解題地方債

徐榕梓

引子

地方債務問題自去年就一直風口浪尖、炙手可熱。在上月剛剛閉幕的“兩會”上，李克強總理會見中外記者時稱，地方政府性債務70%以上是投資性的，是有收益的，而且我們也正在規范債務平臺，堵后門、開正門。就銀行來說，資本充足率較高，撥備覆蓋面也較廣。雖然不良貸款也略有上升，但是在世界上仍處于比較低的水平。“地方債務置換”成為本次“兩會”追蹤的熱點。

財政部近日透露，經國務院批準已經下達了1萬億元地方政府債券置換存量債務額度。分地區的債券額度按照各地2015年到期債務和全國統一比例（53.8%）測算分配。財政部副部長朱光耀表示，對地方政府而言，當前難點是對債務的分類甄別，這成為置換方式的關鍵一步。

全國政府性債務審計結果顯示，截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務20 .7萬億元，負有擔保責任債務2 .9萬億元，可能承擔一定救助責任的債務6 .65萬億元。其中地方政府上述三種債務金額依次為10 .9萬億元、2 .7萬億元和4 .3萬億元。雖然我們再三強調中國的債務包括地方債務危機是在可控范圍之內，但是之前的地方債中有大量的代表地方政府理財產品、銀行貸款的融資平臺，期限結構不合理，利率高、融資成本高，大多都是3-5年債務，一段時間要還一次，現在置換成7年、10年，債務流動性風險降低了。

近日，財政部、發改委、中國人民銀行、銀監會聯合發文《關于開展地方政府存量債務清理甄別初步結果核查工作的通知》，要求核查截止日期為2015年4月8日，核查的債務為一類債務，也就是地方政府直接債務。解題地方債或許已經成為一個顯性的命題，勢在必行。那么，地方債務僅僅是中國亟待解決的難題嗎？

美國：信用評級、債券保險力挽狂瀾

底特律、波多黎等城市紛紛宣布破產，昔日的輝煌終成一片荒野。美國地方債務高企，涉及3.7萬億美元的重擔令多數城市難以喘氣。這或許只是美國地方債務的縮影之一。

市場人士對此表示，美國地方或城市“接連”破產的可能性不大。但隨著美聯儲逐漸退出量化寬松（QE），市場對于利率上升的預期不斷確立，美國的地方債務風險依然存在。據外媒報道，截至目前，多數機構對美國債券問題持消極態度。

美國的地方債務，實際上分作州（State）和州以下（Local）兩個級別，并且美國地方債務所占全國GDP的比例比較小，約為總債務量的1/6。

建立健全信用評級制度是美國政府針對地方債問題行之有效的舉措。美國專業信用評級機構對一般責任債券進行評級時主要考慮地方政府整體社會經濟環境、總體債務結構、預算政策的穩健性和管理能力、稅收收入及構成比例等因素。

美國還形成了信息披露準則。美國城市財政局長協會（MFOA）和公共證券協會（PSA）共同制定實施了信息披露準則，規定地方政府在發行市政債券時應該披露的必要事項和信息發布的標準格式，一旦地方政府出現財政問題或危機，必須及時向公眾披露相關信息。1975年市政債券法規制定委員會（Municipal Securities Rule Making Board ，MSRB）專門負責制定相關法規以保護投資人利益。之后市政債券市場的規模逐漸擴大，根據美國證交會的報告，現在美國投資人共持有超過3.7萬億美元的市政債券。

當然，再完善的信用評級、信息披露和監管體制也無法保證市政債券不會違約。為了保證投資者的利益，美國還制定了債券保險制度。市政債券需要按時向私人保險公司申請保險，一旦出現債務償還危機，私人保險公司也能很好地保障投資者權益。保險公司也會及時關注市政債券的風險和收益，及時為政府當局提供相應的專業指導。在1971年美國市政債券保險公司（AMBAC）開始提供市政債券保險，目前這個市場主要由四大保險公司控制，分別是AMBAC、MBIA、FGIC、FSA。而這些保險公司又會把其市政債券保險業務進行再保險，同時市政債券保險協會（MBIA）旗下的國家公共融資擔保公司（NPFGC）等金融機構也會對這些保險公司提供一定程度的擔保。

市政債與房地產市場密切相關，正是以上這些措施和結構在出現房地產市場崩盤，多個地方政府破產的情況下，保證了美國整體市政債券市場的穩定，抑制了恐慌情緒，阻止了美國市政債券市場的崩盤。