中國貨幣政策的有效性分析

袁亞丹

摘 要：中國經濟進入新常態，這又是一個歷史轉折點。由此本文選取了1998～2015年第一季度的M2和GDP數據，來分析中國貨幣政策的有效性問題。

關鍵詞：貨幣政策；理論基礎；貨幣有效性

貨幣政策是指中央銀行為實現一定的經濟目標，運用各種政策工具調節貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總體。盡管貨幣政策在中國的實施僅有三十余年的時間，但對中國國民經濟的發展產生了重要的影響。

改革開放的成就是巨大的，這是我們分析中國經濟的基礎和出發點，任何時候都不能否定！然而，2008年國際金融危機后，中國經濟經歷了巨大波動，隨后經濟持續顯著下滑，我國經濟進入新常態。伴隨著財政政策“擠出效應”的增大，現在必須要更多地依賴于貨幣政策，才能承擔起啟動內需，促進經濟增長以及調整經濟結構的歷史任務。由此，貨幣政策及其有效性問題就成為了當今中國經濟領域研究的重點。

一、貨幣政策有效性的理論前提

1.貨幣的性質。自17世紀以來，人們關于貨幣到底是“中性”還是“非中性的”的爭論已有400年的歷史。我們則認為，“貨幣非中性論”更接近真理。原因有：（1）中央銀行的存在就已經表明，貨幣在經濟生活中的作用不是中性的。（2）凱恩斯革命以來，政府干預在經濟生活中發揮越來越重要的作用。國家干預經濟運行的手段就是貨幣政策和財政政策，這兩大政策的最終實施又是依靠貨幣來實現的。

2.貨幣供給的性質。“貨幣供給究竟是內生變量還是外生變量？”。主張貨幣供給是內生變量者認為，貨幣供給由收入、儲蓄、投資、消費和微觀經濟主體的行為決定，中央銀行難以控制。主張貨幣供給是外生論者則認為，貨幣供給不是由經濟變量和微觀經濟主體的行為決定，而是由中央銀行控制。我們則認為貨幣供給兼具有外生性和內生性。二級銀行體制的設立就表明貨幣供給是既具內生性有又具外生性。

3.菲利普斯曲線的價值。菲利普斯曲線于1958年問世以來，圍繞其的爭論從未間斷過，正是這種爭論推動著菲利普斯曲線的研究不斷前進。菲利普斯曲線真正的價值在于其對國民經濟運行態勢的勾勒。所以中央銀行應該深入研究短期菲利普斯曲線，并根據其走勢針對性的實施貨幣政策。

綜上所述可以得出這樣的結論：貨幣政策是否能夠發揮作用取決于其本身，以及宏觀經濟環境。

二、建立衡量貨幣政策有效性的計量經濟模型

貨幣政策的中介目標有利率和貨幣供應量。中國經濟正處于經濟轉軌過程中，利率還沒有完全市場化，因此選取貨幣供應量作為解釋變量。《中華人民共和國中國人民銀行法》規定我國的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”。既然貨幣政策的有效性在于貨幣政策的目標。那么，為了觀測我國貨幣政策的有效性，我們完全有理由選擇國民生產總值GDP的增長率作為被解釋標量。

本文選取了1998年～2015年第一季度的數據來分析我國貨幣政策的效力大小。1998年～2015年第一季度的M2和GDP變動的散點圖（單位：%）如右。

從散點圖大致可以看出隨著M2增長率的增加，GDP增長率也有所增加，近似于線性關系。為了分析GDP增長率隨著M2增長率變動的的數量規律性，可以考慮建立如下簡單的線性回歸模型：

GDP=a+b*M2+ut

根據Eviews8.0的回歸結果，我們可用規范的形式將參數估計和檢驗結果寫為：

GDP=9.5422+0.7137*M2

（4.3285） （0.4541）

（2.2045） （1.5715）

R^2=0.1337 F=2.4696 n=18

所估計的參數a=9.5422，b=0.7137，說明M2增長率每增加一個百分點，平均來說GDP增長率會增加0.7137個百分點，這與預期的經濟意義大致相符。但是該模型顯著性不明顯，R^2=0.1337，可決系數很低，F檢驗值僅為2.4696。

三、原因分析與政策建議

原因：

1.我國的貨幣政策存在有時滯效應。弗里德曼認為，時滯效應對于貨幣理論與政策有重要意義。對于貨幣政策來說，由于時滯的存在，它經常導致對貨幣政策效果的錯誤解說，也往往導致貨幣政策的錯誤決定。因為貨幣變動的作用并沒有同時發生，貨幣政策就被認為是無效的。

2.貨幣政策傳導渠道受阻。國有商業銀行信貸集中造成的系統內自上而下的資金“逆流動”對貨幣政策特別是擴張性的貨幣政策的影響是致命的。

3.國民經濟的市場化程度低。貨幣政策能否發揮作用以及作用大小，完全取決于國民經濟的市場化程度。

建議：要提高中國貨幣政策的有效性，其根本在于改善貨幣政策發揮作用所依賴的經濟運行環境。

四、總結

2014年以來，中國經濟進入新常態，2015年第一季度中國經濟增速增長7.0%，創下近年來最低水平，這又是一個歷史轉折點。應該說，由于目前財稅體制改革尚處“引而未發”狀態，制約了財政政策的操作空間，此時創新性貨幣政策可以部分承接財政政策的結構調整功能。展望2015年，我們認為，結構性貨幣政策將會繼續推進。同時財稅制度上也要有“壯士斷腕”的魄力，適應新常態，引領新常態。

參考文獻：

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