大牛市，是利還是坑

尹潔

股民期盼的大牛市終于來了。從2月9日至今，上證指數上漲超過1000點。這也帶動了港股和B股的大幅上漲。4月8日和9日，恒生指數分別上漲3.8%和2.7%；4月10日，B股集體漲停。時隔7年后，A股終于再次回到了4000點以上。截至4月20日收盤，上證指數振幅接近4%，下跌后仍停留在4000點以上。異常火爆的牛市行情，迅速點燃新股民的入市熱情。統計數據顯示，進入羊年以來，已有近600萬新股民加入了炒股大軍。但中國股市還流傳著另一句話：大漲之后必有大跌。股民們應該如何看待這一輪牛市？如何投資才是理性策略？《環球人物》記者分別采訪了兩位資深分析師——“看跌派”的代表李大霄和“看漲派”的代表徐一釘，他們的觀點構成了一組見仁見智的PK。

為何大漲

《環球人物》：股市近期連迎重磅利好，先是滬港通開閘，繼而央行降息，然后是存款保險制度破題，這些因素是導致股市大漲的原因嗎？

李大霄：的確，這次的上漲基本上是靠貨幣寬松政策、滬港通開閘、新股民大量入市等因素促成的。在這樣一個環境下展開的牛市，還沒有獲得經濟增長的支持。

徐一釘：是跟最近一連串政策有關，但還不止這些。從更深的層面看，當前中國正處于由大國向強國崛起的關鍵時期，而股市將成為強國之路的一個戰略支點。在這個大背景下，A股有望迎來新一輪歷史性機遇。

《環球人物》：大家都說股市是經濟的晴雨表，現在經濟基本面正在發生變化，中國經濟面臨越來越大的下行壓力，為什么股市還能大漲？

李大霄：這就像主人遛小狗，經濟是主人，股市是小狗。現在小狗跑在了前面，所以接下來可能要往回跑一下，等待經濟增長跟上來，等待上市公司業績改善，才能支撐股票市場繼續往上走。我覺得總體上中國經濟還是能調整過來的，所以對市場也相對保持一定的樂觀，但我們仍然要高度警惕股市泡沫的爆裂。

徐一釘：經濟增速下行并不意味著股票市場不會走好。目前，巨額房地產投資資金逐步退出，尋找其他投資標的，而股市顯然是最可能的選擇。與此同時，A股將迎來更多機構資金。據測算，我國包括基本養老金結存、公積金余留、社會保障基金、公共維修基金、企業年金、保險資金在內的可入市長期資金達10.6萬億元。而隨著人民幣國際化進程加快，國內股票市場將更國際化，更多海外資金將進入。從中長期趨勢看，各方面因素都在推動社會投資資金向股票市場集中，A股已具備走牛的資金條件。

不過，雖然我對股市持樂觀態度，但目前A股市場也似乎有些過熱了。無論是從漲幅還是上漲時間看，市場都需要休息。縱觀歷史上任何一波牛市，從長期來看股市的上漲確實需要基本面的配合，市場需要經濟指標的走暖來“配合”股市的上漲。我估計A股可能會在4月份逐步進入為期2—3個月的休整期，等待經濟數據的回暖。

泡沫有多大

《環球人物》：這一輪牛市能漲到多少點？

李大霄：4月14日，上證指數沖到了4168.35點，形成了一個中期頂部。接下來是市場調整期，調整過后，指數還在往上走。因為這次藍籌股的基礎還是比較扎實的，與2007年股市沖到6124點時不太一樣。

現在要防止的就是大面積股票被高估的風險，但是，我對占市場主體的藍籌股這部分還是保持信心的，藍籌股還沒有產生巨大的泡沫，而且這部分是市場的中心和靈魂。所以我相信，經過調整之后股市還能繼續上漲，從長期來看，股票指數永遠是往上漲的。

徐一釘：我只看趨勢。漲到多少點沒有意義，因為漲幅跟市場預期和入市資金有關，進得多漲得多，就像吃飯一樣，遇到好吃的可以吃半斤，所以預測點數沒有意義。散戶加速入場、機構逐步撤離。從歷史經驗看，個人投資者瘋狂入市的同時就是市場調整的開始。

《環球人物》：目前股市的泡沫有多大？

李大霄：目前創業板的泡沫可以跟納斯達克2000年時的泡沫相比，也超過了6124點時的總體水平。我認為到4168點這個地方泡沫就大面積出現了，有幾個標志：

第一，有44.63%以上的公司市盈率（股票市價與其每股收益的比值）超過了100倍，而6124點時超過100倍的股票只有42%；有50%以上的股票市盈率超過了83倍；70%以上的股票市盈率超過71倍……這在全球股市歷史上都是非常罕見的。可以說，現在的股市泡沫已經超過了2007年的水平，也超過了全球任何一次股市泡沫的頂峰。

第二，與6124點時相比，4168點有很多變化：現在有1.4萬億的杠桿，那時是沒有杠桿的；現在有1.2億戶股民，那時沒有這么多；現在有50萬億的市值、1.55萬億的成交額，在全球都是數一數二的，那時沒有這么高；現在股票換手率（一定時間內股票轉手買賣的頻率）很高，兩周就能把有效的流通市值換手一遍……從種種指標看，現在的風險是非常大的。

《環球人物》：市盈率超過100倍意味著什么？

李大霄：最簡單的解釋是：按靜態來看，你買的股票要100年后才能夠回本。但這個公司能不能存活一百年？或者公司的高增長能否真正實現？很多人買市盈率超過100倍的股票，并不是他們有耐心等待100年，而是他們都想著怎么把這些股票賣給比自己更“傻”、更沖動的人。創業板都是初創期的企業，管理團隊、業務模式、產品、經營等方面都未必穩定，或許其中會誕生一個微軟、阿里、騰訊，但更可能的是先有一百萬個企業倒下，因為經濟規律就是這樣的。

《環球人物》：這一輪牛市能持續多久，泡沫會破嗎？

李大霄：4月16日，中證500的股指期貨合約上市交易，這是一根巨大的、刺破泡沫的針；現在內地創業板與香港創業板的差距很大，而深港通將要推出，這是刺破泡沫的第二根針；再有，去年一年創業板的股票發行數量是5家，上個月擴大到17家，而近期又有30家新股發行，這對那些制造、鼓吹、享受泡沫的人會產生非常大的壓力，這是第三根針。

徐一釘：30家新股發行期間指數震蕩調整的概率較大。但我認為A股市場的牛市還遠未結束。一方面，資金利率下行趨勢短期很難改變，央行從4月20日起降準，繼續降息的概率也很大，市場流動性將長期保持寬松，為A股提供流動性支持。另一方面，管理層通過股票市場解決企業尤其中小企業融資成本的意愿十分明顯，無論是從新股發行的數量、還是從今年將推出的注冊制來看，A股市場正肩負著經濟轉型的重任。最后，隨著“一帶一路”文件的頒布，以高鐵、核電、特高壓、4G等為代表的重大基礎設施建設加速推進，對經濟的推動力量是巨大的，中國經濟增速仍將保持高質量的中高速增長。

股民要遠離“黑五類”

《環球人物》：新股民大量入市，他們應該注意什么，抱著怎樣的心態去投資？

李大霄：首先需要有專業的知識；其次需要有很高的安全界限；第三，要準備好長期閑置的資金；第四，投資要分散，如果希望一只股票賺大錢，可能要投資一千只，其中可能會出一個阿里；第五，總投資比例要嚴格控制在1%以下，即投資只占全部資產的1%，不能把銀行貸款押進去，不能把房子賣掉炒股，不能把養老金押進去，也不要辭職炒股，起碼要有一份工作，就算股市虧了以后還有工資。切記，低風險承受能力者遠離創業板。

《環球人物》：如果進去就被套住怎么辦？

李大霄：做醫生起碼要經過10年的學習才能看病，可能還要經過10年的鍛煉才能業務成熟，股民也是。如果你沒有經過學習、訓練就去炒股，就更要謹慎一些。對小股民來說，在“鉆石底”（即股市最低點，新一波牛市的起點）買好股票不動搖就可以了，另外不要在“地球頂”買股票。所謂“地球頂”，就是那些市盈率超過100倍的“黑五類”股票，包括“小盤股”“次新股”“偽成長股”“垃圾股”和“題材股”。新股民不要去挑戰股市歷史上沒有過的高度，更不要挑戰全世界股市的歷史規律。

徐一釘：新股民在各方面都需要積累經驗，老股民也都是歷經磨難才能留在市場里，還有很多已經被淘汰。所以新股民遇到挫折是正常的。但從我們了解的情況看，目前新股民的盈利狀況比老股民更好。當然，他們早晚會受到巨大的挫折，現在還處于“無知者無畏”的階段，這也是通向成熟的一個必然環節。巴菲特、索羅斯都經歷過挫折，這就像一個小孩，不摔跟頭不可能長大。

《環球人物》：市場調整后，哪些股票會成為投資重點和亮點？

李大霄：我對股票的推薦順序是港股、B股、A股中的優質藍籌股，對行業的推薦順序是金融、地產、基建。目前是“拔掉野草、留住鮮花”的階段，野草就是那些市盈率超過100倍的股票，鮮花就是那些被低估的、優質的好股票。

徐一釘：去年六七月，我堅定地看好藍籌股，但目前這個階段很難預測和推薦，因為從短期看，市場隨時面臨著調整。但從長期看，央企改革大幕即將拉開，值得中線關注。市場對國企改革釋放的制度紅利認可度之高不容小覷，國企改革主題有望成為2015年最具爆發力的投資題材之一。對此，我認為可以從三個方面挖掘：首先，第一批已被作為試點的6家中央企業；其次，具備合并和整合預期的壟斷性央企，比如金融、石油石化、電信、鐵路和港口等，其向民企放開已經是大勢所趨；第三，大型國企集團下的小上市公司。