牛市下VIE何去何從

曾經(jīng)，赴美上市對很多公司和創(chuàng)業(yè)者來講，是一段“光榮與夢想”的圣神之旅，在納斯達(dá)克或紐交所敲鐘被視為最完美人生的光輝定格。

然而，隨著A股市場的強(qiáng)力反彈，A股的財富效應(yīng)開始超越在美上市的中概股，赴美上市，或者紐交所和納斯達(dá)克掛牌交易的魔光正在暗淡！曾經(jīng)助力赴美上市的VIE架構(gòu)（VIE架構(gòu)就是國內(nèi)的公司A尋求外資融資，又不符合政策，通過設(shè)立離岸殼公司B并與國內(nèi)實(shí)際運(yùn)營業(yè)務(wù)的公司簽訂協(xié)議，將A所有債務(wù)和權(quán)益都轉(zhuǎn)給B，B把融到的資金給A用）也正在經(jīng)受冰與火的煎熬。

經(jīng)緯中國創(chuàng)始合伙人張穎給出了一個夸張的數(shù)字，經(jīng)緯成立至今投了110多家美元結(jié)構(gòu)的公司，過去幾個月以來，其中40多家正在拆除結(jié)構(gòu)，準(zhǔn)備在國內(nèi)上市。IDG資本合伙人李豐也表示，接觸的企業(yè)中有10%至15%在考慮這一問題。

其實(shí)，很多優(yōu)質(zhì)的中概股雖然順利在美上市，但長期以來，它們的價值不被華爾街看好，所以，中概股的回歸之路在幾年前就已經(jīng)開始了。

2013年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)宣布，已接到以董事長史玉柱及霸菱亞洲投資的私有化要約，估值約29.5億美金（按照總股本計算）。最終，巨人在2014年7月最終完成私有化，正式退市。

2015年4月3日，盛大游戲宣布，已與凱德集團(tuán)及其全資子公司Capitalcorp Limited簽署最終的私有化協(xié)議。凱德集團(tuán)將以每股3.55美元的價格收購盛大游戲，估值達(dá)19億美元，預(yù)計該交易在2015年下半年完成。

2015年1月2日，在納斯達(dá)克上市的中國游戲公司完美世界宣布，收到公司董事長池宇峰于2014年12月31日發(fā)出的每股20美元的私有化提議。就在這一提議宣布前不到一個月，完美世界的關(guān)聯(lián)公司完美影視在A股借殼金磊股份上市獲得了證監(jiān)會的批準(zhǔn)。完美世界的私有化，也讓投資者有了手游資產(chǎn)注入A股上市公司的預(yù)期。

日前，上交所發(fā)行部周大勇在互聯(lián)網(wǎng)+資本市場培訓(xùn)研討會上表示，相關(guān)部門在研究是否可以借用自貿(mào)區(qū)的特殊地位逐漸把VIE架構(gòu)的海外企業(yè)引入國內(nèi)上市。

VIE架構(gòu)并非是臨時的存在，新浪是第一個通過VIE架構(gòu)成功在美國上市的企業(yè)，此后，VIE架構(gòu)幾乎成為中國企業(yè)，特別是科技、媒體和通信（Technology，Media，Telecom）即TMT企業(yè)在海外上市的唯一方式。

若非當(dāng)初支付寶VIE風(fēng)波和新東方的VIE危機(jī)，VIE架構(gòu)也不能如此為人所知。VIE架構(gòu)繞過了中國政府禁止外資進(jìn)入的管制領(lǐng)域，也促進(jìn)了中國科技行業(yè)發(fā)展，但其仍長期處于灰色地帶。

2013年兩會期間，百度CEO李彥宏曾提案建議取消VIE架構(gòu)的民營企業(yè)在投資并購、資質(zhì)發(fā)放等方面的政策限制。李彥宏認(rèn)為，以VIE結(jié)構(gòu)在海外上市，已成民營企業(yè)獲取融資的重要途徑；在投資并購審查、牌照發(fā)放等方面，取消對VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)的限制，給予完全的國民待遇；對于敏感領(lǐng)域，相關(guān)部門應(yīng)嘗試對企業(yè)實(shí)際經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)均為中國自然人掌握的VIE企業(yè)開放，或采用“新人新辦法、老人老辦法”原則，逐步梳理不同類型VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)。

2015年1月19日，中國商務(wù)部發(fā)布了《外國投資法》（草案征求意見稿），意見稿將VIE企業(yè)分成兩類：一類由中國企業(yè)或者個人控制；另一類由外國企業(yè)或者個人控制。征求意見稿特別提到：認(rèn)定控制某一企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，除具有股權(quán)、董事會股東會控制權(quán)外，也包括通過協(xié)議或信托方式對該企業(yè)的經(jīng)營、財務(wù)、人事或技術(shù)等施加決定性影響的因素。

概括起來，征求意見稿的主要內(nèi)容如下：

1.如外國投資者最終為中方控股的，則該外國投資者可以被認(rèn)定為中國投資者，可以繼續(xù)通過VIE架構(gòu)經(jīng)營境內(nèi)對外資有限制的業(yè)務(wù)。

2.如外國投資者并非中方控股，但中方通過董事會等方式可最終控制該外國投資者的，該外國投資者可被認(rèn)定為中國投資者，可繼續(xù)通過VIE架構(gòu)經(jīng)營境內(nèi)對外資有限制業(yè)務(wù)。

3.如外國投資者最終為境外主體控制的，那么該外國投資者不能被認(rèn)定為中國投資者，僅可以在許可外商投資的范圍之內(nèi)通過VIE架構(gòu)從事境內(nèi)業(yè)務(wù)。

同時根據(jù)征求意見稿規(guī)定：港澳同胞投資者和華僑在內(nèi)地投資的，參照適用《外資投資法》。

按照中國政府一貫謹(jǐn)慎、務(wù)實(shí)的作風(fēng)，新的《外資投資法》將很可能采取“新人新辦法、老人老辦法”的原則，不會出現(xiàn)VIE架構(gòu)企業(yè)馬上被關(guān)閉的情況。百度、阿里這些VIE架構(gòu)企業(yè)將獲得國民待遇，可以更好地在國內(nèi)開展業(yè)務(wù)，更好提供就業(yè)。

很多國外投資者控制的VIE架構(gòu)企業(yè)將通過改為合資公司經(jīng)營，追求在國內(nèi)上市。

從上文可以看出，隨著中國資本市場的發(fā)展和中國對外投資法律的完善，VIE的輝煌或已過去，但仔細(xì)審視VIE的發(fā)展歷程及其出現(xiàn)的問題，對未來的中國企業(yè)仍有不少參考價值。