系族模式對浙江民營企業(yè)盈余質(zhì)量的影響

（浙江商業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院財會金融學(xué)院 浙江杭州310053）

系族企業(yè)是東亞國家的一些企業(yè)在快速成長過程中建立的一種典型的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)形式。在系族模式下，同一經(jīng)濟主體通過控股結(jié)構(gòu)直接或間接控制至少兩家以上的上市公司。經(jīng)濟主體和被控制的上市公司之間以同一控制主體為中心，以股權(quán)為血緣紐帶聯(lián)接了一個組織架構(gòu)類似企業(yè)集團又在戰(zhàn)略目標(biāo)、運作模式等方面有所區(qū)別的企業(yè)群。經(jīng)濟主體往往通過金字塔式的管理結(jié)構(gòu)參與管理層，達到用少量的現(xiàn)金擁有遠超出其股權(quán)的現(xiàn)金流控制權(quán)。

一、浙江民營企業(yè)系族模式的形成

浙江從地理位置上位于沿海發(fā)達地區(qū)，大量從事制造業(yè)、建筑業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)的民營企業(yè)發(fā)展較快，數(shù)量較多。根據(jù)2013年的統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，截至2012年浙江省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共36496家，利潤總額3112.65億元，其中私營企業(yè)23959家，利潤總額1 161.90億元。從滬深交易所的民營上市公司來統(tǒng)計，截至2010年底共有79家民營系族上市公司，大部分位于沿海發(fā)達地區(qū)。

浙江民營企業(yè)系族模式的形成歷史要追溯到上世紀(jì)九十年代，隨著中國資本市場的發(fā)展，民營企業(yè)為了緩解融資約束或出于產(chǎn)業(yè)發(fā)展多元化的目的，參與資產(chǎn)重組、并購、借殼上市逐漸成為民營企業(yè)融資的一種重要方式。這種股權(quán)融資行為構(gòu)造了浙江民營企業(yè)的系族模式，使得其能以非常低的所有權(quán)成本拿到一些上市公司的控制權(quán)，不僅形成自己特有的資金鏈，而且也利用資本市場進行融資，企業(yè)迅速擴張和再融資、再擴張。浙江民營企業(yè)經(jīng)過約二十年的發(fā)展，系族模式已經(jīng)比較成熟，那么該模式對盈余質(zhì)量的影響有哪些呢？

二、浙江民營企業(yè)系族模式下對盈余質(zhì)量的影響因素

盈余質(zhì)量是基于委托代理關(guān)系或信息不對稱沖突下的企業(yè)永恒話題。盈余水平的高低，不僅僅是股東也是其他利益相關(guān)者關(guān)心的核心問題。上市公司的盈余質(zhì)量影響因素一般有外部環(huán)境的政策、經(jīng)濟、金融等影響因素和公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征及關(guān)聯(lián)方交易和內(nèi)部經(jīng)營等影響因素。

（一）外部的政策、經(jīng)濟、金融等環(huán)境影響因素

浙江民企在各項經(jīng)營管理活動中受政策、經(jīng)濟、金融等外部環(huán)境的影響。對這些環(huán)境，企業(yè)難以改變，更多的是適應(yīng)它們的要求和變化。隨著上世紀(jì)九十年代股票市場的建立和國有經(jīng)濟布局的調(diào)整、國有企業(yè)的改革給浙江民營企業(yè)提供了并購重組、借殼上市的機遇，通過資本運作促進了民營企業(yè)系族模式的產(chǎn)生和發(fā)展。在該模式發(fā)展的同時，上市公司的法律和市場環(huán)境等外部制度環(huán)境也在逐漸改變完善中。為促進證券市場長期健康發(fā)展和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，開啟了我國的股權(quán)分置改革的序幕。系族模式下的民營企業(yè)的盈利質(zhì)量也面臨著新的機遇和挑戰(zhàn)。在此政策條件下，股權(quán)分置改革實現(xiàn)了證券市場真實的供求關(guān)系和定價機制，使得流通股股東與非流通股股東的利益基礎(chǔ)趨于一致，受提高企業(yè)整體價值的戰(zhàn)略決策指導(dǎo)，經(jīng)濟利益主體控制人減少了非正常手段的違規(guī)現(xiàn)象發(fā)生和非正常的關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生從而隱瞞企業(yè)的真實盈余信息的動機，減少民企上市僅僅為了獲取資本市場融資，在上市公司包裝下實質(zhì)為提款機的現(xiàn)象，賬面會計盈余信息質(zhì)量能夠保持相對的穩(wěn)定。此后，新《公司法》、《證券法》的相繼出臺，為系族上市公司在資本市場規(guī)范運作、提高盈余質(zhì)量提供了法律依據(jù)和制度的保障。特別是強化監(jiān)事會功能，對董事會的制約的規(guī)定，加強了對民營系族企業(yè)“掏空”行為的監(jiān)管，民營企業(yè)在系族模式下的經(jīng)營發(fā)展也逐漸走向正軌，發(fā)揮出其協(xié)同作用和對掏空行為的抑制作用。

民營企業(yè)一旦成為系族企業(yè)，在企業(yè)規(guī)模上占據(jù)了更大的優(yōu)勢，相對于其他小企業(yè)更容易獲得銀行貸款，并且能以更低的利率取得債權(quán)融資。享有更充足的債權(quán)資金和更低的融資資金成本，將會為企業(yè)提供持續(xù)經(jīng)營的資金保障，提升企業(yè)的盈余質(zhì)量。

（二）公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征及關(guān)聯(lián)方交易等影響因素

影響盈余質(zhì)量的公司內(nèi)部特征因素主要有股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征及關(guān)聯(lián)方交易和內(nèi)部經(jīng)營等。

股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是通過控制權(quán)比例的雙面效應(yīng)影響盈余質(zhì)量。控制權(quán)比例取決于控制權(quán)和所有權(quán)的偏離程度，偏離程度大，控制權(quán)比例低。浙江民營企業(yè)以家族企業(yè)見多，家族持股比例高低影響控股股東對私有收益和共享收益的偏好，通過 “利益侵占效應(yīng)”和“利益趨同效應(yīng)”影響盈余信息質(zhì)量。管理者持股比例和盈余信息質(zhì)量之間存在非線性關(guān)系，先是盈余信息質(zhì)量隨著管理者持股比例的增加而增加，但持股到一定程度后，企業(yè)可能出現(xiàn)盈余管理行為。比較侵占上市公司資源的成本和產(chǎn)生的收益，如果持股比例高，共享收益將起到主導(dǎo)作用。實際控制人為了保持上市公司的資源及市場價值，更愿意在市場上建立不侵占小股東利益的良好聲譽，將整個集團戰(zhàn)略發(fā)展的重點向上市公司傾斜，比如通過安排企業(yè)使用關(guān)聯(lián)交易，在資源上最大程度支持上市公司，有利于公司未來的可持續(xù)發(fā)展，增強投資者的信心，提高盈余質(zhì)量。當(dāng)持股比例相對較低時，由于控制權(quán)和所有權(quán)的偏離程度較大，較低的所有權(quán)減少了實際控制人侵占上市公司資源活動可能帶來的利益損失。實際控制人更偏好追求私有收益，產(chǎn)生操縱會計報告、隱瞞侵占行為的動機，降低投資者的預(yù)期，降低盈余質(zhì)量。

董事會特征通過和公司業(yè)績及股東利益有直接關(guān)系的董事會治理效率對上市公司盈余質(zhì)量產(chǎn)生重要影響。董事會是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，聯(lián)結(jié)股東與經(jīng)理層形成三者制衡關(guān)系的紐帶。從Beasley研究中發(fā)現(xiàn)，董事會規(guī)模大小影響其在決策中的溝通協(xié)調(diào)成本和效率。另外，浙江民營企業(yè)不少是董事長兼任總經(jīng)理的董事會結(jié)構(gòu)，當(dāng)董事長和總經(jīng)理兩職合一時內(nèi)部董事在董事會中就會占據(jù)優(yōu)勢。浙江很多民營企業(yè)以家族利益為中心點，兩職合一的情況比其他企業(yè)更為常見。在實際工作中總經(jīng)理從實質(zhì)上成為內(nèi)部控制人，取代董事會的部分職權(quán)，治理結(jié)構(gòu)的不完善將不能有效約束經(jīng)營者，使得約束機制和激勵機制喪失其應(yīng)有的效力。在董事會的監(jiān)督職能弱化的同時，審計委員會的職能也尚未發(fā)揮出來。特別是許多家族上市公司的審計委員會形同虛設(shè)，不能對公司治理的經(jīng)營運作狀況給予足夠的提醒和監(jiān)督。上述的董事會特征和審計委員會的非獨立性對盈余管理起到了一定的抑制作用，使得擁有會計決策權(quán)的實際控制人按照私有利益目標(biāo)濫用會計政策，提供虛假會計信息，不利于公司的盈余質(zhì)量。

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移資源、勞務(wù)或義務(wù)的行為，而不論是否收取價款。基于制度經(jīng)濟學(xué)角度，關(guān)聯(lián)方交易是公司集團實現(xiàn)利潤最大化的基本手段，基于法律角度，本應(yīng)平等的關(guān)聯(lián)方交易的雙方在事實上卻是不平等的，實際控制人利用各種不同形式的關(guān)聯(lián)交易調(diào)整利潤，比如通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等一次性或偶發(fā)性的非經(jīng)營性交易導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，操縱利潤，影響盈余質(zhì)量。浙江民營企業(yè)在系族模式下，有通過關(guān)聯(lián)方交易對公司盈余質(zhì)量不利的情況，但同時由于內(nèi)部市場一方面比外部市場更具資源配置的優(yōu)勢，能實現(xiàn)資金在集團不同成員間的有效轉(zhuǎn)移和分配，提高資金使用效率，增加企業(yè)價值。內(nèi)部市場在另一方面更穩(wěn)定，在外部經(jīng)營環(huán)境產(chǎn)生重大改變時，系族市場內(nèi)部消化能將原材料供應(yīng)和產(chǎn)品銷售維持在一個相對穩(wěn)定的水平，提高會計盈余的可預(yù)測性，提高上市公司盈余質(zhì)量。

公司內(nèi)部經(jīng)營活動的管理水平高低和經(jīng)濟盈利能力的強弱，對系族民營企業(yè)的盈余質(zhì)量有重要影響。經(jīng)營者在戰(zhàn)略選擇、供應(yīng)鏈整合、成本的有效控制、開拓市場渠道等方面的管理水平高低直接反映在公司短期或長期的盈余上。有效的經(jīng)營理念、方式、決策對提高盈余質(zhì)量產(chǎn)生積極的作用，使系族企業(yè)更能利用發(fā)揮資源優(yōu)勢，保持未來現(xiàn)金流量的持續(xù)與穩(wěn)定，提高核心競爭力。反之，則降低公司盈余質(zhì)量。

三、提高系族模式下浙江民營企業(yè)盈余質(zhì)量的建議

（一）加強信息披露、提高審計質(zhì)量，減少信息的不對稱性

盈余管理的產(chǎn)生主要是由于企業(yè)內(nèi)外信息的不對稱造成的。如何限制操縱信息披露，提高信息披露的真實性、及時性、一致性，顯得更加重要。要減少信息的不對稱性，必須以建立完善的信息披露制度為保障，加強社會、輿論的監(jiān)督，努力提高審計質(zhì)量，最大限度地規(guī)范關(guān)聯(lián)方交易，限制其掏空效應(yīng)。被譽為商業(yè)信息質(zhì)量守望者的注冊會計師受社會公眾委托，審查公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果，其審計意見也是影響盈余質(zhì)量分析的重要因素之一。

（二）規(guī)范關(guān)聯(lián)交易行為，進行盈余質(zhì)量評價

系族模式下，內(nèi)部市場的關(guān)聯(lián)交易往往成為調(diào)節(jié)利潤的工具，有時是作為大股東侵占中小股東利益的工具和渠道，損害上市公司的盈余質(zhì)量，有時又充分利用內(nèi)部資源，對會計盈余質(zhì)量起著積極的正面影響。因此，只有規(guī)范系族內(nèi)部市場的關(guān)聯(lián)交易，才能確保關(guān)聯(lián)交易定價的公允，充分發(fā)揮提升經(jīng)濟效率的作用，提高盈余質(zhì)量。高質(zhì)量的盈余信息是“決策有用觀”的要求，同時也是“受托責(zé)任觀”的體現(xiàn)。對上市公司進行盈余質(zhì)量評價，建立盈余質(zhì)量評級的系列指標(biāo)，定性和定量相結(jié)合，分行業(yè)或?qū)菊w進行評價，將會計報告的盈余數(shù)據(jù)與盈余質(zhì)量評價聯(lián)系，為報表使用者提供更有用的決策信息。

（三）完善公司內(nèi)部治理制度，堅持進一步完善獨立董事制度，增強“外部人”在董事會和公司治理中的作用

浙江民營上市公司普遍具有股權(quán)集中的特征，這種“強股東，弱管理者”的狀態(tài)成為系族上市公司經(jīng)營中大小股東之間的委托代理問題的最大障礙。一方面通過股權(quán)分置改革，適當(dāng)降低股權(quán)集中度，使股權(quán)適當(dāng)分散化，完善表決權(quán)代理制，鼓勵各方股東參與公司治理，加強信息披露監(jiān)管，約束大股東行為。另一方面，在董事會中建立有關(guān)利益相關(guān)者董事共同決策機制，比如股東董事制度、獨立董事制度、員工董事制度、債權(quán)人董事制度等，加強審計委員會的建設(shè)。同時規(guī)范獨立董事的聘任制度和建立獨立董事的問責(zé)機制或風(fēng)險承擔(dān)機制，形成公司內(nèi)部的股權(quán)制衡，約束實際控制人濫用控制權(quán)的行為。

綜上所述，由于追求不同控制權(quán)收益，系族模式這種金字塔式控股結(jié)構(gòu)對浙江民營企業(yè)的盈余質(zhì)量既有積極的正面影響，又有掏空等負面影響。這種影響因社會、經(jīng)濟等外部環(huán)境變化而變化，受公司治理、經(jīng)營管理等內(nèi)部因素影響而產(chǎn)生不同的盈余質(zhì)量效果。