論貨幣政策方向識別與后果

李心穩　張光鑫

摘 要：貨幣政策方向變動會引起總需求和總供給的變化，一般價格水平的變化，經濟增長速度和經濟結構的變化，國際收支平衡的變化等。因此，正確識別貨幣政策方向對于開展金融工作具有重大意義，對經濟主體更好地規避風險和抓住機遇也大有裨益。

關鍵詞：貨幣政策；識別；后果

一、貨幣政策目標與工具

貨幣政策的最終目標包括幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡和保持金融穩定等。事實上，各個目標之間存在著一定的矛盾，中央銀行不可能同時兼顧所有的目標，世界各國在不同的歷史時期也會根據實際情況有所側重和選擇。

在貨幣政策工具方面，1997年以前，我國貨幣政策工具中最主要的是貸款規模指令性計劃。1998年1月1日開始，央行宣布取消貸款規模限額控制，改為實行指導性計劃管理，貨幣政策工具按其重要性排列，各項工具位次發生了明顯變化。目前來說，公開市場操作、利率、法定存款準備金率、再貸款、再貼現以及信貸政策都是主要的貨幣政策工具。

二、中國貨幣政策實踐

我們把中國貨幣政策實踐劃分為三個階段，分別為1984年-1997年、1998年-2002年、2003年-至今。

在1984年-1997年之間，中國的貨幣政策目標在幣值穩定與經濟增長之間不斷搖擺，具體表現為CPI和GDP增長的高低輪番交替：1986年-1988年，GDP增長分別為8.8%、11.6%和11.3%，CPI則分別同比增長6.5%、7.3%和18.8%；進入1989年，為了抑制通脹，央行開始收縮貨幣，但1989年的CPI仍高達18%，直到1990年，CPI才回落到1.1%，而這兩年的GDP增長分別降低到4.1%和3.84%；考慮到經濟增長的壓力，央行從1990年開始逐步放松貨幣，1991年漸漸放開手腳，而從1992年鄧小平南方講話后，央行的貨幣政策便變得極為寬松，月度數據M1同比增長最高達到50%以上，1993年-1995年，GDP增長分別為13.96%、13.08%和10.92%，CPI則分別同比增長14.7%、24.1%和17.1%；隨后，央行為了抑制高通脹便不斷收縮貨幣，到了1997年，全年CPI同比增長2.8%，GDP增長也回落到9.30%。

在1998年-2002年之間，央行的貨幣政策不再像之前一樣在幣值穩定與經濟增長這兩個目標之間來回調控，而是遵循一個規則即貨幣供給增長率高于GDP增長率7-8個百分點。1998年-2002年的GDP增長率分別為7.83%、7.62%、8.43%、8.30%、9.08%，M2同比增長分比為14.8%、14.7%、12.3%、14.4%、16.8，M1同比增長分別為11.9%、17.7%、16.0%、12.7%、16.8，CPI同比增長分別為-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%、-0.8%。

從2003年至今，中國央行雖然沒有明確宣布實施通貨膨脹目標制，但貨幣政策事實上參照通貨膨脹目標制予以制定和實施。2003年以來CPI呈現上揚態勢，面對通脹形勢，央行于2004年4月將法定存款準備金率提高到7.5%，但CPI仍一路上揚，10月份CPI同比上漲4.3%，央行在2004年10月果斷進行加息，一直到2005年4月份CPI回落到央行所認為的合理區間時，緊縮的貨幣政策才告一段落，貨幣供給增長率才結束遞減的趨勢。從2007年1月至2008年6月，中國人民銀行先后16次上調法定存款準備金率。央行在2007年一年之內進行了6次加息，使得一年期存款利率從2.79%上升到4.14%。由于貨幣緊縮力度過大，CPI于2008年11月份便回落至2.4%，但次貸危機的影響使得外部需求快速惡化，央行緊縮的貨幣政策又給企業雪上加霜，中國經濟增速直線下滑，CPI于2009年2月份便進入負值區域，政府最終采取了快速降息和4萬億“重拳”來刺激經濟。由于刺激得過猛，CPI再次高企，央行又不得不在2010年加息，并出臺所謂史上最嚴厲房地產調控政策。從2010年10月到2011年7月，央行連續5次加息，使得一年期存款利率從2.50%上升到3.50%，連續9次上調法定存款準備金率，每次提高0.5個百分點，以壓制投資增長和CPI上行趨勢。

三、貨幣政策方向識別與后果

在通貨膨脹目標制的指導思想下，CPI的未來走勢將對貨幣政策大方向起決定性作用。基于市場主體的認知水平、秉性和行為，我們通過觀察并研究各產業周期情況，對CPI八大類中的各類商品價格不斷進行推導與驗證，真正能夠看清未來2-3年CPI的運行格局，這對貨幣政策方向的識別非常重要。以當前經濟為例，2015年豬肉等價格對我國CPI波動會產生一定影響，但是影響力度不會太大，2015年9月豬肉的漲價高峰期過后，我國CPI將有一段時間的較低波動期，2016年全年的CPI在1%-2%之間盤整將會是大概率事件，2017年的CPI將會逐步改觀。這意味著央行的貨幣政策在未來三年將呈現逐步放松的態勢，對銀行、證券、保險三個方向來說，未來的三年將會是不恐懼的三年。在銀行方面，貸款的發放在審慎管理的基礎上便可進一步放開手腳；在證券方面，股市長牛不僅給個人投資者、證券公司等機構投資者帶來巨大的賺錢效應，對實體經濟也會注入新鮮血液；在保險方面，得益于不斷寬松的貨幣環境，險企的保費收入和投資收益也將會有靚麗的表現。另外，我們應時刻關注央行的公開市場操作情況，以及月度貨幣供應量情況等其它經濟金融類指標，在以CPI為核心的基礎之上，研判央行的認知、秉性以及未來的行為，從而為實際經濟中的金融決策奠定基礎。