中小企業并購過程中評估方法的探究

許元寶　閆凱麗

摘 要：在企業的并購過程中，整個并購的核心是對于目標公司的價值評估，這是是能否成功實現企業兼并與收購的重中之重。對于企業價值，如何去更準確的理解，影響定價的因素都有哪些，具體的并購實踐中，用什么樣的估值方法可以獲得可靠的企業估值結果是評估的關鍵。在本文中，通過對企業的未來的收益進行比較，運用收益法和成本法，進而對這兩種方法進行對比，選出最適合的方法。最后，概括評估中遇到的問題及提出相應對策。

關鍵詞：價值評估影響因素；價值評估方法

一、中小企業價值評估方法運用的影響因素

中小企業估值方法因素是高風險的戰略行為，要同時考慮到行為的可行性和經濟合理性。并購企業和目標企業的投資者希望交易價格對自己有利，但偏向信息或主觀認識，對目標公司的了解以及把握都不夠，一般會有很大的不同。因此，了解企業估值的因素是非常重要的。以下是影響評估結果的主要因素有：

1.對資產收益的預期。資產都具有潛在的經濟效益，公司的以往的成績，它所在行業的前景以及環境的不同，都會對預期對的資本收益有影響。例如，合并前，目標公司是在一個快速發展的時期，目標公司的行業正處于一段時間的過熱，或者宏觀經濟的擴張使未來收入預期可能過高。估計預期回報有兩種辦法，其一是指把目標企業當作一個整體，對協同效應不考慮或者少考慮，資產的預期壽命可能降低；其二是指目標企業和并購業務作為一個統一的整體，協同效應的基礎上，考慮未來的獲利預估，因此會有較高的預期回報率的資產。

2.機會成本的估計。并購企業購買目標公司的資產，而放棄了額外的投資機會，在其他領域。機會成本對市場的判斷，資金成本，這將直接影響到目標公司的估值估值的影響。影響收益的市場預期收益率的主要因素通常是由回報的股市指數波動的市場預期收益率計算。

二、中小企業的價值評估方法

1.成本法：成本計算是企業價值合理評估的評估方法，是從資產和負債的企業價值的基礎上確定的。但從資產的角度來看，采用成本法體現交換價值，即重置資產的折舊值。如果條件允許的任何潛在投資者，決定投資資產時，他愿意支付的價格不超過該資產重新建設完成的成本。

2.收益法：收益法是首選的方法，這是企業的估值更科學的方法。在商業評估中，行業收入的方式方法是基于目前的經營狀況，企業價值等于預期的未來現金流量的現值。常用來評估折現自由現金流模型和折現法，經濟價值分析（EVA估值法）和收益還原法。

三、中小企業價值評估中遇到的問題

1.成本法自身有缺點，直接導致運用成本法進行企業價值評估有兩個弱點：

（1）要想使用成本法對企業價值進行評估，必須把所有的資產的價值都計算，才能得出最可靠的結果。在這種基本的前提下，可采用成本法核算。采用成本法，評估師往往在總資產的基礎上重視財務報表，并沒有對除此之外的資產報表進行審核，從而從整體上影響了資產評估的正確性與真實性。

（2）成本法本身自有的局限性對于評估值的準確性有影響。成本法是以資產作為基礎，更新重置成本，考慮到資產從使用物理折舊，功能折舊繪制當前的資產價值產生，使成本法評估資產價值的股票估值日，該資產本身耗時的獲取，評估的重點是資產，這是成本法的定性要求的輸入值。因此，成本法不適用于企業價值的評估。

2.收益法評估企業價值的局限性任何方法都不會是完美的，企業估值，或應用程序，至少需要一定程度的調整收益法不適合以下條件：

（1）陷入困境的公司。公司經營陷入困境，凈收入及凈現金流通常為負，且無法預期時，公司將以更好的未來現金流量，如果估計是難以維持，那么對于這種企業，收益法并不適用于它。

（2）收入周期性變化的企業。往往會改變企業盈利周期性的變化，在宏觀經濟政策和經濟繁榮，企業盈利上升，經濟衰退降低。估計在很大程度上取決于宏觀經濟復蘇這樣的企業未來盈利預測的時間和強度的評估。然而，這種預測必然會受主觀偏見的嚴重影響，最終會影響到結果。

四、對中小企業價值評估中遇到問題的解決對策

1.正確應用收益法，真實反映企業價值。企業資產價值分析方法，無論從理論或實踐，收益法應該是比較科學的首選方法。如果我們能在評估中恰當的應用，并且做出合理的預測，對于相關的一系列因素考慮合適，那么收益法必將在企業的資產評估工作提供更大的幫助。對于使用收益法對企業價值進行評估，我們必須知道，這一方法是不具有普遍性的，不恰當的使用收益法的評估結果將導致嚴重背離現實，收益法的應用前提，即投資者投資的是價格不會超過預期的未來利潤的貼現現值的企業；合理預測未來收入風險，相應得到一個合理的估計未來的收入數字。

2.使用收益法對企業價值進行評估的關鍵是要會合理確定收益法的參數。收益法是在國外都受到認可的評估方法，這個方法本身具有非常深厚的理論基礎，但是，因為當前我們國家的市場經濟的系統還不夠完善，比如收益額，折現率等這些參數存在不可預見的可能，所以導致收入的確定比較困難，在我們目前的收益法評估企業價值的不當假設等問題都正在對企業價值評估中對于這一方法的應用產生影響，不利于企業的長遠發展。公司如何正確選擇價值評估方法，是推動我們國家資產評估行業走向更加規范化和科學化的道路的關鍵。我們應該努力吸取國外的企業相關方面的理論經驗以及實踐經驗，并結合我們國家企業的實際情況進行研發。

參考文獻：

[1]中國資產評估協會.企業價值評估指導意見（試行）[M].北京：經濟科學出版社，2005.

[2]吳應宇，陳良華.公司財務管理[M].北京：石油工業出版社，2006： 121.

作者簡介：許元寶（1991- ），女，漢族，山西省臨汾市人，就讀于山西財經大學審計專業；閆凱麗（1991- ），女，山西壽陽，山西財經大學研究生在讀，審計專業，研究方向：社會審計