股權(quán)眾籌：讓創(chuàng)意進入資本市場

每一個人可能都曾飄過這樣的念頭：“如果每個中國人給我1元錢，我就是身價13億的富翁”——這大概就是眾籌思路的起源。

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，讓創(chuàng)業(yè)者通過網(wǎng)絡(luò)向眾多素未謀面的陌生人爭取資金支持，這種募集資金的方式，就是眼下被熱炒的“眾籌”概念。如今，眾籌已普及到每個創(chuàng)業(yè)者的心中，但依然有諸多問題需要面對和解決。

如何將股權(quán)眾籌打造成知識密集型行業(yè)？平臺如何利用自身專業(yè)優(yōu)勢為投資者盡最大可能消除信息不對稱？面對大量不確定性、高風(fēng)險性的初創(chuàng)項目，如何做到風(fēng)險分散并順利退出？近日，《齊魯周刊》特邀山東省金融工作辦公室主任李永健參與本期財經(jīng)茶座，講述如何通過股權(quán)眾籌讓創(chuàng)意項目進入資本市場。

時 間：2015年5月5日

地 點：濟南市省府前街1號

座談人：李永健（山東省金融工作辦公室主任）

解永敏（齊魯周刊副總編輯）

丁愛波（齊魯周刊首席記者）

前端對應(yīng)高新園區(qū)，末端接入?yún)^(qū)域資本市場

解永敏：眾籌是個舶來品，所體現(xiàn)的金融理念與中國傳統(tǒng)文化是怎樣一種關(guān)系？

李永健：在我們中國，眾籌概念由來已久。像過去很多錢莊等，都是由它而來。一直到今天，誰家孩子娶媳婦我們就隨份子，這也是一種眾籌。這種眾籌不是股權(quán)眾籌，是潛在的捐贈式眾籌，但真正內(nèi)容又像債權(quán)式眾籌。你拿了人家的錢，明天人家兒子結(jié)婚時還得還給人家，所以說它有點像債權(quán)式眾籌。在我們中國的傳統(tǒng)文化中，眾籌概念要比西方早，因為我們的文化中有些很樸素的哲理，如眾人拾柴火焰高，這也是眾籌概念的一種體現(xiàn)。

丁愛波：目前看眾籌模式有幾類？

李永健：眾籌模式比較典型的有五類，一是股權(quán)眾籌，二是債權(quán)眾籌，三是捐贈式眾籌，四是獎勵式眾籌，最后是特殊經(jīng)營品種的眾籌。股權(quán)眾籌是當(dāng)下最火的眾籌模式，也是我們目前大力推進的。

解永敏：股權(quán)眾籌退出渠道有哪些？

李永健：目前看有四個，一是IPO后在二級市場退出，二是被兼并后退出，三是項目人開始就約定了回購條款，四是破產(chǎn)清算。借助齊魯股權(quán)交易市場這樣的區(qū)域市場，可以拓寬退出渠道，如項目眾籌后在這里進行展示，再進行規(guī)范的公司制改造后，接下來可以掛牌。掛牌后股權(quán)就能實現(xiàn)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，一旦實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出渠道就靈活了。當(dāng)然，這是末端退出，但它的前端同樣重要，眾籌需要大量有創(chuàng)意有科技含量的項目。“問渠哪得清如許，為有源頭活水來”，目前就是要借助高新園區(qū)、孵化器提供大量項目。在市場前端對應(yīng)高新園區(qū)，末端對應(yīng)區(qū)域資本市場，這樣就形成了完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈條。

眾籌平臺是第三方中介機構(gòu)，但要有專家團隊對項目進行科學(xué)篩選，篩選后通過眾籌平臺在線上和線下向投資者推薦。線上是這個項目的發(fā)展前景，線下需要路演，以增強誠信度和投資者的信心、籌資人與投資人的信息匹配。

解永敏：這樣也就保證了項目的透明度，對吧？

李永健：必須要公開透明，使投資者對成功與風(fēng)險有足夠的估計。為保證項目眾籌的成功，還要建立合格的投資人制度。要給投資者設(shè)門檻，沒有門檻不行。盡管眾籌愿景是人人可以成為天使投資人，這只是發(fā)展普惠金融的方向，但每個人風(fēng)險承受能力不同，因此要實行合格投資人制度，把無力承擔(dān)風(fēng)險的人群擋在門外，這一點很重要，而且制度設(shè)計必須是領(lǐng)投人和跟投人的聯(lián)動機制。領(lǐng)投人有豐富的經(jīng)驗，可能是業(yè)內(nèi)或投資界有一定聲譽的自然人或機構(gòu)，跟投人不一定是專業(yè)人士，但要有風(fēng)險承擔(dān)能力。領(lǐng)投人隊伍的培育比跟投人重要得多，比較而言跟投人只需要具備一定經(jīng)濟實力和風(fēng)險承擔(dān)能力就行。

多層次股權(quán)眾籌平臺：

從項目行業(yè)到區(qū)域架構(gòu)

解永敏：資本市場是需要分級的，股權(quán)眾籌平臺也需要分級嗎？

李永健：我們建設(shè)的就是一個多層次股權(quán)眾籌平臺。項目上不拘泥于某一個行業(yè)，可能是信息業(yè)，也可能是通信業(yè)，還可能是文化創(chuàng)意業(yè)，甚至是新能源產(chǎn)業(yè)和先進的制造業(yè)，這是一個產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)多層次的概念。另外，在區(qū)域架構(gòu)上，省里要有股權(quán)眾籌平臺，市里、縣里都可以設(shè)。為什么搞多層次股權(quán)眾籌平臺？就是適應(yīng)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的新形勢要求。因為我們要打的是一場人民戰(zhàn)爭，不能靠少數(shù)人，要延伸到基層，既有各個業(yè)務(wù)層面的多層次，又有區(qū)域架構(gòu)上的多層次。

解永敏：行業(yè)多層次，架構(gòu)多層次，投資人呢？也需要多層次嗎？

李永健：將來很可能也要劃分，根據(jù)籌資人項目籌資額多少，劃分出不同的投資人，適宜在不同層次和相對應(yīng)的層次進行投資。錢多的可以選擇大一點的項目，錢少的就可投資小項目，因為不光有一個人數(shù)限制，還有風(fēng)險承擔(dān)能力的問題，所以說今后投資人也要細(xì)分。將來的市場一定是細(xì)分的市場，這樣就增加了科學(xué)性。

丁愛波：股權(quán)眾籌平臺在多層次資本市場體系里，處于怎樣一個位置？

李永健：在多層次市場體系中，一個是場內(nèi)市場，一個是場外市場，場內(nèi)市場應(yīng)該包括滬深交易所市場，是指公開上市的公司。場外市場包括三板市場、區(qū)域性市場以及處于最低端的股權(quán)眾籌。

丁愛波：股權(quán)眾籌它處于最低端？

李永健：是的。多層次資本市場體系最底層、最根基部分就是股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌上一個層次是區(qū)域市場，區(qū)域市場再上一個層次是三板，場外市場就這么三個層次，再就是場內(nèi)市場。

解永敏：去年11月19號，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會議上提出，要大力搞股權(quán)眾籌融資試點，為什么中央對眾籌如此重視？

李永健：目前看中央拉動經(jīng)濟有兩大引擎，一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。客觀的說，公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是政府應(yīng)提供的產(chǎn)品，公益性強，經(jīng)濟效益不高。真正引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展，有活力有動力的是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，它能調(diào)動起各方面的積極性，能把好點子和處于種子狀態(tài)、萌芽狀態(tài)的新創(chuàng)意迅速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。股權(quán)眾籌就是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的助推器。此外，股權(quán)眾籌還能實現(xiàn)由以銀行為主導(dǎo)的間接融資，向以資本市場為主導(dǎo)的直接融資的轉(zhuǎn)變。把一個企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈分階段，就看出資本市場在其中的作用。種子期是天使基金、初創(chuàng)期是股權(quán)眾籌、成長期是PE基金、成熟期是產(chǎn)業(yè)基金，最后對接資本市場上市。從這幾個階段看，從天使基金、股權(quán)眾籌、PE基金、產(chǎn)業(yè)基金到直接上市都是資本市場。如果企業(yè)一開始就對接資本市場，化解金融風(fēng)險的壓力也就沒那么大了，銀行的風(fēng)險也同樣降低了，也就由被動轉(zhuǎn)化為主動，應(yīng)該說這是一個發(fā)展方向。

丁愛波：成功的眾籌項目存在哪些特質(zhì)？

李永健：股權(quán)眾籌成功概率高的，大部分發(fā)揮了人際關(guān)系，是個熟人經(jīng)濟。因為大家氣味相投，有共同的志向和愛好，干起來成功的概率也就比較大。我比較贊成會員式股權(quán)眾籌模式，特點是成本低，成功率高。

丁愛波：在眾籌項目上，對行業(yè)有所引導(dǎo)嗎？

李永健：就眾籌來講，我們的主要方向一個是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，一個是信息通信業(yè)，再一個是先進制造業(yè)，這幾個領(lǐng)域是主要方向。文化創(chuàng)意非常適合眾籌，拿電視劇來講，高滿堂要做一個電視劇，我知道高滿堂農(nóng)村題材寫得好，就信他的本子，他寫《闖關(guān)東》不錯，《老農(nóng)民》也寫得很好，我就湊上點錢。需要300萬，可能三五十人就湊起來了。成功了大家跟著分，上演的多就分的紅利多。要是砸到手里，那大家?guī)退黄鸪袚?dān)。再一個，文化創(chuàng)意最需要前期宣傳，眾籌的過程本身也是一種宣傳和推介。

丁愛波：一個眾籌人要在這個平臺上發(fā)布項目，大體進行哪些程序？

李永健：股權(quán)眾籌的流程應(yīng)該有幾步，一要篩選項目，一個眾籌項目提出來后，得經(jīng)過平臺組織專家進行調(diào)查，調(diào)查包括評估和對項目的可行性論證等。二是有了項目誰來投資，就是找投資人。三是有了一定的投資者意向，就得搞線上線下路演，反復(fù)闡述這個項目有什么好處和市場前景怎樣，然后公開向社會發(fā)布。在這樣的過程中，投資者認(rèn)可了就跟籌資者見面簽訂協(xié)議。投資協(xié)議簽完后，把錢打到第三方賬戶。籌集的資金在規(guī)定時間內(nèi)達(dá)到目標(biāo)，項目就募集成功。這時候再把錢由第三方托管平臺劃轉(zhuǎn)到項目籌資人賬號上，并簽訂投資人和項目籌資人的合作協(xié)議，進行股權(quán)認(rèn)定。一切結(jié)束后，項目開始實施，項目實施可由第三方監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)督，也可由眾籌平臺監(jiān)督，以保證項目不虛不假，按計劃實施。

股權(quán)眾籌的未來難題：

制度設(shè)計、知識產(chǎn)權(quán)保護、必要的民間調(diào)解組織

解永敏：股權(quán)眾籌還存在哪些方面的問題？

李永健：有幾個方面的問題需要注意，首先是我國《證券法》規(guī)定特定對象非公開募集資金不能超過200人，超過200人就成了非法集資。目前《證券法》是這樣規(guī)定的，但實事求是地講，只要做到風(fēng)險可控，是為這個項目籌集資金，而不是籌集完資金就“跑路”了，這就應(yīng)該說是個健康的眾籌項目。如果不超過200人，弄了55個人，籌完錢人就跑了，那算合法嗎？那是非法集資。所以說，要看具體動機和客觀效果。當(dāng)然，這是制度設(shè)計上的問題。再就是通過眾籌運作的一些文化創(chuàng)意項目，有些沒有知識產(chǎn)權(quán)保護，在線上只能發(fā)布概要的東西，核心的東西不能發(fā)布，只能讓真正有投資意向的人知道，在小范圍里進行溝通，而不能在網(wǎng)絡(luò)上公開。

丁愛波：否則很容易被別人山寨，對吧？

李永健：是的，創(chuàng)意很容易被人竊取，這是一個問題。還有一個問題，為了解決籌集資金不超過200人的問題，有些人讓別人代持，代持人和被代持人之間就形成契約關(guān)系，這個契約關(guān)系有時缺少法律保護，將來容易產(chǎn)生經(jīng)濟糾紛。因此，隨著股權(quán)眾籌的發(fā)展，今后必要的民間調(diào)解組織需要建立起來。這個調(diào)解的角色，應(yīng)該由股權(quán)眾籌平臺來干，因為股權(quán)眾籌平臺本來就是一個中介機構(gòu)，不能建立資金池，更不能挪用客戶資金，它只是提取籌資人的一塊傭金，這也是支撐它發(fā)展的基礎(chǔ)。

丁愛波：據(jù)了解，今年4月1日齊魯股權(quán)交易中心推出了眾籌服務(wù)平臺，股權(quán)眾籌平臺和齊魯股權(quán)交易中心是什么關(guān)系？

李永健：眾籌平臺只要有合適的人發(fā)起設(shè)立就行，都是允許的。它本來就是一個中介機構(gòu)，眼下是想先借助于齊魯股權(quán)交易中心搭建這個平臺，但這個平臺必須是獨立法人，不能成為股權(quán)交易中心的內(nèi)設(shè)機構(gòu)，否則風(fēng)險沒法隔離，還容易產(chǎn)生內(nèi)部交易問題，必須得保持它的公正性、客觀性和透明性。