跨境上市“回國(guó)潮”

從巨人網(wǎng)絡(luò)到暴風(fēng)影音，越來(lái)越多跨境上市的企業(yè)選擇“回國(guó)”。隨著A股重要性提升，以及大量的未上市企業(yè)選擇優(yōu)先在A股上市，已上市的選擇私有化回到A股。

很顯然，“回國(guó)潮”是一個(gè)信號(hào)：中概股的市場(chǎng)會(huì)逐漸被邊緣化，A股會(huì)成為主戰(zhàn)場(chǎng)，“前提是A股有超大體量能接納所有的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，同時(shí)給一個(gè)海外市場(chǎng)不能企及的估值。”

“國(guó)外退市”的A股涅槃

暴風(fēng)影音又漲停了。

作為老牌的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，暴風(fēng)影音登陸A股創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下了不錯(cuò)的成績(jī)，自3月24日掛牌至4月2日，暴風(fēng)影音已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)下了多個(gè)漲停板，總市值達(dá)到24.1億元。

目前，暴風(fēng)影音、朗瑪信息、二六三網(wǎng)絡(luò)、啟明星辰等已經(jīng)完成了回歸A股之路。而近期，之前在美股私有化的分眾傳媒，也初定將于2015年6月在A股借殼上市，公司估值為460億-500億元。

A股市場(chǎng)令人晃眼的高估值水平，如磁石一般吸引著某些企業(yè)，特別是境外上市企業(yè)的目光。國(guó)外上市公司退市潮在游戲行業(yè)表現(xiàn)得最為明顯。以盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)為代表的最早一批赴美上市的游戲行業(yè)龍頭，近兩年接二連三地謀求從美國(guó)退市，并有意轉(zhuǎn)道登陸A股市場(chǎng)。與盛大游戲相比，千方科技（002373）、環(huán)旭電子（601231）的腳步顯然要快得多，它們同樣是從境外退市，進(jìn)而選擇棲身A股。無(wú)一例外，這些“國(guó)外退市概念股”在國(guó)內(nèi)往往都能實(shí)現(xiàn)“烏雞變鳳凰”的神話(huà)。

2014年7月，巨人網(wǎng)絡(luò)完成私有化交易，從美國(guó)紐交所摘牌。最終公司股價(jià)為11.92美元，市值合計(jì)28.7億美元。

退市并非因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善。事實(shí)上，與A股的“游戲新兵”昆侖萬(wàn)維（300418）相比，業(yè)界老牌巨頭的巨人網(wǎng)絡(luò)無(wú)論經(jīng)營(yíng)還是業(yè)績(jī)均有著明顯優(yōu)勢(shì)。以年報(bào)數(shù)據(jù)較全的2013年度為例：巨人網(wǎng)絡(luò)營(yíng)收23.55億元，凈利潤(rùn)12.53億元，凈利潤(rùn)率達(dá)53.20%。而昆侖萬(wàn)維同期營(yíng)收15.09億元，凈利潤(rùn)4.35億元，凈利潤(rùn)率僅28.82%。

一個(gè)簡(jiǎn)單的對(duì)比或可給出答案。盡管業(yè)績(jī)更為靚麗，但巨人網(wǎng)絡(luò)最終退市時(shí)的市值，僅為昆侖萬(wàn)維近期高點(diǎn)的7成左右。年初，巨人網(wǎng)絡(luò)總裁紀(jì)學(xué)鋒對(duì)外解讀私有化原因稱(chēng)：“美國(guó)和歐洲資本家并不真正了解中國(guó)的市場(chǎng)和企業(yè)。確實(shí)，當(dāng)中國(guó)的企業(yè)和企業(yè)家做了一些尤為長(zhǎng)線(xiàn)的事情，但外國(guó)的投資者并不了解，就會(huì)把我們的市值壓低。這也是許多公司選擇私有化的原因，我認(rèn)為東方的投資人更了解我們。”

易觀(guān)國(guó)際分析師薛永峰表示，“對(duì)于游戲與互聯(lián)網(wǎng)概念，國(guó)外在經(jīng)歷過(guò)當(dāng)初的科技股泡沫后，已經(jīng)有些看淡；而國(guó)內(nèi)目前還處在熱捧階段，所以國(guó)內(nèi)的溢價(jià)效應(yīng)明顯。”此外，還有兩個(gè)因素決定了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的溢價(jià)效應(yīng)：“其一是目前環(huán)境下，國(guó)內(nèi)的熱錢(qián)比較多；另一個(gè)方面是當(dāng)前中國(guó)投資者的素質(zhì)并不成熟，對(duì)概念具有盲目性。”

事實(shí)上，細(xì)心者不難發(fā)現(xiàn)，不僅僅在游戲行業(yè)，除了大部分藍(lán)籌股，A股絕大多數(shù)行業(yè)的估值水平都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟的境外市場(chǎng)。

環(huán)旭電子（601231）前身是在臺(tái)灣上市的環(huán)隆電氣，后實(shí)際控制人張虔生將環(huán)隆電氣從臺(tái)灣全面私有化退市，然后在大陸投資設(shè)立環(huán)旭電子，并將原環(huán)隆電氣的主要資產(chǎn)注入后者，以IPO形式于2012年登陸A股。原本在臺(tái)灣默默無(wú)聞的環(huán)旭電子在A股市場(chǎng)以蘋(píng)果概念股賺足眼球，股價(jià)也從IPO時(shí)的7.60元，3年時(shí)間一路上揚(yáng)到了如今的40.73元。除了IPO募資，環(huán)旭電子在國(guó)內(nèi)的再融資也極為順利， 2014年11月底，環(huán)旭電子剛剛完成定向增發(fā)，募得20.63億元人民幣。

A股或成互聯(lián)網(wǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)

由于門(mén)檻較低、無(wú)盈利要求等原因，一直以來(lái)國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都偏好選擇在美國(guó)資本市場(chǎng)上市。但是近期，美股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較差。與去年9月初的1454.69相比，至今美股中概30指數(shù)已下跌17.08%。而自去年9月1日至今，A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲73.41%，上證綜指大漲72.55%。

相對(duì)于去年阿里巴巴上市之前美國(guó)股市刮的“中國(guó)風(fēng)”，2015年到現(xiàn)在，中國(guó)企業(yè)赴美上市開(kāi)始趨冷。今年1月至3月份沒(méi)有國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市。

投資機(jī)構(gòu)八六證券研究（86Research Ltd）分析師寧波表示，美股牛市已經(jīng)持續(xù)了6年，中概股在2013年也有一波大行情，所以美股目前的表現(xiàn)有一部分原因是技術(shù)性調(diào)整，并且2014年至今，中概股開(kāi)始受到A股的影響，也有一定的資金回流。“此外，目前所有中概股互聯(lián)網(wǎng)公司普遍的問(wèn)題是收入增速下滑，利潤(rùn)率受壓，一方面是PC向移動(dòng)端的遷移導(dǎo)致，另一方面是競(jìng)爭(zhēng)白熱化。”

業(yè)內(nèi)人士表示，許多國(guó)內(nèi)公司包括互聯(lián)網(wǎng)公司，在商業(yè)模式、創(chuàng)新思維上目前來(lái)看已經(jīng)不太符合美國(guó)投資者的胃口。而美國(guó)人追捧的更多是可以“改變世界的科技”，比如無(wú)人駕駛、3D打印、虛擬現(xiàn)實(shí)等等，因此國(guó)內(nèi)的公司一般估值方面很難提升，這其中就包括游戲公司、門(mén)戶(hù)網(wǎng)站和視頻行業(yè)等等。

溫莎資本合伙人簡(jiǎn)毅表示，自2011年開(kāi)始，A股創(chuàng)業(yè)板的熱潮也助推了一大批中概股公司在美IPO，市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值邏輯開(kāi)始有了新變化，會(huì)更側(cè)重看用戶(hù)量、用戶(hù)粘性、商務(wù)模式的獨(dú)特性、行業(yè)位置及發(fā)展空間，而忽略短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。“有時(shí)候甚至?xí)岩患夜臼欠裼心芰﹄A段性地放棄可以賺的錢(qián)而謀求更大的未來(lái)空間，成為給這家公司更高估值的邏輯支撐。”簡(jiǎn)毅說(shuō)。

據(jù)了解，從美股市場(chǎng)回歸A股市場(chǎng)，需要承擔(dān)一定的時(shí)間和財(cái)務(wù)等成本，一般就是拆VIE結(jié)構(gòu)過(guò)程中的法律稅務(wù)政府審批問(wèn)題會(huì)拖一段時(shí)間，另外是退市過(guò)程中海外股東和律師是否會(huì)起訴，SEC審批過(guò)程也會(huì)花一些時(shí)間，并且需要保證美國(guó)投資者的權(quán)益沒(méi)受到損害。

寧波表示，不被美國(guó)投資者理解的小市值公司回來(lái)也許可以在A股獲得高溢價(jià)，畢竟A股優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司具有極大的稀缺性；對(duì)于大公司來(lái)講，退市完全回A股的成本會(huì)比較高。

而事實(shí)上，A股近期對(duì)于科技互聯(lián)網(wǎng)公司的利好也頻頻出現(xiàn)。除了今年“兩會(huì)”期間李克強(qiáng)總理提出的“互聯(lián)網(wǎng)+”概念之外，3月24日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》，其中特別強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的支持。

近期有消息稱(chēng)，隨著《證券法》修訂草案的遞交，注冊(cè)制最快有望于今年四季度落地。上述業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制落地之后，真正到來(lái)的將會(huì)是大量的優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)公司向A股和新三板涌來(lái)。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著A股重要性提升，以及大量的未上市企業(yè)選擇優(yōu)先在A股上市，已上市的選擇私有化回到A股。“長(zhǎng)期看，中概股的市場(chǎng)會(huì)逐漸被邊緣化，A股會(huì)成為主戰(zhàn)場(chǎng)，前提是A股有超大體量能接納所有的中概股互聯(lián)網(wǎng)公司，同時(shí)給一個(gè)海外市場(chǎng)不能企及的估值。”

魯企：跨境上市偏好香港

當(dāng)然，“回國(guó)潮”雖盛，不代表所有企業(yè)都偏好A股市場(chǎng)。

據(jù)山東金融辦發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，目前山東在港上市公司44家，占境外上市公司總數(shù)的45%，累計(jì)在港融資775億元，占境外上市融資的83.2%。濰柴動(dòng)力、中國(guó)重汽等在港上市形成了具有一定市場(chǎng)影響力的山東板塊。最新數(shù)據(jù)顯示，2012年到現(xiàn)在，山東西王糖業(yè)、日照港等企業(yè)累計(jì)在港交所發(fā)行各類(lèi)債券77億元，其中離港人民幣債券8.5億元，聯(lián)交所已經(jīng)成為山東利用外資的重要渠道。

自2013年郭樹(shù)清出任山東省長(zhǎng)以來(lái)，加快了金融改革步伐，金融更是成為魯港雙方重點(diǎn)合作領(lǐng)域。2013年香港周，剛剛履新山東的郭樹(shù)清親自帶隊(duì)赴港。在出席山東-國(guó)際金融機(jī)構(gòu)（香港）早餐會(huì)時(shí)，郭樹(shù)清向香港金融界發(fā)出邀請(qǐng)，希望香港金融業(yè)在山東設(shè)立各類(lèi)產(chǎn)業(yè)投資基金、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，投資入股山東的地方金融機(jī)構(gòu)，幫助山東企業(yè)改制、上市，提升公司管理水平，以各種方式助推山東實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

去年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》。給山東利用資本市場(chǎng)加快企業(yè)改革重組助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了大好機(jī)遇。香港金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)體系成熟，法規(guī)健全，是山東“請(qǐng)進(jìn)來(lái)、走出去”最便捷的渠道。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部主任祁斌表示，“中國(guó)現(xiàn)在有1400萬(wàn)家中小企業(yè)，即使將來(lái)某一天我們有1萬(wàn)家上市公司的話(huà)，我們還剩1399萬(wàn)家中小企業(yè)沒(méi)上市。因此中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力嚴(yán)重不足。因此要用好海外市場(chǎng)，特別是香港市場(chǎng)。”

為什么魯企偏好香港上市？

據(jù)了解，與內(nèi)地上市相比，香港上市審批更有效率，審批制度以披露為本，企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)即可通過(guò)。據(jù)聯(lián)交所最新規(guī)則，上市審批時(shí)間平均需時(shí)從133天減至59天，平均問(wèn)題從155個(gè)減至53個(gè)。另?yè)?jù)披露，聯(lián)交所IPO審批時(shí)間將來(lái)有望縮短至40天。

香港交易所行政總裁李小加表示，香港上市審批手續(xù)簡(jiǎn)單，港交所的效率比較高，財(cái)務(wù)成本低，靠實(shí)力就可以上市。

（文據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《揚(yáng)子晚報(bào)》等）