論中美國際收支狀況與匯率關系

石倍嘉

摘要：根據國際金融的理論，國際收支狀況與外匯匯率有著互為因果的關系，即國際收支的順差或逆差會影響匯率的變動，而匯率的變動又會影響國際收支的狀況。國際收支以經常項目為主要組成部分，其中又以進出口額為最基本、最重要的部分。文章通過運用向量誤差修正模型檢驗上述理論并作相關的分析。得到了出口額的變動對匯率的變動是負向的且長期存在，而進口額對匯率的變動影響時正向的，且存在一定的滯后效應，影響時長期存在的。匯率變動對進口額的影響相比于對出口額的并不明顯，但對兩者的影響都是長期的等相關結論。

關鍵詞：VECM；匯率變動；進出口

一、VECM模型的構建

（一）實驗數據

本文選取1995年1月至2014年9月中國對美國的月度進出口額（月/千美元）以及人民幣對美元的月折算匯率（月/百美元）構建VECM模型進行分析以及相關應用。

匯率數據來源于雅虎財經，進出口額數據來自于中經網統計數據庫。

人民幣對美元序列（USDCNY）、中國對美國出口額序列（EX）、中國對美國出口額序列（IM）的時序圖。如圖1。

根據經驗，并通過時序圖可以大致看出IM、EX序列存在著趨勢性和季節性，而USDCNY序列則有趨勢性而沒有季節性。因此，接下來對三個序列進行相應的處理。

首先對IM序列采用X12進行分析，結果認為在0.1%的置信度下，IM序列存在著季節性。因此對其進行季節性調整，得到調整后的序列為IM_SA，將其命名為SIM序列。

對于出口額序列EX，通過同樣的方法，我們發現其也存在著季節性，因此仍然對其進行季節性處理，最終得到SEX序列。

由于人民幣對美元匯率的USDCNY序列不存在季節性，因此不對其進行處理。

（二）單位根檢驗

分別選取合適的形式進行單位根檢驗。得到結果如表1（檢驗形式（C，T，L）中，C，T，L分別代表常數項、時間趨勢和滯后階數。滯后階數根據SC信息準則選擇）。

從上述結果可以看出，在5%的顯著性水平上，所有變量均不是平穩的，但是他們的一階差分都是平穩的，因此所有變量均是一階單整過程。

（三）協整檢驗

首先建立VAR模型，通過VAR模型的滯后階數的選擇確定協整檢驗的滯后階數。通過VAR模型滯后階數的結果可知，滯后階數為3階時為最優。因此協整檢驗的滯后階數選擇為2。

對于協整形式的選擇，由于三個序列均存在截距項和趨勢項，因此選擇第二類的第四種形式作為協整形式。具體的協整結果如表2。

通過結果可以看出，跡檢驗和極大特征值檢驗結果均顯示存在一個協整關系。由Eviews得出協整方程如表3。

可以看出，USDCNY變量與SEX變量是負向相關，與SIM變量是正向相關，這符合經濟理論。同時通過參數系數和標準差，也能大致看出相關統計量的值是顯著。因此認為協整方程是合適的。

因此協整方程為：USDCNY=0.004226*SIM-0.002514*SEX+127.0892*

TREND+μ

由該序列的單位根檢驗結果可知協整序列是平穩的，各變量之間存在著協整關系。

（四）VECM模型的估計與檢驗

輸入命令：var v1.ec（d，1） 1 2 usdcny sim sex

得到估計結果如表4。

通過殘差相關圖（圖2）可以看出，除了sex序列存在一點自相關以外，其余均不存在自相關性。

（五）VECM模型的應用

1. 脈沖響應

在Eviews中直接得到脈沖響應的組合圖如圖3。

通過圖3，可以得到如下結論。

出口額的變動對匯率的變動是負向的且長期存在，而進口額對匯率的變動影響時正向的，且存在一定的滯后效應，影響時長期存在的。匯率變動對進口額的影響相比于對出口額的并不明顯，但對兩者的影響都是長期的。

2. 方差分解

方差分解分析了內生變量變化中來自自身和其他內生變量沖擊的貢獻度。因此，通過方差分析我們可以定量的看出三個序列之間的相互影響程度。

運用Eviews得到方差分解的結果如圖4。

由usdcny的方差分解可以看到，匯率的變動受自身的影響由當期的100%不斷減弱。進出口對匯率的變動的影響有一定的滯后效應，但影響也是不斷增大，其中又以出口對匯率的影響最大，達到了20%多，兩者總的對匯率的影響可以達到30%。

由sim的方差分解可以看出，進口對自身的影響是不斷減弱的，到60期為止已經減弱到了60%左右，并且有不斷減弱的趨勢。而匯率對進口的影響很小，在長期只占了不到10%。出口對進口的影響則不斷增加，在長期達到了30%以上的水平。

由sex的方差分解可以看出，出口對自身的影響也是不斷減弱的，長期對自身的總影響還不到60%，并且有著繼續減弱的趨勢。而匯率對出口的影響明顯要大于對進口的影響，長期可以達到13%左右并維持。進口對出口的影響則是不斷增加的，長期可以到30%。

綜上，方差分解的結果與脈沖響應基本是一致的。

二、實證結論

根據本文的實證結論，認為中美之間國際收支狀況與人民幣對美元匯率水平的之間的關系符合國際金融的理論，即國際收支狀況與外匯匯率有著互為因果的關系，國際收支的順差或逆差會影響匯率的變動，而匯率的變動又會影響國際收支的狀況。

同時通過建立的VECM模型的相關應用得出了出口額的變動對匯率的變動是負向的且長期存在，而進口額對匯率的變動影響時正向的，且存在一定的滯后效應，影響時長期存在的。匯率變動對進口額的影響相比于對出口額的并不明顯，但對兩者的影響都是長期的等相關結論。

（作者單位：武漢大學經濟與管理學院）