存托憑證的特點綜述

徐宇鑫

摘 要：存托憑證是公司進行海外融資上市的一種金融衍生工具，主要目的是在于突破本國封閉法律。然而在存托憑證的運行中，發行公司的經營、存托機構的信息披露、投資人的表決權行使等存在著法律風險，需要加強監管和制度建設。

關鍵詞：存托憑證；風險防范；信托

1.存托憑證的概況

存托憑證（Depository Receipts，簡稱DR），又叫預托憑證或存股證，是證券的證券，是一種可以流通轉讓的代表投資者對境外證券所有權的證書。[1]它屬于金融衍生工具的范疇，也是一種企業的融資手段。通常，企業可以選擇通過多種方式進行融資，而存托憑證因其可以規避法律等特點逐漸成為一種新型的國際融資方式。具體而言，存托憑證是指一國的發行人與境外存托機構簽訂存托協議，發行人將其發行的一定數額的股票，委托給境外的存托機構，存托機構在其本國發行與基礎證券相對應的可轉讓的權益憑證，并且同發行機構所在國的托管機構簽訂托管協議，將基礎證券存入托管機構的證券賬戶，由托管機構代為保管。

2.存托憑證的特點

（1）記名證券。證券指資金需求者為了廣泛籌集資金而向社會公眾發行的，表明投資者直接或間接權益的可轉讓憑證，包括股票、債券、新股認購證書、投資信托受益憑證等。[2]存托憑證表明了持有人的財產權利，持有人可以根據其持有的存托憑證獲得股息紅利等收益，亦可以通過買賣存托憑證來獲利，說明存托憑證具有收益性，其具有證券的普遍屬性。存托憑證的持有人和發行人在不同的國家，在持有人行使憑證權利和發行人發放股息時，均會涉及外匯的轉換，為避免存托憑證的遺失造成持有人的損失，所以存托憑證需采用記名形式。

（2）國際性。存托憑證的建立就是為了拓展海外市場，突破國域的限制，存托憑證的發行人、持有人來自不同的國家，受到不同國家的法律監管，存托憑證的發行、交易也牽扯到兩個國家的證券市場，需要遵守基礎證券市場和存托憑證市場兩個市場的證券監管相關規則。

（3）可以規避法律規定。存托憑證規避法律的特征主要體現在兩個方面：規避國家限制本國公司在境外融資和國內投資者對國外證券進行投資。在境內證券市場上，發行公司不負責存托憑證的發行及上市事宜，而是由境內金融機構（存托機構）負責，境內存托機構屬于本國公司，因此上市手續簡單，發行成本低。

（4）交易靈活。存托憑證的持有人可以在法律允許的范圍內隨意轉讓自己持有的憑證，也可以向存托機構注銷其持有的存托憑證。當存托憑證代表的基礎證券在其發行國的市場價格高于憑證在本國的市場價格時，持有人可以選擇將憑證注銷而轉化為基礎證券再將其賣出，但是基礎證券和存托憑證的相互轉化又分別要以各自國家的貨幣為基礎，如果一國的貨幣外匯政策并不允許自由轉換，必然會阻礙存托憑證的運行機制，致使整個存托制度失去活力。

3.存托憑證的種類

美國有保薦的存托憑證根據發行的規則不同，又可以四類：一級ADR、二級ADR、三級ADR以及根據《1933年證券法》144A規則進行的私募發行的ADR四種形式。下表為四種ADR的對比分析。

參考文獻：

[1]艾正家.存托憑證：突圍資本市場“大小非”困局的工具創新[J].全國商情（經濟理論研究），2009（05）.

[2]陳 安，李國安.國際貨幣金融法學[M].北京：北京大學出版社，1999.

（作者單位：上海對外經貿大學法學院）