策的最終目標包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡和保持金融穩(wěn)定等。事實上，各個目標之間存在著一定的矛盾，中央銀行不可能同時兼顧所有的目標，世界各國在不同的歷史時期也會根據(jù)實際情況有所側(cè)重和選擇。

在貨幣政策工具方面，1997年以前，我國貨幣政策工具中最主要的是貸款規(guī)模指令性計劃。1998年1月1日開始，央行宣布取消貸款規(guī)模限額控制，改為實行指導(dǎo)性計劃管理，貨幣政策工具按其重要性排列，各項工具位次發(fā)生了明顯變化。目前來說，公開市場操作、利率、法定存款準備金率、再貸款、再貼現(xiàn)以及信貸政策都是主要的貨幣政策工具。

二、中國貨幣政策實踐

我們把中國貨幣政策實踐劃分為三個階段，分別為1984年-1997年、1998年-2002年、2003年-至今。

在1984年-1997年之間，中國的貨幣政策目標在幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間不斷搖擺，具體表現(xiàn)為CPI和GDP增長的高低輪番交替：1986年-1988年，GDP增長分別為8.8%、11.6%和11.3%，CPI則分別同比增長6.5%、7.3%和18.8%；進入1989年，為了抑制通脹，央行開始收縮貨幣，但1989年的CPI仍高達18%，直到1990年，CPI才回落到1.1%，而這兩年的GDP增長分別降低到4.1%和3.84%；考慮到經(jīng)濟增長的壓力，央行從1990年開始逐步放松貨幣，1991年漸漸放開手腳，而從1992年鄧小平南方講話后，央行的貨幣政策便變得極為寬松，月度數(shù)據(jù)M1同比增長最高達到50%以上，1993年-1995年，GDP增長分別為13.96%、13.08%和10.92%，CPI則分別同比增長14.7%、24.1%和17.1%；隨后，央行為了抑制高通脹便不斷收縮貨幣，到了1997年，全年CPI同比增長2.8%，GDP增長也回落到9.30%。

在1998年-2002年之間，央行的貨幣政策不再像之前一樣在幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟增長這兩個目標之間來回調(diào)控，而是遵循一個規(guī)則即貨幣供給增長率高于GDP增長率7-8個百分點。1998年-2002年的GDP增長率分別為7.83%、7.62%、8.43%、8.30%、9.08%，M2同比增長分比為14.8%、14.7%、12.3%、14.4%、16.8，M1同比增長分別為11.9%、17.7%、16.0%、12.7%、16.8，CPI同比增長分別為-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%、-0.8%。

從2003年至今，中國央行雖然沒有明確宣布實施通貨膨脹目標制，但貨幣政策事實上參照通貨膨脹目標制予以制定和實施。2003年以來CPI呈現(xiàn)上揚態(tài)勢，面對通脹形勢，央行于2004年4月將法定存款準備金率提高到7.5%，但CPI仍一路上揚，10月份CPI同比上漲4.3%，央行在2004年10月果斷進行加息，一直到2005年4月份CPI回落到央行所認為的合理區(qū)間時，緊縮的貨幣政策才告一段落，貨幣供給增長率才結(jié)束遞減的趨勢。從2007年1月至2008年6月，中國人民銀行先后16次上調(diào)法定存款準備金率。央行在2007年一年之內(nèi)進行了6次加息，使得一年期存款利率從2.79%上升到4.14%。由于貨幣緊縮力度過大，CPI于2008年11月份便回落至2.4%，但次貸危機的影響使得外部需求快速惡化，央行緊縮的貨幣政策又給企業(yè)雪上加霜，中國經(jīng)濟增速直線下滑，CPI于2009年2月份便進入負值區(qū)域，政府最終采取了快速降息和4萬億“重拳”來刺激經(jīng)濟。由于刺激得過猛，CPI再次高企，央行又不得不在2010年加息，并出臺所謂史上最嚴厲房地產(chǎn)調(diào)控政策。從2010年10月到2011年7月，央行連續(xù)5次加息，使得一年期存款利率從2.50%上升到3.50%，連續(xù)9次上調(diào)法定存款準備金率，每次提高0.5個百分點，以壓制投資增長和CPI上行趨勢。

三、貨幣政策方向識別與后果

在通貨膨脹目標制的指導(dǎo)思想下，CPI的未來走勢將對貨幣政策大方向起決定性作用。基于市場主體的認知水平、秉性和行為，我們通過觀察并研究各產(chǎn)業(yè)周期情況，對CPI八大類中的各類商品價格不斷進行推導(dǎo)與驗證，真正能夠看清未來2-3年CPI的運行格局，這對貨幣政策方向的識別非常重要。以當前經(jīng)濟為例，2015年豬肉等價格對我國CPI波動會產(chǎn)生一定影響，但是影響力度不會太大，2015年9月豬肉的漲價高峰期過后，我國CPI將有一段時間的較低波動期，2016年全年的CPI在1%-2%之間盤整將會是大概率事件，2017年的CPI將會逐步改觀。這意味著央行的貨幣政策在未來三年將呈現(xiàn)逐步放松的態(tài)勢，對銀行、證券、保險三個方向來說，未來的三年將會是不恐懼的三年。在銀行方面，貸款的發(fā)放在審慎管理的基礎(chǔ)上便可進一步放開手腳；在證券方面，股市長牛不僅給個人投資者、證券公司等機構(gòu)投資者帶來巨大的賺錢效應(yīng)，對實體經(jīng)濟也會注入新鮮血液；在保險方面，得益于不斷寬松的貨幣環(huán)境，險企的保費收入和投資收益也將會有靚麗的表現(xiàn)。另外，我們應(yīng)時刻關(guān)注央行的公開市場操作情況，以及月度貨幣供應(yīng)量情況等其它經(jīng)濟金融類指標，在以CPI為核心的基礎(chǔ)之上，研判央行的認知、秉性以及未來的行為，從而為實際經(jīng)濟中的金融決策奠定基礎(chǔ)。