央媽降息深意

直接面向市場的基準(zhǔn)利率調(diào)控工具很快將會壽終正寢。理由是，假如今年再按照降息與擴(kuò)大浮動比例并重調(diào)控兩次的話，存款基準(zhǔn)利率浮動上限比例最少擴(kuò)大到2倍，那么一年期存款利率浮動兩倍后將高達(dá)年息4%以上，基本與市場理財產(chǎn)品回報率看齊

與上次降準(zhǔn)一樣，又是星期日傍晚。不過，這次從時點上更有意義的是，央媽把母親節(jié)詮釋得淋漓盡致，將懷中的乳汁再次擠出來哺育“眾生”。當(dāng)央媽在其網(wǎng)站發(fā)布“自2015年5月11日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率0.25個百分點”后，本該過個安逸舒適周末的各路“好事者們”放棄周末的清靜，沸騰起來了。興奮度最高的是股民們，誓言永遠(yuǎn)不忘央媽的“恩情”和“乳汁”。

各路專家更是放棄周日最后的休閑時光，紛紛對央行本次降息發(fā)表“高見”。對股市、樓市重大利好的聲音不絕于耳，降息釋放的流動性進(jìn)入股市是必然的觀點甚囂塵上；預(yù)言央行將再次降息降準(zhǔn)的聲音開始出現(xiàn)。當(dāng)然，也有認(rèn)為降息對股市樓市利好有限，釋放的流動性沒有預(yù)想的大，央行不存在放水的聲音。但無論如何都沒有前者興奮、高亢。

這些聲音都是央行降息消息發(fā)布后情緒達(dá)到興奮點而發(fā)出的，也許沒有經(jīng)過周密、深入思考，也許存在一絲不理性、不冷靜。經(jīng)過一個晚上或者更長時間對央行本次降息的深入思考，也許發(fā)出的聲音和觀點會更加理性、客觀，更重要的是能夠窺視本次降息的真正目的和直接與間接、眼前和深遠(yuǎn)的重大意義。

無論本次降息后股市、樓市如何走，所謂的利好非常有限，包括降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本、緩解融資難的作用都不會太大。直接原因是，如果仔細(xì)計算這次降息0.25個百分點和浮動擴(kuò)大至1.5倍后，就會發(fā)現(xiàn)如果銀行等金融機(jī)構(gòu)一浮到頂?shù)脑挘谷怀霈F(xiàn)利率不降反升的情況。而商業(yè)銀行一浮到頂?shù)母怕史浅Ｖ蟆＿@樣的話，談不上對股市樓市以及實體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成所謂的利好。

央行在這次降息的技巧和策略上可謂做足了功課。首先，本次降息0.25個百分點，小于此前市場預(yù)期的0.5個百分點，在基準(zhǔn)利率上上浮擴(kuò)大到1.5倍又大于市場預(yù)期。這“一小一大”彰顯央行不愿意“放水貨幣”的真實意圖。

那么，央行此次降息的真實意圖何在？歷練通過基準(zhǔn)利率調(diào)控引導(dǎo)市場利率走低，降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本是其中之一。更主要的意圖是趁降息之機(jī)，大力度推進(jìn)利率市場化，攻克最后一座堡壘——存款利率上限限制。

央行負(fù)責(zé)人在答記者問時回答了四個問題，其中三個問題都是談?wù)摾适袌龌模颐鞔_指出：“當(dāng)前，銀行體系流動性總體充裕，市場利率趨于下行，實際上已為放開存款利率上限提供了較好的外部環(huán)境和時間窗口。”從中可以看出，央行認(rèn)為利率市場化的時間窗口已經(jīng)到來。當(dāng)然，存款保險制度已經(jīng)實施，目前物價又處在歷史低位，都為利率完全市場化提供了前所未有的環(huán)境。

如果不出意料，直接面向市場的基準(zhǔn)利率調(diào)控工具很快將會壽終正寢。理由是，假如今年再按照降息與擴(kuò)大浮動比例并重調(diào)控兩次的話，存款基準(zhǔn)利率浮動上限比例最少擴(kuò)大到2倍，那么一年期存款利率浮動兩倍后將高達(dá)年息4%以上，基本與市場理財產(chǎn)品回報率看齊。這個“上限”設(shè)置已經(jīng)完全接近市場化資金價格了，還不如干脆徹底放開上限，實行徹底的利率市場化。因此，基準(zhǔn)利率調(diào)控工具最多再使用兩次，利率市場化就將完成，這一調(diào)控工具也該“馬放南山”了。

利率市場化后，央行引導(dǎo)市場利率走勢的責(zé)任更大了。采取再貸款再貼現(xiàn)利率將會成為引導(dǎo)市場利率的重要工具，如美聯(lián)儲一樣。

從這個意義上說，本次降息是把“雙刃劍”。從直接的、表面的作用看，似乎對股市、樓市構(gòu)成利好，似乎能夠促使人民幣貶值。但從央行推進(jìn)利率市場化來看，似乎又是相反的影響。因為，按照已經(jīng)利率市場化國家的經(jīng)驗，利率市場化完成后幾年里，市場利率普遍走高的概率大于走低。

與其說本次是降息，還不如說本次是利率市場化的預(yù)演和前奏。要說影響最大的，非各種理財產(chǎn)品市場莫屬。利率市場化后將大大壓縮各路理財產(chǎn)品包括互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的套利空間，理財產(chǎn)品市場的真正考驗來了。