淺析租賃資產證券化在我國發展的可行性

崔渤旸

摘要：隨著改革開放的深入，特別是2004年商務部外資司宣布允許外商獨資成立融資租賃公司、2007年銀監會重新允許國內商業銀行介入融資租賃業并批準成立金融租賃公司以來，我國的租賃行業開始進入蓬勃發展的新時期。本文結合我國金融租賃市場現狀，對租賃資產證券化在我國發展的可行性及其面臨的阻礙進行了簡要分析。

關鍵詞：租賃資產證券化 租賃資產支持證券

一、我國租賃行業發展現狀

我國的融資租賃業務始于二十世紀八十年代，得益于改革開放的不斷深入，以“引進外資”為目的的融資租賃一經引入便得以快速發展。然而到了二十世紀九十年代，由于相關法律法規不完善等原因，融資租賃的發展一度受到阻礙。直至2002年我國加入WTO，尤其是2007 年銀監會一號文發布新修訂的《金融租賃公司管理辦法》允許合格金融機構參股或設立金融租賃公司，我國的租賃行業開始進入蓬勃發展的新時期。2012年11月12日，“工銀租賃專項資產管理計劃”獲得中國證監會審批通過，成為了中國證監會審批通過的首支金融租賃公司資產證券化產品，這也標志著我國融資租賃行業開啟了資產證券化的嶄新篇章。

截至2014年6月底，全國在冊運營的各類融資租賃公司共約1350家，其中，金融租賃25家，內資租賃123家，外商租賃約1202家；融資租賃行業注冊資金約為4040億人民幣，其中，金融租賃876億元，占全國的21.7%，內資租賃593億元，占全國的14.7%，外資租賃2571億元，占全國的63.6%；全國融資租賃合同余額約為26000億元人民幣，其中，金融租賃合同余額約10300億元，內資租賃合同余額約8200億元，外資租賃合同余額約7500億元。

二、我國租賃資產證券化發展可行性

（一）具備滿足證券化要求的租賃資產

用于資產證券化的基礎資產要求必須滿足以下兩點，一是可以產生穩定的可預測的現金流，二是資產規模大且資產組合中的資產具有分散性。而對于我國，首先，租賃協議規定了承租人必須履行償還應收租金的義務并承擔與租賃資產相關的經營費用及損失賠償，而租賃協議因其強制約束性使未來現金流的穩定性得到了保證；其次，因為租賃項目分期支付既定金額的租金，這就使得未來現金流具有可預測性；最后，我國幅員遼闊的獨特優勢使得承租人地域分布廣泛，這保證了資產的規模和資產的分散性。因此，我國的租賃資產對于資產證券化的要求具有相對較高的滿足率。

（二）具備租賃資產支持證券的需求市場

1、個人投資者的需求

我國大部分個人投資者在投資時對于資金的安全性最為看重，屬于風險厭惡型投資者，這就使得我國居民擁有大量的儲蓄存款余額。根據中經網產業數據庫的統計數據可以看到，過去10年中，我國城鄉居民儲蓄存款余額實現加速增長，分別于2003年突破10萬億元、2008年突破20萬億元、2010年突破30萬億元、2013年突破40萬億元，每突破一個10萬億元大關所用時間不斷縮短（見圖1）。

與除銀行儲蓄外的其他投資工具相比，租賃資產支持證券因其低風險和高于同期儲蓄利率的特點，將吸引大量的個人投資者。

2、機構投資者的需求

作為資本市場中最大的機構投資者的保險公司對投資的安全性要求較高，為降低保險公司的經營風險，監管當局也對保險公司的投資種類做出了嚴格限制。另一種在我國占有重要地位的投資工具——證券投資基金也越來越偏向于風險小、收益高、流動性強的投資標的物。而租賃資產支持證券的出現將為這些機構投資者提供滿足其投資需求的新型產品。

（三）具備可供租賃資產證券化進行的法律環境

我國當前已具備可供租賃資產證券化進行的法律環境。在融資租賃業務方面，1999年，《中華人民共和國合同法》的頒布對融資租賃合同設立專章進行規定；2001年，《企業會計準則——租賃》的頒布和實施，從會計核算和信息披露方面保障了融資租賃業務的正常進行；2000年和2001年相繼推出的《金融租賃公司管理辦法》以及《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》進一步規范了我國的融資租賃業務并為我國開展租賃資產證券化打下了堅實根基。

在資產證券化方面，我國2005年頒布的《信貸資產證券化試點管理辦法》明確了我國資產證券化的信托模式，同年頒布實施的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》從市場準入、業務規則和風險管理、資本要求等方面，對銀監會所監管金融機構的信貸資產證券化業務活動進行了全面的規范。

三、我國租賃資產證券化發展面臨的阻礙

（一）資金和資本問題

如今，租賃公司絕大部分的資金來源是銀行的短期貸款。雖然金融債、點心債等渠道也受到租賃公司的重視，但受融資條件、跨境使用等方面的限制，這些渠道為融資租賃公司提供的資金量非常有限。而且由于政策規定的限制，保險資金等較為合適的資金尚不能投資于融資租賃。

（二）真實出售問題

在資產證券化過程中，只有“真實出售”租賃資產才能起到破產隔離的作用，進而使投資者規避信用風險。由于擔保財產屬于破產財產清算行列，因此必須要把擔保融資與證券化融資相區別，否則證券持有人會在租賃公司破產時蒙受巨大損失。

（三）信用評級問題

信用評級作為資產證券化過程中的重要環節，是影響證券發行利率、保障投資者權益的關鍵所在。與國外成熟的信用評級體系相比，我國的信用評級機構整體水平不高，評級機構缺乏獨立性，信用評級的法律法規還不健全。這將在一定程度上制約租賃資產證券化在我國的發展。

四、結束語

從西方國家的實踐經驗來看，租賃資產證券化將是融資租賃行業未來發展的方向。我國的租賃行業起步晚但發展較快，而我國獨特的金融租賃市場既為租賃資產證券化的發展提供了可能，又在一定程度上因其尚不健全造成了一些阻礙，但租賃資產證券化產品在未來必將成為投資市場的一個有力產品。

參考文獻：

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