股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效的相關(guān)性研究

朱珊

摘 要：本文以華北地區(qū)上市公司A股227家公司2009至2013年數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度與公司績(jī)效之間的影響，得出股權(quán)集中度與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)制衡度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著負(fù)面作用的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：華北地區(qū)；上市公司；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度

一、股權(quán)制衡度與公司績(jī)效

在股權(quán)集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，第一大股東與中小股東之間的代理問(wèn)題取代了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間代理問(wèn)題的突出地位。中小股東在獲取信息方面的劣勢(shì)是導(dǎo)致第一大股東對(duì)中小股東利益的壓制的直接原因。

二、研究與設(shè)計(jì)

1.樣本描述

此文選取華北地區(qū)的上市公司A股共227家公司作為本文的研究樣本。其中農(nóng)牧漁業(yè)4家，采掘業(yè)20家，制造業(yè)99家，電熱供應(yīng)業(yè)11家，建筑業(yè)8家，運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)9家，信息技術(shù)業(yè)30家，批發(fā)零售業(yè)12家，房地產(chǎn)業(yè)22家，社會(huì)服務(wù)業(yè)9家，文化產(chǎn)業(yè)2家及綜合業(yè)2家。

2.變量選擇

（1）被解釋變量選擇

凈資產(chǎn)收益率（ROE）：是指公司稅后利潤(rùn)除以公司年末股東權(quán)益，該指標(biāo)反映了企業(yè)所有者所獲投資報(bào)酬的大小，是衡量公司盈利性的一個(gè)指標(biāo)。

（2）解釋變量選擇

CR1：表示上市公司第一大股東持股比例。

CR5：表示前五大股東持股比例。

CR10：表示前十大股東持股比例。

赫芬達(dá)指數(shù)（H）：反映各大股東集中度的指標(biāo)。

股權(quán)制衡指數(shù)（Z）：公司第一大股東與其他股東持股比例的比值。

（3）控制變量選擇

①公司規(guī)模（SIZE）：主要指公司資產(chǎn)的規(guī)模。

②成長(zhǎng)性（GROWTH）：一般用公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率來(lái)表示。

③財(cái)務(wù)杠桿（LEVERAGE）：一般用公司資產(chǎn)負(fù)債率表示。

三、結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表1 華北上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計(jì)

如表1所示，本文提供的227家華北地區(qū)上市公司ROE值均值為0.1129，這至少反映了三點(diǎn)事實(shí)：第一就是較高的公司成長(zhǎng)性增加了我國(guó)華北地區(qū)上市公司的價(jià)值；第二，高成長(zhǎng)性反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的快速發(fā)展；第三，中美兩國(guó)上市公司存在一定的差異性。

2.回歸分析

表2 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響

注：其中*表示在顯著性水平5%下拒絕原假設(shè)，括號(hào)中的數(shù)據(jù)表示該系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量的值。

如表2所示，股權(quán)集中度指標(biāo)（CR1、CR5、CR10、H10）四個(gè)指標(biāo)的系數(shù)在以ROE作為被解釋變量時(shí)，都在5%的顯著性水平下為正，證實(shí)了股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效有顯著的正向作用；實(shí)證回歸提供的證據(jù)表明某種程度的股權(quán)集中似乎對(duì)公司績(jī)效的提升具有重要作用，其原因可能是大股東之間在對(duì)管理層監(jiān)督方面容易達(dá)成相互制衡的局面。

其次，股權(quán)制衡度指標(biāo)在5%的顯著性水平下顯著為負(fù)，這與本文的假設(shè)2相符合，表明當(dāng)公司股權(quán)處于相對(duì)集中的狀態(tài)，分散在不同大股東中手中時(shí)，其他股東對(duì)第一大股東的制衡作用較為明顯。

四、研究總結(jié)

1.股權(quán)集中度和公司績(jī)效之間呈現(xiàn)出顯著的正向線(xiàn)性關(guān)系。

2.股權(quán)制衡度對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效有顯著負(fù)面作用，當(dāng)股權(quán)制衡指數(shù)變小時(shí)，公司績(jī)效顯著提升，這證實(shí)了其他股東對(duì)第一大股東的制約作用限制了大股東對(duì)小股東利益的剝削，從而改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，減少了”隧道效應(yīng)”作用，提高了公司績(jī)效水平。

五、研究不足

本文采用了華北地區(qū)上市公司四年數(shù)據(jù)作為樣本來(lái)研究股權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效的作用，有兩點(diǎn)不足：一是沒(méi)有細(xì)分行業(yè)，忽略了行業(yè)間的差異性對(duì)于研究結(jié)果的影響；二是未曾考慮國(guó)家股法人股對(duì)于績(jī)效水平的影響，雖然股權(quán)分置改革進(jìn)行地如火如荼，但確實(shí)還存在一些企業(yè)的國(guó)家股法人股未曾解禁流通，對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)管理有很大影響。

參考文獻(xiàn)：

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