兩融修訂 改變牛熊格局

昝立永

A股市場在近一年的時間內漲勢喜人，融資融券業務在其中發揮了不可忽視的作用。最近證監會開始修訂《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，并公布了修訂意見稿。一石激起千層浪，《管理辦法》的修訂無疑會改變現在的融資融券模式，從而影響整個市場的資金與證券比例，最終可能使市場的牛熊格局發生變化。

投資者關心《管理辦法》的修訂有其必然性。《英才》記者將對《證券公司融資融券業務試點管理辦法》的修訂進行逐條對比分析，從而揭示新草案的重點變化之處，幫助有相關業務的投資者早做準備。

首先，修訂意見稿中新增了一條，即第六條：證監會建立健全融資融券業務的逆周期調節機制，對融資融券業務實施宏觀審慎管理。證券交易所建立融資融券業務風險控制指標浮動管理機制，對融資融券業務實施逆周期調節。

這是首次在條款中明確融資融券的逆周期作用，以后融資融券除了助漲殺跌更多的可能還會扮演“正義使者”。

除了增加一條，融資融券逆周期調節還表現在以下兩條的變化上，如下：

現行第二十六條/修訂版第二十七條修訂版

本辦法第二十四條規定的保證金比例和可充抵保證金的證券的種類、折算率，第二十六條規定的最低維持擔保比例和客戶補交擔保物的期限，由證券交易所規定。

證券交易所應當對可充抵保證金的各類證券制定不同的折算率要求。

證券公司在符合證券交易所規定的前提下，應當對可充抵保證金的證券折算率實行動態管理與差異化控制。

現行版

本辦法第二十三條規定的保證金比例和可充抵保證金的證券的種類、折算率，第二十五條規定的最低維持擔保比例和客戶補交差額的期限，由證券交易所規定。

證券公司可以在符合證券交易所規定的前提下，對前款所列事項做出具體規定。

現行第三十五條/修訂版第三十六條修訂版

證券交易所應當根據市場發展情況，對融資融

券業務保證金比例、標的證券范圍、可充抵保證金證券的范圍和折算率、最低維持擔保比例等進行動態調整，實施逆周期調節。

證券交易所可以對每一證券的市場融資買入量、融券賣出量和擔保物持有量占其市場流通量的比例、融券賣出的價格做出限制性規定。

現行版

證券交易所可以對每一證券的市場融資買入量和融券賣出量占其市場流通量的比例、融券賣出的價格做出限制性規定。

以上是監管部門對于融資融券逆周期作用相關條款的改變，對于券商而言最大的變化莫過于對現行第十九條的改變：

現行版

證券公司向全體客戶、單一客戶和單一證券的融資、融券的金額占其凈資本的比例等風險控制指標，應當符合證監會的規定。

修訂版

證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

證券公司向單一客戶和單一證券的融資、融券的金額占其凈資本的比例等風險控制指標，應當符合證監會和證券交易所的規定。

4倍這一比例的出現，可以說直接約束了不少中小券商的融資融券規模，有效的控制風險，使融資融券業務成了有線的風箏。

在本次修訂版征求意見稿中變化最大的莫過于現行版的第十一條和第十三條的變化：

現行第十一條/修訂版第十二條修訂版

證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好、誠信合規記錄等情況，做好客戶適當性管理工作，并以書面或電子方式予以記載、保存。

對未按照要求提供有關情況、從事證券交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力、最近20 個交易日的日均證券類資產低于50萬元或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。專業機構投資者參與融資、融券，可不受前款從事證券交易時間、證券類資產的條件限制。

本條第二款所稱股東，不包括上市證券公司僅持有5%以下上市流通股份的股東。

證券公司應當按照適當性制度要求，制定符合本條規定的選擇客戶的具體標準。

現行版

證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好，并以書面和電子方式予以記載、保存。

對未按照要求提供有關情況、在本公司及與本公司具有控制關系的其他證券公司從事證券交易的時間連續計算不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。

前款所稱股東，不包括上市證券公司僅持有5%以下上市流通股份的股東。

證券公司應當制定符合本條第二款規定的選擇客戶的具體標準。

現行第十三條/修訂版第十四條修訂版

融資融券合同應當約定，證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的證券和客戶信用交易擔保資金賬戶內的資金，為擔保證券公司因融資融券所生對客戶債權的信托財產。

證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規定的期限；融資利率、融券費率由證券公司與客戶自主商定。

合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為客戶辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限。

證券公司在為客戶辦理合約展期前，應當對客戶的信用狀況、負債情況、維持擔保比例水平等進行評估。

現行版

融資融券合同應當約定，證券公司客戶信用交易擔保證券賬戶內的證券和客戶信用交易擔保資金賬戶內的資金，為擔保證券公司因融資融券所生對客戶債權的信托財產。

證券公司與客戶約定的融資、融券期限不得超過證券交易所規定的最長期限，且不得展期；融資利率不得低于中國人民銀行規定的同期金融機構貸款基準利率。

這兩條的修改給投資者參與融資融券業務提供了便利，為更好的利用融資融券延展了時空，對于融資融券業務的發展大有裨益，使其更適應市場需求。

在修訂意見稿的第二十六條中，監管者對于強行平倉也做出了更具人性化的改變：

現行版

證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。當該比例低于最低維持擔保比例時，應當通知客戶在一定的期限內補交差額。

客戶未能按期交足差額或者到期未償還債務的，證券公司應當立即按照約定處分其擔保物。

修訂版

證券公司應當在符合證券交易所規定的前提下，根據客戶信用狀況、擔保物質量等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物的期限以及違約處置方式等。

證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。當該比例低于約定的維持擔保比例時，應當通知客戶在約定的期限內補交擔保物。

客戶未能按期交足擔保物或者到期未償還債務的，證券公司可以按照約定處分其擔保物。