階段底部明朗 銅價企穩回升

雒招霞

受多重因素影響，銅價在短期或許有上行走勢，中長期依舊偏弱。在逐步探明階段性底部后，將企穩回升

今年6月份，銅價出現持續上漲趨勢。6月29日，滬銅1508合約高開于42150元/噸，盤中震蕩整理，尾盤出現一波拉升，最終報收于42680元/噸，上漲670元/噸，成交量較上一交易日增90214手至34.9萬手。據統計，連續兩個交易日，滬銅1508合約累計漲幅近2%。

6月29日，銅成為唯一一個價格上漲的大宗商品。中國許多基金此前押注經濟放緩將拖累銅，而隨后趨向寬松的貨幣政策提振股市，這導致它們在兩個市場購入相互對立的頭寸。

光大期貨有色金屬研究總監徐邁里表示，近兩日滬銅明顯反彈，主要有兩大原因：首先，滬銅現貨升貼水持續堅挺，現貨市場供應趨緊。其次，期貨市場空頭回補，29日混沌天成期貨席位空頭大幅減倉1.87萬手，而上一交易日該席位空頭持倉3.38萬手，排名空頭第一。

南華期貨金屬分析師方森宇進一步指出，銅價反彈一方面有國外利好因素做背景，主要是美國房地產數據的回暖、新屋開工和營建許可的震蕩走高、新屋銷售的走強等因素，對銅價帶來一定支撐;另一方面是國內利好因素為主導，包括前期冶煉廠的檢修、房地產市場回暖、5月PMI數據環比走高等，以及即將到來的下游需求改善的預期，都是提振銅價走高的主要因素。

國內外因素影響銅價走勢

今年初市場烏云密布，各種利空因素集中進入瘋狂階段令市場惶恐不已，這包括原油價格一度跌破50美元，烏克蘭問題瀕臨進入武力解決階段，希臘退出歐元區的風險大增、中國經濟硬著陸的擔憂，還有美元提前加息，在這種恐慌的氛圍中，銅市也在空頭聚集的壓力下大跌。但在最后的瘋狂階段過后，這些問題都開始逐漸得到緩解，因此銅價的反彈也成為必然。在2月至5月份的反彈之中，中國連續降息、降準，并加大新項目的審批，這使市場對中國經濟增長寄托了美好的預期，美國經濟增長未像市場預期般的回升使美元加息時間推遲，這些都成為銅價反彈的宏觀大背景。然而至年中，這些平衡再次被打破，6月初，世界銀行下調今年全球經濟增長預期，新興市場增長的全面放緩和美國產出的疲軟給全球經濟蒙上陰影。中國政策不能到位，美國經濟數據好轉，這些又為銅價的下行奠定了基礎。

2015年銅價寬幅震蕩，這與中國經濟密切相關。中國政策和經濟預期成為主導因素。

今年以來，中國經濟增長速度持續放緩，呈穩增長趨勢。中國2014年第四季度GDP只有7.3%，進入2015年中國經濟繼續放緩，1月份官方PMI兩年多以來第一次下滑至50以下，中國匯豐PMI 在1月份連續第二個月低于50，這使中國出現硬著陸的擔憂不斷加大，也是年初銅價下跌的主要原因。

從投資項目看，在穩增長中投資對經濟增長的拉動作用尤其重要。年初的半個月里國家發改委就批復了11個基建項目，總投資逾1100億元。在5月18日至5月20日，國家發改委批復 了9個項目，投資共計4587.68 億元。6月10日再次公布了對2個鐵路工程和5 個機場項目的批復，投資額超過1200億元。截至6月10日，今年上半年發改委共批復34項基建項目，投資額逾7200億元。項目集中在鐵路、公路、民航等重大項目。

根據以往經驗，以基建領域為代表的投資高峰將集中在三、四季度，因此，未來資金是否到位成為下半年中國經濟能否止穩回升的關鍵，這也成為下半年銅價是否再次反彈關鍵因素。

重心下移 震蕩上升

預計，今年國內外銅價重心下移，但整體仍處于區間震蕩之中。從節奏上看，美國加息時間、中國穩增長政策、全球銅礦供應情況對銅價的影響較大，而消費不足仍是負面因素。5月中旬開始，因為美國加息時間被推遲，中國政策沒有到位，還有銅礦供應開始恢復，消費行業提前進入淡季，銅價再次進入下行階段。但考慮到美國加息時間仍依賴于經濟數據，中國政府又在落實政策到位情況，還有銅礦供應整體不如預期，中國原料和精銅進口需求將會增加，這些將限制銅價的下行空間。

從技術上看，LME 三個月銅的主要區間為5300-6500 美元之間，國內銅的區間主要在39000-46000 元，近期銅價處于下試區間低點的過程之中，操作上我們以階段性操作為主。對于下半年銅價的節奏，還是要關注美國貨幣政策、中國政策是否到位以及銅的供應上。

國泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員許勇其分析認為，5月份銅線企業開工率總體與3月份基本持平，總平均開工率是68.80%，雖然是傳統的季節性旺季，市場消費需求并沒有得到很大好轉，在電線電纜、插頭線、水泵插頭離合器，以及電動車電線等方面需求有限。需求疲軟及資金緊張仍舊是拖累下游銅材企業主要原因。

除需求相對疲軟外，供給方面，隨著5、6月份冶煉廠集中檢修逐步結束，市場對于下半年供應增長擔憂的預期釋放。國際銅業研究組織（ICSG）最新月報稱，全球精煉銅市場3月供應過剩6000噸，2月為過剩126000噸。

展望后市，方森宇認為，銅價在短期或許有上行走勢，中長期依舊偏弱。短期上漲的主要原因在于市場對下游季節性需求改善的預期，同時目前現貨市場供應趨緊和現貨升水的走闊在一定程度上已經反映了市場的這種改善預期。不過從中長期來看，精煉銅產量仍然有繼續走高的潛力和動力，在下游需求增長有限的情況下，供過于求的局面很難再在短期內迅速改善，未來銅價仍將震蕩偏弱。

國泰君安期貨金屬能源中心金屬研究員許勇其分析認為，5月份銅線企業開工率總體與3月份基本持平，總平均開工率是68.80%，雖然是傳統的季節性旺季，市場消費需求并沒有得到很大好轉，在電線電纜、插頭線、水泵插頭離合器，以及電動車電線等方面需求有限。需求疲軟及資金緊張仍舊是拖累下游銅材企業主要原因。