康恩貝 高拋低買的奧妙

昝立永

用套現的錢可以去收購10倍估值的其他公司，這樣資本所能夠體現的價值更高。

康恩貝（600572.SH）這家植物藥的生產大戶最近兩年資本運作出手頻繁，收購拜特制藥、入股浙江珍誠醫藥在線股份有限公司、減持佐力藥業是康恩貝在2014年的大動作，至于小型參股、入股則更不在話下。如此操作有何深意？背后的目的是什么？《英才》記者獨家專訪康恩貝董事長胡季強，為投資者揭康恩貝資本騰挪背后的奧妙。

減持佐力

從康恩貝2014年的半年報可以看到，康恩貝在2014上半年持有佐力藥業（300181.SZ）的比例從9.78%下降到7.47%，降幅達2.31個百分點，力度可謂不小，然而康恩貝似乎還意猶未盡。

根據公告顯示，浙江康恩貝制藥股份有限公司于2014年12月4—23日期間陸續、分批通過深圳證券交易所集中競價交易累計減持浙江佐力藥業股份有限公司無限售流通股合計378.3413萬股，減持價格區間為12.62—15.75元，減持數量占佐力藥業總股本31680萬股的1.19%。經公司初步測算，上述期間內康恩貝出售佐力藥業股票交易預計可獲得投資收益約4341萬元（稅前），占公司2013年度合并報表經審計凈利潤41737萬元的10.40 %。

另外，連同已披露的2014年1月1日-11月27日期間公司減持的佐力藥業股份1194.5187萬股（按佐力藥業2013年度利潤分配及資本公積轉增股本方案實施后除權口徑計），截至2014年12月23日，公司本年度已累計減持佐力藥業1572.86萬股股份，合計獲投資收益約17946萬元（稅前），公司尚持有佐力藥業無限售流通股1524.74萬股，占其總股本的4.81%。

也就是說，康恩貝在2014下半年繼續減持了佐力藥業，目前持有佐力藥業只有4.81%，已經不足舉牌線5%。

這么大手筆的減持，是什么原因呢？難道是不看好佐力藥業的發展？通過查詢佐力藥業的業績，《英才》記者發現，佐力藥業雖然這幾年業績沒有連續上漲，但是整體表現也還算穩健，從業績角度不太可能遭到康恩貝的拋棄。

“我們原來是佐力藥業的大股東，減持不只是現在在做，佐力藥業上市之前我們就有相關操作?！焙緩妼Α队⒉拧酚浾弑硎尽?/p>

據胡介紹，在佐力藥業上市前，康恩貝是佐力藥業的大股東，后來佐力藥業決定獨立上市，從那時起康恩貝就已經開始減持自己持有的佐力藥業股份。

為什么2014年又進行減持？是延續之前的退出動作還是徹底不看好佐力藥業發展？

“并不是不看好佐力藥業的發展，作為投資者，現在可以選擇退出了，目前二級市場給佐力50倍PE左右的估值，我們用套現的錢可以去收購10倍估值的其他公司，這樣資本所能夠體現的價值更高?！焙緩娬f。

借力資本

套現和定增，甚至部分股權的質押都為康恩貝的并購入股提供了充足的“彈藥”。前一段時間，兩單操作就充分體現了胡季強對于資本市場和藥業市場的敏感。

2014年4月康恩貝達成了以現金9.945億元收購貴州拜特制藥有限公司51%股權的交易，并經公司股東大會批準后實施完畢。

拜特制藥核心產品在國內心腦血管疾病治療用藥市場中已位列前10位，按終端價格計年銷售額超過20億元。同時，拜特制藥擁有較為成熟的、覆蓋全國并實行深度管理的處方藥招商代理網絡體系。

這次收購進一步增強了康恩貝的核心優勢和盈利能力，彌補了公司沒有5億元以上重磅大品種的欠缺，更重要的是，拜特制藥的特色優勢營銷體系與康恩貝擁有的品牌優勢和豐富的產品資源通過重組整合可以發揮互補、協同效應。

2014上半年，拜特制藥實現營業收入27485.49萬元，凈利潤15693.39萬元，其中5、6月合并報表期內營業收入10513.89萬元，為公司貢獻凈利潤3474.71萬元。這項并購開啟了康恩貝并購重組、整合發展的新階段。

“‘產業經營+資本經營是我們雙輪驅動的發展戰略，過去的并購主要是大吃小，而現在我們追求的是互補與協同型的并購。”胡季強這樣解讀此次收購。

除了能夠在行業內尋找獵物，胡季強還頗具有“互聯網+”的思維。

2014年12月4日，康恩貝公告稱擬以現金人民幣27115萬元受讓上海國藥股權投資基金合伙企業（有限合伙）、浙江華睿慶余創業投資有限公司、浙江華睿泰信創業投資有限公司等15名股東持有的浙江珍誠醫藥在線股份有限公司合計4930萬股股份，占珍誠醫藥總股本16000萬股的30.81%。

珍誠醫藥是一家專注于藥品、醫療器械和保健食品等醫藥健康領域的垂直類B2B電子商務及渠道增值服務運營商。

胡季強看好醫藥電商的前景更多的是因為藥品流動行業的諸多不合理之處以及缺乏透明度。

當《英才》記者問他是否同意“90%的藥品有50%的降價空間”時，胡季強作答如下：“這個說法不夠準確，這里有降價空間的藥品應該主要是醫院用藥?？梢赃@么說，醫院用藥金額的80%有50%的降價空間，這樣講可能更準確些。”

那么這是什么原因造成的呢？“主要是目前的醫藥體制造成的，醫院作為用藥主體卻沒有招標的權利，反而不用藥的具有招標權，這本身就違反市場規律。”胡季強對《英才》記者表示。

從這角度出發，互聯網的作用就是使事務更“透明”，于是隨著目前“處方藥網售”的臨近，康恩貝瞄準了醫藥電商這個方向。眾多業內人士都認為，醫藥電商既是醫藥渠道的未來，更是改善不合理醫藥體制，實現醫患雙贏的良方。

“康恩貝未來產業、資本雙驅動的發展方式還會繼續，通過并購不但可以彌補企業的不足，還能大大減少企業的研發周期，”胡季強對《英才》記者總結道，通過買入具有專利權和成熟品牌的企業，康恩貝在快速增厚自己的品牌厚度，“（相比與自己研發、推廣新藥）這里沒有冗長的審批流程，唯一需要具備的就是識別優質企業的眼力?！?