上海萊士 瘋狂收購造就十倍明星股

楊旭然

2015年5月18日，取消藥品最低限價政策最終落地，兩市血制品個股集體大漲。華蘭生物（002007.SZ）下午開盤直線拉升，一度封住漲停，上海萊士（002252.SZ）則盤中大漲超過4%。

相比過去兩年的漲幅，上海萊士這次“大漲”顯得小巫見大巫：自2013年1月4日至今，該股累計410個交易日，漲幅共計937.65%，公司總市值從90多億元上漲至825.6億元（截至6月18日收盤），目前其市值已經位列兩市醫藥板塊前列。

有人說它是大牛市的龍頭股，有人說它的上漲不可持續。但這并不妨礙上海萊士的業績以每年翻番的速度跳躍式上漲，股價不斷創出歷史新高。在感慨此輪股市行情之火爆的同時，人們更應該想一想，究竟是什么原因，造就了這個兩年來強勢耀眼的明星股？

血制品行業是醫藥產業中的特殊細分行業，其最大的特殊之處在于原料是人的血漿。

由于采血環節容易造成烈性傳染疾病，國家長期對這一領域進行了高度監管，安全衛生要求、準入門檻極高。上海萊士的一位負責人對《英才》記者表示，從2001年開始，國家就已經不再批復新的企業進入。到2013年，全國血漿原料的總需求量約一萬噸，而各地漿站的采集量累計只有5000萬噸左右，市場需求無法得到滿足。

在2014年之前，這個行業的龍頭企業是河南的華蘭生物，擁有漿站18個，采集量、產品門類和產量都位居行業第一。而上海萊士各方面數據均處第二梯隊，上述負責人介紹，在這一時期，公司采取了建血站、擴展銷售網絡、提升血漿利用率等手段，來提升公司業績，但血漿供應的瓶頸始終存在，制約著企業的發展速度。

如何才能在行業內更進一步？經過分析，上海萊士認定，中國的血制品企業在規模上遠落后于國際同行，外延式擴張是在這個領域做大做強最適合的方式。而隨后一系列收購的成功，也確實顯著的提升了上市公司的企業規模和業績水平，進而將公司的市值提升到了更高的規模。

早在2012年12月，面對已經持續低迷了四年多的股市，上海萊士大股東科瑞天誠宣布將進行股份增持，累計增持數量不超過2%。而當時其每股價格還不足14元。

在這之后，上海萊士開始了對同行不間斷的“收購之戰”。

數據顯示，從那之后七年的時間里，公司大股東科瑞天誠累計質押股份一共130次左右，在最近兩年多的時間里，公司大股東密集靈活使用了股權質押，對上市公司的產業并購與資源整合起到了非常關鍵的作用。

2013年5月，上海萊士從中國生物（01177.HK）自然人股東陳小玲手中購得9.9%的股權，一舉成為該公司的第三大股東，單方面聲明希望與中國生物展開業務合作，并共享商業資源。但這次收購最終由于中國生物方面的激烈反對而失敗。

幾乎與此同時，上海萊士發起了對河南另一家血制品企業邦和藥業的收購。根據公告，邦和每年的漿站采血量超過120噸，2013年凈利潤接近9000萬元。這家企業在沖擊IPO失敗之后，參與其中的各方資本也存在迫切的退出需求，因此收購得以順利完成。

公告之后，上海萊士股價應聲而起，并在年底開始加速上行，股價沖高超過28元（前復權價格）。

邦和的并購，使上海萊士業績大增。2014年一季度，上海萊士公告利潤預增150%-200%，合并帶來的業績提升開始顯現。6月10日，公司宣布將實施一輪股權激勵計劃。

幾天之后，上海萊士再次宣布重大事項停牌。

三個月后謎底揭曉。2014年9月24日，公司公告將以發行股份購買資產的方式收購安徽的血制品龍頭企業同路生物，同年12月1日，該并購獲證監會審核通過。這期間，公司股價也一路上漲至每股50元左右（前復權股價）。

兩輪收購完成，上海萊士的業績實現了翻番成長。年報數據顯示，公司2012年的凈利潤才2.25億元， 2014年合并邦和報表后的凈利潤大幅增加至5.1億元。2015年，公司合并同路生物后的強勁盈利能力開始釋放，一季度就實現凈利潤3.78億元。研究機構預測，上海萊士2015年的凈利潤將再度翻番越過10億元，甚至更多。

值得注意的是，在整個股價上漲的過程中，上海萊士的規模、利潤都實現了同步大幅上漲。截至2015年6月，公司股價雖然已經高達70元左右，但市盈率依然只有60倍水平，遠低于兩市生物醫藥板塊約80倍的平均值。

經過一系列的并購，上海萊士的年采漿能力已經達到900噸左右，年凈利潤達到10億元級別。從采漿能力、盈利能力來看，上海萊士已成長為國內龍頭，亞洲第一。

“我們的目標是爭取進入世界前五列”，上海萊士的負責人如是說。這意味著未來上海萊士的年采漿能力要達到1500噸以上，仍有很大的提升空間。

目前，全球血液制品市場份額高度集中，70%左右的市場份額都被百特、CSL貝林、拜耳、基立福等大型國際企業占據。從國際血液制品巨頭的成長發展路徑來看，在增強自身競爭實力的同時，通過外延式并購才是公司迅速發展壯大的主要途徑。從國內來看，中國正處于搶占上游血漿資源及行業大整合時期，國家基本政策是 “滅小扶大”，鼓勵現有企業通過并購等方式不斷提升規模。

如今除上海萊士之外，博雅生物（300294.SZ）、沃森生物（300142.SZ）都利用上市公司的平臺優勢進行了不同規模的并購運作，并購已經讓行業的集中度得到一定提升。

這些利用資本運作平臺進行的收購，可以幫助上市公司在最短的時間內獲得跨越式的發展；靈活運用股權質押融資、定向增發擴股的方式，則可以讓企業在擴張的過程中，使用最少的代價撬動最多的資源。

而對于行業來說，企業數量減少，產能趨于集中。大型企業的形成，有利于新型血制品的投入研發，對于更加充分的利用血漿資源具有較大的意義。同時對于國家層面所最為擔心的衛生、公共問題，產能集中也意味著衛生、安全可以獲得更好的把控性。也只有并購、抱團，中國的血制品企業才能夠實現參與國際競爭的可能。