我國上市公司股利分配政策分析

趙亞平

[摘要]作為反映上市公司經營業績的一項重要參考，股利政策對上市公司的股價及投融資都有深遠影響。上市公司的股利分配政策是否適應公司目前的發展階段和發展水平，能否為公司留住更多的資金，同時吸引更多的投資者，應成為公司管理層重視的問題。我國上市公司股利分配存在的問題對資本市場的健康發展造成了不利影響。通過分析上市公司股利分配現狀，找出分配政策中的諸如股利分配過少，投資者信心不足等問題及產生根源，并提出相關建議和改進措施。

[關鍵詞]股利分配政策 ;上市公司 ;投資者

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.12.043

上市公司是證券市場發展的依托。隨著我國上市公司成長、發展，推動中國金融市場發展、促進股東獲得合理投資回報，既是上市公司履行受托責任的重要體現，也是證券市場穩定健康發展的內在要求。我國《公司法》明確規定，公司股東依法享有資產收益等權利，并明確賦予公司董事會、股東會分別行使制訂和審議批準公司利潤分配方案的職權。由于我國上市公司治理機制尚不健全，一些上市公司分紅的主動性欠缺，約束力缺乏。有的上市公司很少分紅甚至不分紅，回報股東的意識淡薄。對此，本文從企業長期發展和市場環境的角度，作出分析。

1我國股利分配現狀

我國現階段上市公司的股利分配現狀總結起來大致有如下特點。

1.1缺乏強制性法律法規約束力

長期以來，中國證監會將完善上市公司分紅制度納入市場基礎性制度建設的重要范疇，大力支持、引導、推動上市公司現金分紅政策在現實中的執行。證監會發布的《上市公司新股發行管理辦法》中明確規定，“上市公司申請再融資，如其最近三年未有分紅派息，且董事會對于不分配的理由未作出合理解釋的，擔任主承銷商的證券公司應當對此重點關注并在盡職調查報告中予以說明。”另外，2006年發布的《上市公司證券發行管理辦法》規定，上市公司發行新股須符合“最近三年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現的年均可分配利潤的20%”。證監會發布的上市公司年報準則中也明確規定，對于公司報告期內盈利但未提出現金利潤分配預案的上市公司，詳細說明理由，同時在財務報告中說明公司未分配利潤的用途和使用計劃。盡管有證監會這些指定的方案規定，但是由于這些辦法與規定并不能對股利分配政策實施強制措施，因而深化政策改革具有重要意義。

1.2股利分配形式多樣化

上市公司的股利分配政策有廣義和狹義之分，狹義上的分配，即紅利或現金股利的分配;廣義的分配，不僅包括現金股利分配方式，還包括股票股利、股票回購、股票分割等方式。

1.2.1現金股利（Cash Dividends）

以貨幣形式支付的股息，是最基礎、最常見的股息分配形式。一般來說，分派現金股利不但可以滿足股東獲得預期現金收益的目的，又可以提高市場價格。現金股利的分配方式，直白地說就是公司的股利支付比率。公司用自有資金發放現金股利，除此之外，還可以通過發行新股取得現金來發放現金股利。在這種方式下，發行新股增加了公司的現金流量。以自有現金發放現金股利，一方面減少公司價值，另一方面使股東對公司的要求權轉化為手中持有的現金，因此，股東財富不變;以發行新股來發放現金股利的方式，不改變公司價值，但股票數量增加，原始股東通過公司交易把擁有公司的部分權益轉給了新的投資者，同時獲得了與股票價值下降等值的現金，原始股東的財富也不改變。

1.2.2股票回購（Stock Repurchase）

股票回購是公司返還現金給股東的一種方法，是現金股利最廣泛采用的替代方式，即利用現金回購發行的普通股，從而減少流通中股票的數量。在完善資本市場環境下，股票回購同現金股利具有等價性而在不滿足完善資本市場環境下，股票回購與現金股利有著不同。

1.2.3股票股利（Stock Dividends）

在賬面上重新分配每股股票的所有權份額，以使股票數量增加，每股權益成比例降低。發放股票股利對公司的資產負債和股東權益總額毫無影響，只是股東持有的股票數比原來增多了。目前我國存在兩種股票股利分配方法，一種是以當期“可分配利潤”發放，即“送紅股”;另一種是以“資本公積及盈余公積金”轉增股本。公司如果發放股票股利往往預示著公司會有較大的發展和成長，這種信息的傳遞會穩定股票價格甚至會使股票價格上升。另外，如果股東把股票股利出售，變成現金收入，在稅收繳納方面也會凸顯優勢。

1.2.4股票分割（Stock Splits）

通過改變（降低）每股面值，從而增加股票數量，每股權益成比例降低。股票分割的作用類似于股票股利，區別只在于股票股利不改變股票面值，而股票分割降低股票面值。

1.3再融資成為上市公司制定股利政策的標準

證監會為了防止上市公司利用股利分配政策進行“圈錢”活動，規定公司要獲得配股資格，必須連續三年凈資產收益率平均超過6%。發放現金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現增發、配股而制定的股利政策標準。為了規范上市公司的配股行為，證監會規定把現金分紅作為上市公司再籌資的條件。為了應對新的政策，達到再籌資的目的，許多公司開始分紅、派現。這表明，即使加大監管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的做法;強制性手段并不能從根本上改變現存的問題。

2我國股利分配政策中存在的問題

2.1大股東影響上市公司政策

上市公司受大股東的影響之大不言而喻，大股東對上市公司具有決定權，股利政策的制定受大股東意愿支配，董事會和監事會權力小，沒有形成有效的制衡，大股東以自身利益為第一優先，不考慮中小股東的情況，造成上市公司中小股東的合法權益不能得到有效保護。

2.2上市公司投資融資環境單一

我國資本市場起步較晚，上市公司投融資環境單一，盈利手段較少，難以滿足上市公司發展的需要，上市公司為了公司的發展通過影響股利政策籌集資金，損害了股東的權益，不利于公司股價的穩定與公司的可持續發展。針對這種狀況，有關部門有必要改善上市公司的投融資環境，增加上市公司的投資方式。并對這些上市公司投資的方向進行切實有效的監管，重點防范資金犯罪行為。

2.3股利政策缺乏連續性與穩定性

上市公司理論上應選取一個股利政策并且堅持下去，固定或持續增長股利分配政策的主要是避免出現由于經營不善而削減股利的情況。與外國相比，我國的上市公司股利分配方式多樣，變化較快，企業的股利分配政策不穩定，往往具有不確定性，難以估計下一階段的股利分配政策。

3改進我國股利分配政策的建議

3.1加強國家立法和機構監管

國家政策保障是經濟正常運行的基礎，上市公司質量是資本市場穩定、健康發展的基石，而股利政策的理性化程度，是衡量上市公司質量的重要標志。注重對上市公司的監管和監督，以此來控制市場風險。同時國家可以通過立法形式強制要求上市公司派現，中國應該借鑒這種做法，進行這方面的立法，通過強制手段迫使公司制定理性化的股利政策。還應該進行定期或不定期的檢查。當然，國家的干預應該建立在不干擾市場效率基礎上，若過猶不及，會起到相反的作用，阻礙經濟發展。

3.2采用股票回購的方式

股票回購是指上市公司利用現金等方式，從股票市場上購回本公司發行在外的一定數額的股票的行為。公司在股票回購完成后可以將所回購的股票注銷。回購來的現金可以作為股利發放。采用這種方式有一些負面影響，可能會導致股價波動，有可能導致投機行為的產生。為了規避負面影響，公司可通過制定政策實施嚴格監管。可考慮開征資本利得稅，運用稅收的影響，打擊投機，鼓勵投資者長期持股，使股利收益與資本利得之間稅收均衡。

3.3完善公司內部組織結構

我國上市公司的股利分派政策經常受到公司內部組織機構干預，在公司治理方面，上市公司應努力實現董事會內部之間權利制衡;保障股東大會權利，完善股東表決權的行使;完善公司董事會制度，明確董事會的權力，完善董事的聘任和董事會組成原則等措施;也應明確監事會職權，確保監事職責的有效執行，及時發現公司內部問題;建立完善的經理管理制度;提高獨立董事的法律地位，確保獨立董事行使職權的同時也要對獨立董事的行為進行限制。

3.4選擇正確的股利分配政策

作為市場經濟的微觀組成單位的企業，選擇適合企業自身發展的，符合現階段企業的戰略目標以及企業生命周期的股利政策，具有重要意義。依據各種股利支付政策的不同特點，同時要結合企業自身情況。選擇一種或幾種方式結合的股利分配政策，使公司或企業的利潤最大化。制定股利政策時要遵循股東利益與企業利益兼顧原則，同時考慮到股東和企業兩方面的需求兼顧股東利益要求;短長期利益兼顧，即公司預留利潤要能夠維持企業進一步的擴大再生產，同時給予股東相應的投資報酬，維持可持續發展。

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