高新技術產業投融資國際比較綜述

沈文雯

摘要：當今世界高新技術成為經濟發展的制勝點，高新技術產業投融資瓶頸越發制約我國高新技術的可持續發展。文章旨在比較分析國際典型投融資模式和融資渠道，獲取其對我國高新技術產業投融資業的啟示，建立高新技術產業投融資的法律支持系統、完善投融資運作機制，更好的發揮政府的導向作用，提高高新技術產業投融資能力。

關鍵詞：高新技術；投融資；風險投資

一、高新技術企業投融資比較研究的必要性

在當今這個世界上，在經濟發展中的作用日益突出的，在各國經濟領域中成為制勝點的，往往都是高新技術產業。這些年來，高新技術產業在我國發展迅速，我國高技術產業的絕對規模達到世界前列，但是一些問題也隨之暴露出來，如高新技術產業投融資問題，這些問題制約著我國高新技術產業的可持續發展。

高新技術產業具有很高的戰略地位，因為其創造性強、更新周期短等特性，整個產業要良好地發展，必須避免大企業壟斷，加大中小企業的扶持力度。因其高投入、高風險、高效益等特性，需要很強的資金支持。因為其以無形資產為主，價值難以衡量又很少可抵押和供清算的固定資產，在傳統依靠商業銀行市場運作的融資渠道上很難和其他類型企業競爭，于是探討如何高新企業投融資模式和體制就成了很必要的問題。

20世紀80年代以來，美國、英國、日本等都以高新技術產業發展迅猛見長，必有很多可供中國借鑒之處。本文旨在比較分析幾國在高新技術產業投融資上的舉措，并對我國高新企業投融資模式提出相關建議。

二、國際投融資模式兩大主流派別

（一）英美兩國的高新技術企業投融資模式以“風險資本”為主導

美國和英國高新技術產業融資特點十分典型，大部分采用的融資模式都是以債券市場為主。英、美兩國高新技術產業的主要融資手段是采用風險投資機制，由于這種投資方式比較靈活，所以有利于高新技術企業的快速發展和技術的創新。

美國的風險投資誕生于20世紀40年代，1946年成立的美國研究與發展公司是世界上最早的風險投資公司。自20 世紀80 年代以來， 關于風險投資逐步發展， 科學化的運作方式逐漸顯現，為推動美國高新技術產業和美國經濟發展提供了強大動力，可以說大部分軟件公司及信息企業在起步或發展階段都受到了風險資本的支持，例如微軟、谷歌、蘋果等大型軟件或信息公司。在某種意義上而言，是風險投資促進了美國科技的進步和美國的經濟奇跡。

大公司資金、國家資金、保險公司、商業銀行、社會養老金、富裕家庭和個人出資、外國資本，這些都是美國風險投資的來源。

在20 世紀40～ 50 年代， 英國也逐步在發展高新技術產業上運用風險投資。但是風險投資在英國得到持續發展，那得大約往后推進的20世紀80年代。當時英國的高新技術研究并不比美國差，但是在風險投資業這一塊，美國至少領先英國10年， 所以這導致了英國高新技術產業競爭力無法與美國相提并論。于是撒切爾夫人采取了一些優惠的稅收政策，企業擴大、貸款擔保等舉措，在一定程度上促進了風險投資的發展。同時， 推出未上市證券市場（USM），通過這個資本市場，為創業家和風險投資家資金募集和資本循環提供了便利。通過經營管理服務和對科技型風險企業的資本支持，風險投資有效地促進了科技創新企業的發展壯大。

臺灣高新技術產業成長壯大，同樣也離不開資本市場和風險投資。從1992年到2000年這幾年中，據資料顯示， 11個臺灣工業中所需資金，由7210億元新臺幣增加到39968億元新臺幣，而其中的行業上市、上柜資本額則由1994年的1489億元新臺幣，增加到2000年的14967億元新臺幣。所以說臺灣高新技術產業的快速蓬勃發展，是完全離不開風險投資的。

（二）“政府主導型”的日本高新技術產業投融資模式

“政府主導型”是日本高新技術產業的投融資模式。在這種融資模式下，在高新技術產業的融資中占絕對控制地位的是大銀行等金融機構， 各主要銀行將資金投向高新技術企業，大部分以直接或間接的方式。日本高新技術產業融資屬間接融資，如果是從投資方式的角度來看。 “雙重融資結構”，這在日本高新技術產業融資中是特有的。在日本，高新技術產業資金來源，大部分是以銀行為首的銀行貸款，這幾乎成為融資的惟一渠道。在外源融資中，高新技術企業一般有40%左右的主銀行貸款，企業集團和大型高新技術企業逐漸地成為主銀行貸款的對象。二戰后，日本政府為了給有競爭力但是缺少資金的高新技術中小型企業的融資提供幫助，系統設立了3 家由其直接控制和出資的中小企業金融機構，為扶持高新技術中小企業的發展而服務，這3家金融機構分別為環境衛生金融公庫、中小企業金融公庫和國民金融公庫。除政府金融機構外， 在民間也設立地方銀行、信用公庫、信用合作社等金融機構為高新技術中小企業服務。

三、在國際上融資渠道的比較綜述

（一）以政府投入為引導的科技投入融資渠道

各國政府都深知只有高投入才能發展高新技術產業這個道理，因此如何選擇積極有效的科技投入模式、投入的重點是什么一直是他們思考的問題。只有建立長效的科技投入機制，才能推動高新技術產業的快速發展。

1. 政府增加對R&D直接投資

一是對大力支持基礎方面的研究；二是花力氣將民用技術進一步開發，將其商業化，爭取讓更多的合作伙伴參與進來，以此來降低投資的成本與投資的風險。世界上的強國都注重對R&D的投資，美國的R&D支出增長約占世界總量的1/3，德國對科技的投入力度更是領先于世界上其他任何國家，20世界80年代德國的科技投入是國民生產總值的2.8%～2.9%。日本也是一個對科學技術研究非常重視的國家，即使在經濟衰退、“泡沫經濟”破裂的10多年中，日本的科研經費也占到3/5， 所以日本企業不斷增加研究開發投入，以此來增長行業競爭力。

2. 在高新技術產業中的稅收優惠政策

各國政府使用了各種各樣的稅收優惠政策到高新技術產業當中去，主要有高科技企業稅率、高新技術或產品出口、風險投資、科技成果的轉讓、高新技術企業和各類科研機構研究開發及所需固定資產等。切實可行的稅收優惠政策推動了風險投資的發展、高新技術的應用、產品的出口和企業開發投入。

（二）商業銀行融資渠道的國際比較

一般存在兩種模式，從商業銀行與高新技術產業的關系和結合程度上講，一種是臺灣和美國的高新技術產業和商業銀行結合比較松弛的模式；另一種就是日本的高新技術產業和商業銀行結合比較緊密的模式，其中高新技術產業大約75%的資金間接來源于銀行，53%的資金直接來源于銀行。

而其中高新技術產業和商業銀行結合的主要途徑大致有以下幾種：商業銀行向高新技術企業提供低息貸款，以政府的信用作擔保；向高新企業投資，通過由銀行控股成立獨立或附屬的風險投資機構；商業銀行以債權或股權形式向高新技術企業投資，通過風險投資公司。

由于每個國家經濟金融發展變化的起因、背景和歷程不一樣，導致銀行對風險投資的介入方式和介入程度也不一樣，但銀行資金在各個國家卻具有普遍性和趨勢性，因其作為高新技術產業發展的主要融資渠道之一而形成。

（三）風險投資融資渠道的比較

高新技術產業必須構筑一個平臺，從而使融資渠道暢通，這一平臺就是完善的風險投資體系、完善的資本市場，這一點通過美國實踐可以看出，一同來促進了高新技術產業的迅猛發展，通過政府傾斜性的投融資政策配合。在最近的十幾年里，美國高新技術產業的迅猛發展離不開風險投資，而美國暢通的多元化的融資渠道引領著世界經濟進入新經濟時代。英國與臺灣的高新技術產業也不同程度地得益于日趨完善的風險投資體系。

總體來說，國際上高新技術產業的投融資模式，均有以前的政府主導，逐步的向政府引導和市場主導所轉變。國家在高新技術產業的研究和發展的投資力度僅低于關系到國家命運和地位的幾個行業，市場主導將決定高新技術產業的發展。另外，隨著金融業市場化改革的不斷深入，金融業更多的考慮自己的利益，不像以前那樣顯著的支持高新技術產業發展的融資。推動高新技術產業發展融資的主力軍則由企業和風險投資所扮演。

四、各國投融資模式對我國高新技術產業發展的啟示

（一）發揮政府在高新技術產業投融資中的導向作用

政府在加大R&D投入的同時也要負責制定和出臺能夠促進高新技術產業發展的措施和優惠政策，應根據我國的實踐， 借鑒發達國家經驗。政府有必要拿出一部分專項資金通過市場化運作的方式對創業早期的項目實施重點跟蹤和融資， 促進中小高新技術企業發展。通過放寬高新技術產業資本的來源， 制定鼓勵融資的稅收優惠政策。同時，應當完善產權保護制度，建立高新技術產業投融資業的法律支持體系， 建立法律制度來規范高新技術產業的投融資運營狀況，重點解決各個方面的問題，以及制定有關管理層持股的法律安排，以作為一種優惠和激勵。

（二）積極發揮金融機構對高新技術產業融資的支持作用的同時，拓寬高新技術產業投融資渠道

各種事實表明，在我國經濟和文化背景下，金融業促進了資金注入和我國高新產業的發展，但是由于金融業的商業化改革和其遵循的經營穩健原則，金融業對高新技術產業的投資將更加謹慎，因此應多進行創新，搞活機制，在國有商業銀行在為高新技術產業融資指導。同時，完善高新技術產業的投融資體制，建立多層次資本市場體系。在自主創新企業及其他成長型創業企業的發展上多進行支持，促進他們發展。為達不到交易所上市的企業提供交易場所，使產權交易市場得到大力的發展，從而為更多的中小型高新技術企業服務。大力發展風險投資， 完善風險投資退出機制，迅速發展風險投資中介服務。以人為本，培養更多的風險投資專業人才，建設高新技術產業投融資體制。

（三）提高高新技術產業融資的安全系數，完善高新技術產業投融資運作機制

完善高新技術產業投融資運作機制，提高高新技術產業融資的安全系數。建立專業市場媒介機構，對經過培育的有前途的高科技企業，將高新技術產業投融資進行導入；一項投融資的失敗不會影響其它投融資項目的運作的基礎上，深入研究清算破產，確保融資者的所有利益。公司制高新技術產業投融資機構為主，適宜成為我國高新技術產業投融資機構的主導形式。在不觸犯法律的前提條件下，逐步發展有限合伙制基金形式。同時，建立、完善我國高新技術企業的信貸擔保機制，為符合條件的高新技術企業提供融資擔保，從而使高新技術產業及其融資體制得到迅猛發展。

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（作者單位：深圳市潛龍實業集團有限公司）