企業資本結構的優化問題研究

朱一波

摘 要：企業資本結構指的是在一個企業的長期財務結構中，長期負債和企業所有者權益的比例，它是衡量企業財務狀況良好與否的一項重要指標。然而現實中，有關于資本結構的研究文獻多以西方發達資本主義市場為背景，以中國市場為研究背景的文獻并不多見。文章依據國內外相關資本結構理論，并同時參考國內學者近年來的創新研究，通過分析目前企業日常經營活動中普遍存在的問題并以一家具體的中小企業（深圳市科陸電子股份有限公司）為研究對象，得出我國目前的資本結構尚待完善的結論，進而提出優化我國中小企業資本結構的幾點針對性建議。

關鍵詞：中小企業 資本結構理論 優化

中圖分類號：F275 ?文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2015）11-281-02

資本結構是指企業資本總額中各種長期資本的組成及其之間的比例關系。資本結構有廣義和狹義之分，廣義上的資本結構指的是在企業的長期財務結構中，所有者權益和債權人權益的比例關系，而狹義的資本結構則指的是企業長期債務資本與所有者權益的比例關系。資本結構是企業財務結構中一個不可或缺的話題，是企業財務狀況良好與否的一項重要指標，是企業財務結構的核心靈魂，它是影響企業償債能力和再融資能力的重要因素之一，且決定著企業在未來長遠發展中的盈利能力。資本結構與企業發展是否適配直接影響著企業目前和將來的發展狀況。合理適當的資本結構有利于企業減小其籌資成本，提高企業經濟效益和治理效率，同時也能促進現代企業制度的建立，不斷深化企業改革，為企業今后的平穩發展注入新動力。

最佳資本結構是指在特定的條件下，使得股東財富最大化或股價最大化的資本結構，也即能使企業資本成本最低、平均資本成本率最小的資本結構。但是，關于最佳資本結構是否存在的問題，學術界有兩種不同的聲音。其一，肯定了最佳資本結構的存在，該觀點的典型代表有：凈收益理論（負債比例達到100%時，企業價值最大，企業資本結構最佳）、傳統折衷理論和修正的MM理論（加權平均成本最低時，企業資本結構最佳）、權衡理論（企業負債帶來的價值增加與企業負債上升帶來的風險增加、各項成本費用平衡時，企業資本結構為最佳）和代理理論（代理成本最小時，企業資本結構最佳）等。其二，否定最佳資本結構的存在，該派的典型代表是營業收益理論和MM理論，認為資本結構與企業價值并無實質性關系，企業價值是固定不變的，不存在最佳資本結構。

一、案例背景

深圳市科陸電子科技股份有限公司于1996年成立并于2007年3月份在深交所掛牌上市，主要致力于為國家智能電網、節能減排和新能源開發應用提供技術與產品實施方案，被評為國家級高新技術企業。科陸電子在成立之后創建了一連串科技原創型子公司，致力于拓展企業主要業務（包括變頻節能、風電太陽能并網、規模儲能、合同能源管理等）的發展。科陸電子積極發展以產業投資基金等多種形式的綠色能源金融服務平臺，吸引社會各方資金投資綠色能源產業，為綠色能源企業提供更優質的金融服務。科陸電子憑借新能源開發應用、低碳經濟建設熱潮等良好的發展機遇，依托產學研新型創新體制，籌建了很多有關的實驗室、工作站、技術中心和研究院等，形成了強大的技術創新平臺，其也曾先后獲得國家能源科技進步獎、創新獎等獎項，申請的國家專利也數不勝數。截至目前，科陸電子的原創型子公司及其推廣范圍已經實現在國內30多個主要城市的擴散與發展，與此同時，公司也已經成功進軍全世界60多個國家和地區市場，主要是致力于標準儀器儀表和電子式電能表，其國際化的經營格局已經初步形成。

二、案例分析

本文以科陸電子2008年至2013年年度報告中的數據為研究依據，以公司的財務狀況為出發點，具體分析其資本結構，提出優化其資本結構的相關舉措建議。

相關圖表如下：

1.公司的財務狀況。首先，從其資產負債表出發，該公司的流動資產總體呈增長態勢，2011年最高;速動資產從2010年開始呈快速增長的狀態;非流動資產呈現逐年漸增趨勢;公司總資產總體也呈現逐年漸增態勢;而同時總負債也呈逐年增長態勢，其中流動負債在2013年有所回落，非流動負債在2010年的時候下降到較低水平;該公司的股東權益也在逐年增長且增速較平緩。其次，從其利潤表出發，公司的營業總收入在逐年增長且2010年出現兩倍多的增長速度，增速最明顯;營業總成本的增長速度也比較快，但在2013年的時候有所下降;從歷年數據發現，該公司的利潤總額較不穩定，在2010年達到最高水平，其他四年都維持在一個較低的水平;凈利潤也是在2010年的時候達到最高水平，其他時候維持在一個較低的水平。

2.公司的資本結構及其分析。本文從流動比率、速動比率、資產負債率、凈資產收益率、股東權益比率、流動負債率這幾個資本結構相關指標對該公司的資本結構作了分析：第一，該公司流動比率從2008年的2.18逐漸下降到2013年的1.58，從2009年開始流動比率一直處于偏低水平，其最低點是2012年的1.4。流動比率反映企業在短期負債到期之前，流動資產可以轉變為現金償還債務的能力。以上數據反映該公司流動負債可能一直處于較高的水平，其短期償債能力不是很強。第二，速動比率反映企業在較短時間內將速動資產轉變為現金來償還到期流動負債的能力，它作為流動比率的補充，更直觀精準地反映了企業的短期償債能力，該公司速動比率也極不穩定，從0.95到1.65不等，波動頻繁且幅度較大，短期償債能力有待提升。第三，資產負債率是負債總額與總資產的比例關系，它是體現企業對外債務水平和財務風險大小的重要標記，從數據計算結果來看，該公司資產負債率逐年小幅上升，現已上升到一個較正常的水平，但與大型企業相比，其仍處于一個相對較低的水平，融資渠道不夠正規通暢，融資能力不如大型企業強。第四，該公司凈資產收益率總體呈現下滑趨勢，2011年下降的幅度最大。凈資產收益率亦即股東權益報酬率，所體現的是股東權益的收益水平，是衡量股東資金運用效率的重要財務指標。凈資產收益率持續下降表明該公司投資帶來的收益不高，盈利能力水平不高。第五，股東權益比率亦即凈資產比率，該比率反映企業總資產中所有者權益所占的比重，該公司凈資產比率逐年下降，公司過度負債，其抵抗外部威脅的能力不強;第六，流動負債率是指流動負債占總負債的比重，它體現了一個公司對短期資本的依賴強度大小，該公司流動負債率一直居高不下，雖然2013年有小幅度的下降，但仍然處于較高水平，表明對短期債權人具有較強的依賴性。

從以上幾大比率的分析中，可以看出，該公司總體負債有所上升，但與大型企業相比，水平仍然偏低;總體負債中流動負債比例過大且增幅明顯，長期負債過少;所有者權益總額雖然逐年增長，但其增幅極小，且在資產總額中所占的比例逐年下降，其增長速度不及負債增長速度，資本結構仍有待調整完善。

3.優化該公司資本結構的相關建議。根據以上對該公司資本結構的相關分析，可以提出以下幾點優化該企業資本結構的措施：（1）針對該公司流動負債比重過大的問題，應該更好地發揮財務杠桿效應，在保持盡可能少的籌資成本的條件下適當調整負債的期限結構，調整資本結構，適當增加長期負債的籌集，以減小流動負債率。（2）該公司融資的主要來源是民間借貸和銀行貸款（質押借款、抵押借款、保證借款、信用借款等）債務融資方式，其短期負債一直居高不下，償債能力弱，轉而又依賴短期資金來填補資金缺口。針對其融資渠道和融資方式不夠正規通暢的問題，政府應負起應有的責任，加快金融改革與創新步伐，扶持一批專為中小企業提供服務的中小金融機構，放低市場準入門檻，為中小企業營造相對較為自由的融資環境。（3）針對該公司凈資產收益率呈總體下降趨勢的問題，該公司應該從投資決策等管理決策各個環節開始重視這個問題，公司管理層更要采取理性的態度對待并解決這一問題，增強公司的盈利能力。（4）針對該公司股東權益比率呈逐年下降趨勢的問題，該公司可以實行股權多元化的措施，多吸收外部出資人（引進社會投資、經營者股權、技術股權、員工持股等），拓寬企業的資金來源，以減輕負債比重，達到優化調整資本機構的目的。

三、案例建議

首先，努力規范治理結構，提高經營管理水平，盡可能規避風險。其次，多吸收外部投資，切實實行股權多元化，有效拓寬融資渠道。第三，加強公司內部財務制度的建設，建立完善各項財務規章制度，以確保財務信息的合法性和真實性，降低道德風險，加快中小企業自身發展的速度。第四，不能太過于偏好股權融資，調整資本結構的效果。第五，管理者要做到理性決策，合理地運用自己的權力，不可過度自信（過度投資）或者出現財務松懈行為（缺乏投資），應采取嚴格規范化的管理模式，做出適當的投資、融資等管理決策。

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（作者單位：杭州市市區公共停車場（庫）建設發展中心 浙江杭州 310000）（責編：賈偉）