降準降息：貨幣雖甜杠桿苦口

管清友

中央已經在有意識的進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉引發系統性的金融風險，這有助于市場信心的恢復。市場的方向并沒有發生變化，只不過節奏放緩、波動加大，賺錢將越來越難

事件：央行定向降準+對稱降息25bp。

1、為什么降？1）降低社會融資成本，緩解地方債務置換、債務到期和季末資金面壓力，穩定短期利率，降低長端利率，維持寬松貨幣環境;2）定向降準+降息的工具選擇既有助于扶持新的經濟增長點，也有助于降低長端利率和實體融資成本，疏通貨幣政策到實體的傳導渠道，這和之前的貨幣寬松思路略有不同;3）嚴查杠桿之后股市投機風險受到抑制，掃除貨幣寬松障礙，而A股暴跌也在一定程度上倒逼寬松加速。4）對稱降息，而且沒有同時擴大利率上浮區間，有助于減少對銀行負債成本和利潤空間的沖擊，也減少對銀行放貸意愿的影響。

2、對經濟的作用？貨幣持續寬松助力經濟從失速走向企穩，二季度穩增長持續發力，下半年經濟將持平或略有回升，出現明顯下行和上行的可能性都不大。一是房地產在房貸利率大幅下行、房貸標準放松的支撐下出現局部企穩，但庫存依然高企，人口壓力也是長期趨勢，地產投資很難隨銷售反彈。二是地方政府加快尋找新的融資渠道，PPP和城鎮化基金在二季度明顯加速，下半年基建有望回升。三是人民幣匯率的升值壓力緩解，出口繼續下行的空間不大。

從政策角度看，下半年的主要任務是激活財政，把貨幣寬松和上半年推出的一系列項目落到實處，這個過程中，央行仍會維持寬松的貨幣環境，但由于目前短端利率已經穩定在低位，央行的貨幣寬松力度可能邊際減弱，寬松的思路也會有所改變，在穩定短端的基礎上通過定向和貨幣財政化措施疏通貨幣傳導將是重點。

3、對市場走勢的影響？短期來看，降杠桿引發的市場恐慌情緒已經形成，降準降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引發大規模平倉的風險，監管層仍不可大意。而且如果降息降準再度引發市場資金尤其是杠桿資金的非理性追捧，反而可能使監管層再度趨嚴，對市場不見得是好事。

長期來看，也不用過度悲觀。從27日這個降準降息時點的選擇來看，中央已經在有意識的進行危機應對，堅決避免大規模強制平倉引發系統性的金融風險，這有助于市場信心的恢復。歸根到底，市場的方向并沒有發生變化，只不過節奏放緩、波動加大，未來賺錢將越來越難。一方面，牛市的方向沒有變，因為基礎性因素沒有質變：房地產下行之下的居民資產重配、政府信用收縮之下的銀行資產重配、經濟下行之下的貨幣寬松。但另一方面，牛市的節奏會放緩，因為基礎性因素出現了一些量變：房地產局部已經逐步走出低谷，政府信用開始通過PPP和城鎮化基金等模式對沖債務約束，貨幣寬松的節奏也可能有所放緩，開始更多采用定向工具。此外，作為牛市催化劑的杠桿資金現在監管也更加嚴格，這些都會讓市場更加敏感。（本文由騰訊·財經觀察提供）。

一方面，牛市的方向沒有變，因為基礎性因素沒有質變：房地產下行之下的居民資產重配、政府信用收縮之下的銀行資產重配、經濟下行之下的貨幣寬松。但另一方面，牛市的節奏會放緩，因為基礎性因素出現了一些量變：房地產局部已經逐步走出低谷，政府信用開始通過PPP和城鎮化基金等模式對沖債務約束，貨幣寬松的節奏也可能有所放緩，開始更多采用定向工具。