西南地區上市公司非盈利指標與股票價格的實證研究①

西南民族大學管理學院　馮佳美　白冰

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西南地區上市公司非盈利指標與股票價格的實證研究①

西南民族大學管理學院馮佳美白冰

摘 要：上市公司會計非盈利能力與股票價格的關系在理論界尚未得出一致的結論，本文運用多元回歸的實證分析方法，研究二者的相關性，以期能夠為實務工作者提供一定的理論支持。

關鍵詞：上市公司 非盈利能力指標 股票價格

1　引言

資本市場股票價格的變化受多種復雜因素的影響，除宏觀經濟變化影響其絕對價格高低外，上市公司的歷史財務業績與未來發展前景是其相對價格高低的關鍵影響因素，因此，會計信息的披露成為廣大投資者做出決策的重要依據。研究上市公司會計信息與股票價格之間的關系，一方面有助于投資者對股票價格的判斷，另一方面也有助于監管層完善會計信息的披露制度。

學術界關于會計信息與股票價格是否存在統計意義上的相關性研究一直沒有中斷。早在1968年，Ball和Brown在其著名的論文《會計收益數據的經驗評價》中就在有效市場假說條件下，運用實證研究方法證明了股票價格與會計收益的相關性，同時開啟了相關研究的先河。

Ohlson(1995)不僅僅滿足于股票價格與損益表間的關系，引入資產負債表，提出了股票價格的會計基礎計價模型。Collins和Edward(1997)利用美國股市1953～1993年的數據進行實證研究，發現相對于盈利指標對股價解釋力度的下降趨勢，賬面凈資產的解釋力度呈迅速上升趨勢。而與國外研究結果不同，在我國學者針對我國市場環境進行的大量研究中，對會計盈利能力指標與股票價格的相關性多數得到實證檢驗的證實，而非盈利能力指標與股票價格的關系卻莫衷一是。王福勝、黃德軍(2008)選取了2007年上市的60只股票研究，得出股票價格只與凈資產收益率和每股收益兩個盈利指標有關，與其他指標無關，并由此得出投資者在交易股票時僅關心盈利能力指標的結論。李云宏、紀璐璐(2013)考察了財務業績對股價影響力釋放比較平緩的20家紡織服裝上市公司2012年的股價，得出會計信息對股票價格的影響顯著的結論，尤其是反映企業盈利能力的每股收益和每股凈資產，以及反映企業現金流量的每股經營現金流量。

綜合以上文獻，本文采用計量經濟學多元回歸分析的方法，考察會計指標信息與股票價格之間的關系，以盈利能力指標作為控制變量，重點研究非盈利能力指標與股票價格之間的相關性問題。

2　研究設計與指標選取

根據會計信息滿足投資者、債權人、管理者等不同信息需求者的要求，將會計指標分為盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標等。為避免同類指標間可能存在的多重共線性關系影響回歸分析，在每類指標中僅選取最具代表性的指標加以研究。以每股收益代表盈利能力指標、流動比率代表償債能力指標、資產負債率代表資本結構指標、應收帳款周轉率和存貨周轉率代表營運能力指標、每股經營現金流量代表現金流量指標。由于對外信息的公布具有時效性,并且由于公司公布的財務信息有提前影響股票價格的作用，故股票價格選取2013年12月最后一個交易日的收盤價。

本文一共選取股票價格和會計信息指標的七個研究變量。變量名稱、變量符號及變量定義如表1所示。

在考慮地區經濟環境差異的基礎上，本文選擇西南地區深滬兩市的A股上市公司為樣本，會計指標數據來自2013年年度報告的截面數據。剔除在考察期間發行的上市公司，同時剔除2013年每股收益為負或數據信息存在空值的公司，最終得到129家上市公司作為本文的實際研究樣本。樣本的數量符合實證研究的要求，具有一定的代表性，且指標數據均來自CSMAR數據庫，運用SPSS分析軟件對其進行多元線性回歸分析，考察數據之間的相關性和回歸系數，并通過擬合出的回歸方程考察股票價格與會計信息間的關系。

表1　變量名稱、變量符號及變量定義

3　實證檢驗分析

3.1 描述性統計

本文對樣本股價、每股收益等變量，以最小值、最大值、中位數、平均值及標準差等資料了解樣本的基本特性及分布情形。從描述性統計結果可以看出，西南地區上市公司的平均股價是12.33元，平均每股收益0.48元，每股經營現金流量0.33元，流動比率88.54%，資產負債率47.52%，而應收帳款周轉率和存貨周轉率因不同行業出現較大浮動。

3.2 多元回歸分析

構建多元回歸模型：

其中B0為常數項,B1、B2、B3、B4、B5、B6為自變量系數，u為擾動項。回歸結果如表2所示。

表2　多元回歸分析結果

回歸結果顯示，公司的股價與公司的會計信息成顯著的線性關系(F=51.218)，且模型的擬合優度(R2=0.716)較高,說明了解釋變量的解釋程度較好，樣本公司的會計信息指標可以解釋71.6%的股價變化。其中每股收益和資產負債率的回歸系數的T值非常顯著，而其他變量未通過顯著性檢驗。

4　結論與討論

本文的實證研究結果表明，股票價格與會計信息相關，但是僅與每股收益代表的會計盈利能力指標和資產負債率代表的資本結構和長期償債能力指標最為相關，而與流動比率代表的短期償債能力指標、應收帳款周轉率和存貨周轉率代表的營運能力指標以及每股經營現金流量代表的現金流量指標相關性不明顯。

每股收益與股票價格正相關，且在1%的顯著性水平下，通過顯著性檢驗，每股收益每上升一個單位，股票價格上升9.839個單位，每股收益作為會計信息的盈利指能力標，本文結果與大量的實證檢驗結果相同，說明了投資者在選擇股票時，仍較關注盈利能力指標。資產負債率與股票價格負相關，也通過了1%水平下的顯著性檢驗，資產負債率越高，股價越低，反應了投資者對企業長期發展能力的同樣重視。應收帳款周轉率與存貨周轉率的回歸系數約為零，可能與描述性統計結果中這兩項指標值波動范圍較大有關，不同行業性質的公司的指標值差異很大，故不能在統計意義上與股票價格形成顯著關系。流動比率與每股經營現金流量和股價負相關，但未通過顯著性檢驗，可能與我國廣大普通投資者還是更多關注較簡單的盈利指標和發展能力指標，而較少關注其他具體指標有關。造成這種現象的原因可能與我國資本市場還不完善，投資者的素質有待進一步提高有關，雖然投資者已經不僅僅滿足于盈利指標，而同樣關注資本結構這一發展能力指標，但是較重要的現金流量指標、短期償債能力指標以及營運能力指標還得不到重視。從長遠來看，隨著投資者素質的提高、法規制度的健全和市場的逐漸完善，會計非盈利能力指標與股票價格的信息相關度應該會越來越強。

本文采用實證方法研究了會計非盈利指標與股票價格的關系，但限于研究能力有限，仍存在樣本范圍和時間跨度較小、影響股票價格的自變量選取不全面等缺點，同時本文針對西南地區上市公司的數據研究，對于其他地區上市公司是否有相同結論，還需做進一步研究。

參考文獻

[1] 黃德軍.會計信息與股票價格相關性的定量分析及對策[J].現代商貿工業,2008(12).

[2] 李云宏,紀璐璐.影響上市公司股票價格的會計信息分析[J].會計之友,2013(09).

中圖分類號：F830.91

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2015)09(a)-086-03

基金項目：①本項目受西南民族大學創新型科研項目資助(CX2015SP69)。

作者簡介：馮佳美(1992-)，女，漢族，山西運城人，主要從事會計學方面的研究。